“沒想到債基也能‘套人’。”

“之前債基跌得頭暈目眩，一天跌掉了積攢三個月的收益，好在已經從調整中走出來了。”經歷了9月底以來的債基“雞飛蛋打”，不少投資者感嘆，債券基金下跌起來同樣讓人手足無措。不過，隨著國慶假期后資金面轉松、理財贖回壓力緩解以及政策預期逐步被消化，債券市場收益率震蕩走低，“產蛋”的“小雞”又回來了。

受訪基金人士認為，債市的主要交易邏輯圍繞政策面展開，盡管中長期政策預期改善會阻礙長端利率持續下行，但在贖回壓力緩解、人民銀行或采取措施維護債市穩定的情況下，市場大幅調整空間有限。

債基迎來凈值修復

隨著國慶假期后債券市場企穩，債基收益率普遍回升。Wind數據顯示，9月23日至9月30日，30年國債ETF下跌4.52%，上周則上漲1.36%。截至10月16日，本周以來30年國債ETF小幅下跌0.2%。

此前的“雞飛蛋打”行情，讓不少基民心有余悸，尤其是定位于中低風險的長期純債基金損失最為慘重。9月24日至10月8日，華泰保興安悅D跌幅超過3%，長盛恒盛利率債、國金惠盈純債、萬家鑫璟純債等23只中長期純債基金跌幅超2%，還有330只中長期純債基金跌幅超過1%。在此期間，不乏單日下跌0.6%、0.8%的中長債基金，基民眼見著“雞飛蛋打”，短短幾日就跌掉了此前幾個月的漲幅。例如，9月27日，國金惠盈純債下跌0.72%，9月30日跌幅更是達到0.84%，隨后兩個交易日繼續回調。

不過在國慶假期之后，上述基金普遍有所反彈，如華泰保興安悅反彈1.6%，但多數基金凈值尚未收復9月下旬調整以來的失地。

中短債基金方面，此前跌幅整體相對有限，隨著近期市場回暖，部分中短債基金凈值已收復失地，再創新高。

值得關注的是，近日城投債投資較熱。多位市場人士對中國證券報記者表示，城投債交易近期非常活躍，隨著財政部一攬子財政增量政策釋放出積極政策信號，城投債交易重新趨于火熱，高票息高評級城投債重現“一票難求”局面。

經過此前一輪調整后，10月10日以來，萬得高收益城投債指數持續反彈。城投債ETF持續上漲，10月10日、10月11日、10月14日、10月15日、10月16日分別上漲0.94%、0.13%、0.46%、0.12%、0.02%。

贖回壓力逐漸緩解

自9月24日以來，“股債蹺蹺板”效應一度頗為明顯，股票市場快速反彈，債券市場驟然調整。對于債券市場的表現，機構人士認為，一方面系列重磅政策釋放利好，市場風險偏好提升;另一方面，“股債蹺蹺板”效應引發短期流動性失衡，進而導致債券估值出現波動。

從機構行為和市場情緒的角度來看，禪龍資產人士對中國證券報記者表示：“國慶假期前后，由于贖回壓力，以券商和債基為主的交易盤大量賣出債券，對于資金的融入需求大幅提升。不過，上周五以來債基對債券再次轉為凈買入，表明贖回壓力正逐漸緩解。”

對于此前遭理財產品“預防式贖回”而引發調整的信用債市場，禪龍資產人士表示，核心問題在于信用利差過于狹窄，導致信用長期債券與低等級城投債面臨顯著沖擊。盡管資產稀缺的基本面未變，但政策調整等外部因素卻為市場增添了更多不確定性，加劇了相關產品的波動。

國壽安保基金也表示，國慶假期后利率債收益率有所企穩，信用債則受到贖回壓力的影響。同時，權益市場，銀證轉賬規模較大，導致銀行需要進行流動性準備，資金面持續偏緊，降準的影響尚未顯現。此外，在“股債蹺蹺板”的影響下，理財產品資金贖回壓力較大，基金凈賣出債券，帶來了債券市場尤其是信用債的調整。利率債則主要受到自營資金的影響。

永贏基金認為，隨著9月系列政策組合拳落地，市場對于政策刺激預期出現了風險偏好的再調整，理財資金贖回也導致負債端變化較大，引發了一定的多米諾骨牌效應，導致債市走弱。不過，從交易擁擠度、流動性、經濟預期、市場情緒等方面來看，當前債市的風險與過往的“債災”存在差異，發生踩踏性贖回的情況概率相對較小。

后市有望企穩

從近期市場表現來看，利率債市場已率先企穩，機構投資者認為，此輪債市調整或已接近尾聲。對于后市利率債表現，國壽安保基金認為，隨著權益市場轉為震蕩調整，利率債首先企穩，長端、超長端表現較好。禪龍資產人士表示，預計債市的主要交易邏輯會進一步圍繞政策面展開，中長期預期改善會對長端利率的下行形成一定阻礙。在贖回壓力緩解、人民銀行會相應采取措施維護市場穩定的情況下，調整空間有限。短期可先把握資金面轉松的機會，中短端收益率下行確定性更強，后續需要關注財政政策規模是否超預期以及對資金面的影響。

信用債方面，禪龍資產表示，在震蕩的市場環境下，相較于信用下沉、拉長久期及增加杠桿等策略，采取信用品種挖掘與右側逢高配置的策略顯得更為明智和穩妥。城投債已經具備一定的配置價值，高層對于化解債務的高度重視，不僅有助于緩解流動性和化債壓力，還使得此前因債市調整和流動性沖擊而跌出投資價值的中短期低資質城投債的利差有望快速收窄。不過，后續仍需密切關注財政增量的具體規模是否超出預期以及理財產品贖回的持續進展情況。

具體來看，一些市場人士建議，考慮到私募債、永續債等流動性相對較弱的債券在震蕩市場中表現出一定的抗跌性，特別是產業類債券，因此在資產荒持續的背景下，可重點關注中高等級品種。對于產業債，應深入挖掘高景氣、穩健行業的國企品種，并在優質主體調整時增加配置以獲取更好的收益。對于地產債，需繼續關注政策加碼及基本面變化，當地產國企融資順暢時，中高等級中短端國企債的性價比將得到提升，此時可關注并把握配置機會，同時還需謹慎對待信用下沉的風險。

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