煤炭|業績、分紅全面向好，板塊價值吸引力增強：2021年年報及2022年一季報總結

2021年板塊盈利大幅改善，在盈利向好、資本開支增量有限的背景下，煤炭板塊分紅金額也快速提升。2022年一季度，海外能源價格高位、國內供給擴張有限等因素，繼續推高國內煤價，板塊業績超出預期。展望全年，行業景氣大概率高位向好，而新一輪業績預期下，低估值公司依然具備吸引力。

▍2021年板塊整體凈利潤同比增長82%。

2021年板塊上市公司煤炭產量合計11.07億噸，同比增長2.50%，低于全國原煤產量增速。合計營業收入/成本分別同比增長32.89%/25.00%，毛利率30.67%(同比+7.40pcts)。合計凈利潤為1588.24億元，同比+81.86%。盈利大幅改善主要受益于2021年以來煤價的持續上行。

▍2021年上市公司現金分紅比例整體達到64.7%。

2021年我們跟蹤的主要上市公司累計現金分紅1021.18億元，同比增長72%;但上市公司資本開支同比僅增長0.24%，在盈利回升、新增產能投資增長有限的背景下、上市公司現金流更為充裕，分紅積極性也有明顯提升。27家公司中約8家公司目前股息率仍超過6%，股息率在4%以上的公司占比近60%。

▍2022年Q1業績同比增長近84%，中報業績或繼續保持高增長。

2022年一季度上市公司營業收入/營業成本同比增速分別為+29.36%/+17.17%，收入增長主要是煤價驅動，成本增長主要是提前布局成本支出的影響。加總計算，凈利潤約為588億元，同比增長約84%。展望二季度，預計煤炭整體供需格局依然偏緊，焦煤、無煙煤均價環比將繼續上漲，但電力用煤限價政策及淡季因素使動力煤價格預期環比趨弱。預計二季度非動力煤公司業績環比上漲約10～20%。展望下半年，煤價的邏輯主要在于需求端，如果地產開工數據企穩向好，煤價還有望出現新一輪催化。

▍風險因素：

宏觀經濟出現波動，影響煤炭需求和煤價;進口、環保監管因素放松，產能轉為寬松壓制煤價。

▍投資策略：業績增長可持續，低估值個股依然具有吸引力。

短期板塊的催化劑來自于一季報業績以及海外能源價格的上漲，但隨著時間的推移，這些催化劑的影響在弱化，加之電力用煤價格調控等政策，導致板塊波動加大。但預計后續局部疫情緩和及基建開始發力后，煤炭需求還有新一輪脈沖改善;中期穩增長、地產政策逐漸放松等政策預期也會支撐行業需求預期。我們建議重點關注一季報披露后最新業績預期對應的低估值公司：蘭花科創、山西焦煤、潞安環能、上海能源、電投能源、山煤國際。

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