復盤那些年我們經歷的市場底，分化和新生是關鍵詞，當前市場再次進入筑底階段，這既是機會也是挑戰，底部區域建議看長做長，以國產替代為線索尋找下一批明星股，重視近2-3年上市的次新股。

1、前言：如何把握底部區域

結合股債收益率和剩余流動性，我們認為，4月底以來市場開始進入筑底期。

筑底期的關鍵詞是分化和新生，一方面，分化意味著，市場后續機會將體現為結構性，類似于2012-2013或者2016-2017;另一方面，新生意味著，抱團明星股陸續退潮，而近2-3年上市的次新股開始醞釀下一批明星股，個股悄然展開有序上漲。

2、那些年，歷史上的市場底

2000年以來市場曾出現了四輪典型的市場底，一則，2005年6月上證指數998;二則，2008年10月上證指數1664;三則，2012年1月的創業板指612，同期上證指數開啟了1849至2444之間的窄幅震蕩直至2014年8月牛市開啟;其四，2018年10月上證指數2449。

市場見底后通常會經歷筑底期，以這四個市場底為樣本，對市場筑底階段的共性進行復盤和總結，繼而指導未來。

3、共性一：股債收益比維度

股債收益比對市場底部評估有顯著指引意義。

回顧2005年以來經驗，股債收益比歷次見頂值多位于2.0至2.5區間。5月24日股債收益比上行至2.21，接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市場大級別底部的位置。

4、共性二：剩余流動性轉正

從宏觀維度，市場底通常領先于經濟底出現，經濟底通常滯后于市場底1-4個季度。

事實上市場底往往出現在剩余流動性(也即“M2增速-名義GDP同比增速”)從負轉正期間。截至2022Q1，“M2增速-名義GDP增速”再次由負轉正。

5、共性三：結構運行的規律

以史為鑒，市場筑底階段，結構運行存在規律：一則，市場情緒趨向平淡，部分特征如成交量逐步下降，或者題材股脈沖退潮，或者強勢白馬股補跌等;二則，市場底往往領先經濟底，此時往往伴隨著穩增長政策發力，繼而低估值震蕩企穩;三則，更關鍵的是，代表新一輪產業方向的新成長個股悄然展開有序上漲。

這些特征往往被忽視，但對我們判斷底部和布局底部有重要實戰意義。

這里更關鍵的一點在于，新一輪明星股在此期間，盡管沒有指數行情，但個股已悄然展開有序上漲。

6、展望：底部區域看長做長

我們建議，底部區域應重視分化并優化結構，從政策確定性和產業確定性出發，看長做長。

布局下一輪結構行情，板塊上建議關注“科港穩”，科創板引領新成長，恒生科技迎轉折底，穩增長未完待續。

自下而上視角，關于穩增長和新成長的各行業個股梳理見表格。

風險提示：美股波動超預期;全球通脹持續超預期。

關鍵詞： 股債剩余流動性 結合股債收益率和剩余流動性 股債收益率 股債收益