這些天，金融市場上所有的討論都集中在美聯儲何時開始削減購債規模的問題，但是對于股債匯等所有市場來說，更重要的是購債什么時候能夠結束。

投資者鮮有重大動作，都在翹首等待周四將拉開帷幕的杰克遜霍爾研討會，周五美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾可能提供有關美聯儲何時及如何縮減購債的線索。這將有助于確定美聯儲加息的時間表。

退出刺激措施可謂牽一發動全身，眼下金融系統大量流動資金已將美國股市推至紀錄高位，美國國債收益率保持在略高于六個月低點的水平。在德爾塔毒株構成新風險的情況下，減碼過快可能會使經濟復蘇脫軌，而行動太慢又或加劇經濟重啟帶來的通脹壓力。

前美林證券交易員Tom Essaye表示，“對市場來說，關鍵一點是美聯儲撤離寬松政策的速度，因為這決定了美聯儲多久后才能徹底停止購債，然后就將迎來首次加息”。

美聯儲目前每月購買800億美元美國國債和400億美元抵押貸款支持證券，預計該行在加息前將結束對這些資產的購買。美聯儲曾表示，將維持購債規模不變，直至經濟朝著充分就業和價格穩定目標取得實質性進一步進展。

上次經濟衰退結束后，美聯儲用了10個月時間結束每月850億美元的購債計劃。當時是在2013年12月宣布將結束購債，次月開始實施， 美聯儲在每次政策會議上將購債規模削減100億美元，美國國債和抵押貸款債券平均分配。2014年10月，美聯儲結束了全部購債計劃，并在2015年12月進行了七年來的首次加息。

Essaye認為美聯儲最可能在12月開始減碼，直到2022年年底完全結束，他說這將有助于推動股市和大宗商品進一步上漲，并使10年期收益率邁向2%。

貨幣市場交易員目前的預測是，美聯儲將在2023年第一季度首次加息，聯邦基金利率料在1.4%左右見頂。

“當美聯儲宣布減碼時，它可能會對減碼速度以及整個過程的靈活性放出一點消息，”摩根士丹利美國利率策略主管Guneet Dhingra表示。 “這可能是加息周期的一個關鍵信號，尤其是在加息步伐方面。”

10年期美國國債收益率自3月以來穩步下行，目前在1.3%左右，距離紀錄低點不遠，因為市場擔心美國疫情可能會抑制經濟復蘇。長期和短期國債收益率差自3月觸及逾五年高點以來有所收窄，表明市場猜測美聯儲將開始撤出刺激措施。美元現貨指數顯示，加息前景提振了美元，本月升至11月以來最高水平。

摩根士丹利預測，10年期美國國債收益率年底將收于1.8%， 美聯儲料從明年1月開始減碼， 10月份結束。該公司預計， 美聯儲的首次加息將在2023年第二季度。

標準銀行G-10貨幣策略負責人Steven Barrow表示，如果美聯儲推遲減碼，面臨的風險會比提早減碼更大。推遲減碼可能會迫使美聯儲在結束債券購買后短短幾個月內就上調利率，此舉可能攪亂金融市場并推動避險資金涌入日元和瑞郎等資產。

“美聯儲這樣做是危險的，因為從明年年中開始，美聯儲就需要開始放出可能加息的言論，” Barrow說。 “而且我們知道， 美聯儲在明年年底前后的某個時候加息并非沒有可能。所以我更關心美聯儲減碼的終點，而不是起點。”

圣路易斯聯儲行長James Bullard說他希望2022年第一季度前結束購債。亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic表示，應該等再公布幾次強勁就業數據后開始減碼，而且速度比前幾次要快。

減碼問題現在變得尤其重要，因為目前利率接近于零，而美國債務處于歷史高位，久期逼近歷史高點，這些都預示一旦利率變動，債市會非常敏感。這種風險已經蔓延到股市，甚至疫情爆發后飆升的科技股。低息資金在全球泛濫，債券收益率低迷，引發了對高收益率資產的追逐，幾乎所有市場顯露泡沫化跡象。

三菱日聯證券美洲的美國宏觀策略主管George Goncalves表示， “減碼對外圍資產的影響將超過美國國債，從加密貨幣開始，包括某些股票和高收益債券。”

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