1、今年以來上游供給約束的特征

今年以來上游供給約束可分為三個(gè)階段。

3月開始，主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量受到抑制，唐山鋼廠開始限產(chǎn)。

5月開始，工業(yè)用電被迫壓減，電力資源明顯不足。

7月開始，上游大宗行業(yè)限產(chǎn)范圍擴(kuò)大，部分區(qū)域電力資源緊張程度加劇。

2、上游供給約束指向當(dāng)前能源格局面臨短期困境

我國西北地區(qū)有充足的煤炭資源，西南地區(qū)有豐裕的水電資源，西南和西北地區(qū)電力資源充裕。因此大量高耗能產(chǎn)業(yè)分布在西部地區(qū)。

今年西北地區(qū)面臨著能耗雙控的壓力，部分以煤炭作為原料和燃料的高耗能產(chǎn)業(yè)，開工率受到明顯抑制。

西南地區(qū)近年用電增速較高，但是今年遇到降雨不足，水電資源緊張，影響部分有色金屬開工率。

3、上游周期行業(yè)高景氣的持續(xù)性

當(dāng)前上游行業(yè)面臨著較嚴(yán)峻的供給約束，例如下半年粗鋼壓減任務(wù)較重，煤化工主產(chǎn)區(qū)雙控目標(biāo)完成情況較差，西南地區(qū)來水資源不足影響水電資源。

這些約束很難在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)，因此我們預(yù)計(jì)以鋼鐵、電解鋁、煤化工為主的上游行業(yè)的景氣度可能至少維持至年底。此外，高景氣度被打斷的風(fēng)險(xiǎn)可能將來自于行業(yè)政策的變化，例如2018年10月后環(huán)保限產(chǎn)政策的放松。

4、未來對(duì)供給約束的關(guān)注重點(diǎn)

我們認(rèn)為對(duì)于上游行業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)應(yīng)放在電價(jià)調(diào)整、焦煤進(jìn)口、雙控政策調(diào)整、原煤產(chǎn)能釋放等四方面。其中原煤產(chǎn)量如何在符合國家政策和安全監(jiān)管的基礎(chǔ)上有效釋放，值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求波動(dòng)超預(yù)期;國內(nèi)政策調(diào)控超預(yù)期;疫情發(fā)展超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 主產(chǎn)地煤炭 產(chǎn)量 受到抑制 上游供給約束