特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經濟衰退，并可能會將美國拉入金融泥潭，實屬搬起石頭砸自己的腳。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾日前在一次演講中開門見山地談道，“我們不知道貿易問題和其他事件將如何或何時得到解決，美聯儲永遠會用適當舉措來支持本輪經濟擴張”。暗示了對必要時降息持開放態度，隨后美股出現巨大的反彈，美債收益率也顯示回落。

由于特朗普先后向中國、墨西哥等國家威脅加征關稅，不僅僅在心理上對資本市場構成沖擊，也因為打亂了全球供應鏈秩序，影響了投資與貿易需求，正在損害包括美國在內的全球經濟增長。與此同時，美國關鍵的經濟數據也出現了回落趨勢，美國、歐元區、中國三個最大經濟體制造業PMI全線下滑，多個中小經濟體出現負增長。

鮑威爾的講話可能意在安撫美國預期惡化的資本市場，資金正在逃離股市進入債市避險，導致后者出現倒掛。相當程度上，他的這番暗示也符合特朗普總統的要求，后者要求美聯儲降息以穩定股市投資者，避免股指下跌，這有利于他與中國在關稅戰中處于有利位置。也就是說，美聯儲加入了貿易戰的棋局之中。

但是，如果僅僅從貿易戰博弈的角度看待美聯儲的態度，可能會低估了當前的風險。事實上，美聯儲暗示降息的可能性背后，意味著美國經濟衰退的風險正在大增。歷史的經驗也表明，美聯儲預防性降息通常與經濟衰退相伴，上一次預防性降息是在2008年，隨后爆發了次貸危機。投資者可能會根據歷史經驗判斷，進行“預防性的避險”，導致即使降息也無法避免風險資產的下跌。

在5月20日的一次演講中，鮑威爾曾表示當前美國的金融市場與次貸危機時十分相似：抵押貸款大量增加，企業債務增長迅速，使用大量證券化產品。他透露，現在美國的債務增長已經快于債務人收入的增長，而且這些借貸大部分發生在不透明的影子銀行體系，擔保貸款機構成為最大借款來源，最后這些貸款被設計成證券化產品，這也助長了高杠桿貸款的快速增長。盡管鮑威爾認為企業債務還不會影響到金融系統的穩定。但是，當經濟衰退影響到利率環境以及投資者預期，比如杠桿貸款第二大持有人共同基金的投資者開始大量贖回，那么，可能會通過價格引爆市場。

在經過數輪量化寬松政策之后，美聯儲自2015年12月啟動加息周期，截至去年加息9次，將聯邦儲備基金利率維持在2.25%-2.5%區間。今年原本預計會加息2次，但是，由于2%的通脹目標沒有實現，再加上貿易摩擦帶來的風險，今年以來不僅沒有加息，下半年開始降息的概率已經大增。市場甚至認為未來18個月，美聯儲可能將把利率降低到零。

這并非天方夜譚，美聯儲早就開始研究這種可能。不久前，紐聯儲主席John C。Williams在瑞士蘇黎世發表演講時表示，當前持續的低通脹數據并非一種失常，而是一種新常態。他認為，人口趨勢的變化和生產率的下降使全球增長趨勢放緩，并將實際利率推至歷史低位。全球自然利率下滑將對貨幣政策構成重大挑戰。

鮑威爾在周二的演講中，更是著重探討了“如果利率下降到我們現在稱之為有效下限 (ELB) 的水平，中央銀行可能會用什么非常規工具來支持經濟”。他為此回憶了1999年美聯儲主辦了一次題為“低通脹環境下的貨幣政策”的會議，就是想解答這個問題。

這種困境在于美國施行如此長周期的寬松政策并未達到通脹目標，但利率上行到一個很低水平時卻面臨再次衰退的風險，這導致貨幣政策的空間幾乎喪失。就像鮑威爾所說，利率水平逼近ELB已經成為我們這個時代不可忽視的貨幣政策挑戰，ELB風險衍生出各種問題，使許多舊挑戰更具意義。他最后把這個難題拋給了公眾，讓公眾廣泛參與這個話題。

可以看出，美聯儲不僅對美國當前經濟心存憂慮，對未來貨幣政策的有效性也產生擔憂。這主要是自2008年以來，美國經濟主要靠債務拉動的結果，最終重蹈“日本現象”，導致貨幣政策失靈。這也與美國缺乏結構性改革有關，而科技革命又遲遲無法爆發，生產效率增速降低。

如果特朗普沒有發動貿易戰，情況可能不會如此復雜和惡化。事實上，如果他繼續推進加征關稅的政策，大概率會推高美國下半年通脹水平，制約其降息空間，美國就會陷入滯脹狀態：失業率增加，物價上漲，經濟下滑。總之，在特朗普上臺之前各國主要央行通過G20平臺協調貨幣與財政政策，為美聯儲退出政策護航，特朗普政府的單邊主義政策制造了禍及自身的經濟衰退，并可能會將美國拉入金融泥潭，實屬搬起石頭砸自己的腳。

關鍵詞： 金融危機，特朗普