利潤：23Q1五家上市險企合計實現歸母凈利潤959.6億元，同比+68.3%。其中平安、國壽、太保、新華、人保分別同比增長48.9%、78.0%、27.4%、114.8%、230.0%，主要源于2023Q1權益市場表現大幅優于上年同期，且在新金融工具準則下，預計更多資產被歸類為FVPL，利潤對權益市場彈性更大。平安集團歸母營運利潤同比-3.4%，壽險及健康險業務同比-2.1%。1)投資情況：長端利率下滑+存量高收益資產到期，上市保險公司凈投資收益率普遍下滑。2023Q1國壽、平安、太保凈投資收益率分別為3.62%、3.10%、3.20%，分別同比-0.38pct、-0.20pct、-0.80pct，預計源于長端利率下行導致存量固收資產到期后，再配置的資產收益率降低。總投資收益率大幅提升，太保、新華表現優于同業。2023Q1國壽、平安、太保、新華總投資收益率分別為4.21%、3.30%、5.60%、5.20%，分別同比+0.33pct、+1.00pct、+1.60pct、+1.20pct，大幅提升主要受權益市場向好驅動;平安總投資收益率偏低主要源于其在年化投資收益率計算中，僅對存款利息收入、債權型金融資產利息收入和投資性物業租金收入等進行年化處理，造成實質上低估。

壽險：儲蓄險供需兩旺，驅動NBV正增超預期。1)NBV：預計上市保險公司NBV增速全面轉正，V型反轉趨勢確立，其中平安、國壽、太保NBV分別同比+8.8%、+7.7%、+16.6%，預計主要由儲蓄險持續熱銷驅動新單保費增長帶來。2)新單保費：平安、國壽、太保、新華、人保新單保費分別同比+27.9%、+16.6%、-11.9%、-5.2%、+2.5%，太保、新華負增長主要源于公司價值導向下，主動壓降了躉交新單規模。3)NBVMargin：平安受儲蓄險占比大幅提升影響，同比-3.7pct至20.9%，太保期繳新單占比提升驅動NBVmargin同比+3.0pct至12.1%。4)代理人：渠道改革成效持續顯現，量穩質升，其中國壽已率先企穩，環比降幅已收窄至0.9%。

財險：龍頭財險COR繼續改善，利潤集中度預計提升。1)保費：人保、平安、太保財險保費收入分別同比+10.2%、+5.4%、+16.8%，市占率分別同比-0.09pct、-0.79pct、+0.67pct。其中，車險恢復常態增長，人保、平安、太保分別同比+6.5%、+6.2%、+6.0%;非車險增速分化，人保、平安、太保分別同比+12.8%、+3.8%、+27.4%，平安非車險保費低增長預計與主動壓縮信保業務有關。2)COR：人保、平安、太保財險綜合成本率分別為95.7%、98.7%、98.4%，分別同比-0.9pct、+2.0pct、-1.2pct，人保、太保綜合成本率大幅改善預計主要源于公司持續增強業務把控;平安綜合成本率提升預計主要由保證險賠付率高企帶來，隨著經濟改善，預計影響將逐步出清。

后續展望：壽險行業長期復蘇趨勢逐步確立，長、中、短期邏輯兼具。1)長期來看，居民財富由住房資產向金融資產轉移是大勢所趨，考慮到競品凈值波動較大，預計銀行儲蓄和儲蓄險是低風險偏好資金的主要配置方向，疊加銀行存款利率下調，保險長期競爭力凸顯。在此背景下，儲蓄險銷售邏輯為居民存量財富的再配置，長期成長空間廣闊。2)中期來看：代理人渠道企穩+銀保高增，將為壽險復蘇提供支撐。23Q1部分險企，如平安，個險渠道NBV增速轉正，是過去幾年改革累積效應的結果。轉型較早、步伐堅定的公司當前已基本形成目標清晰的客群(較多公司選擇聚焦中高產客群)，并在“客戶導向”下已針對目標客群進行配套的代理人轉型、產品創新、機構調整等系列動作，疊加隊伍規模有望在今年企穩，預計壽險轉型成效將加速釋放。3)短期來看：在停售預期下，預計Q2NBV高增長持續。3.5%定價產品切換后，因炒停消耗了部分客戶需求，可能會帶來后續NBV增速短期放緩。但支撐負債端趨勢性修復的長期邏輯未變，并且其他競品(如儲蓄)負債成本亦在下降，儲蓄險仍有相對優勢，預計下半年NBV仍有望實現平穩過渡，長期進入向上增長軌道。預計Q2平安、國壽、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為20%、12%、23%、8%、24%、15%;H1增速分別為13%、9%、19%、6%、23%、13%，全年增速分別為10%、8%、11%、16%、20%、5%。

投資建議：1)壽險：一季報增強保險公司負債端修復+資產端好轉的信心;Q2負債端高增長持續，行業中期向好邏輯亦在逐步確認，疊加經濟修復預期，保險板塊性行情有望持續。建議重點關注23年負債端增長改善程度較大的低估值標的，中國平安、中國太保、友邦保險，及權益彈性高標的新華保險。2)財險：23年利潤彈性充足，有望驅動估值向上修復，建議關注國企改革概念下的低估值標的，具備估值低、利潤高增、分紅穩定、股息率高(23年預計6%)特征的中國財險，及利潤高彈性修復+保險主業保費高增、承保盈利優化+科技能力突出、受益于AI概念的眾安在線。