2018年，一個豬界的幽靈在國內上空盤旋。

當年8月3日，中國確診首例非洲豬瘟疫情。隨后疫情持續爆發，無數生豬被撲殺，行業產能大幅下滑，19年下半年供需缺口逐步顯現，豬價開始暴漲。

供給收縮下的價格暴漲，冰火兩重天。小型散養戶損失慘重，而具有一定規模的大豬企，由于防疫意識、生物安全控制能力較高，手里有較充足的生豬銷售，充分享受到了這輪“超級豬周期“。

A股上市公司中，新希望就是其中的典型，作為“2019年全行業唯一沒有下調出欄預期“的企業，最近三季報顯示，新希望依然保持較高速增長。

1、利潤高增長

短期成本上升有利于中長期價值

看到最新的三季報，我們可以發現之前新希望給出的業績預告，顯然有點保守。

最新數據顯示，新希望前三季度營業收入747.88億元，同比增長31.4%，歸母公司凈利潤為50.85億元，同比增長65.54%。

而之前預告的歸母凈利潤區間是48億至50億。

之所以預估不足，核心原因是公司低估了第三季度，也就是7-9月的數據。

此前業績預告的利潤上沿只有18.3億。但實際上，新希望第三季度營業收入為300.92億元，同比增長39.17%;歸母凈利潤19.21億元，同比增長27.22%。也就是說，和真實值相比，此前披露的預告利潤，至少低了近5%。

不過細心的人應該會發現，雖然新希望前三季度總體增速很高，新希望第三季度的業績利潤增速低于收入增速。這是為什么呢?

核心原因來自成本上升。根據廣發證券提供的信息，成本提升原因主要有兩點。

首先是外購仔豬育肥成本抬升。豬企的盈利模式很簡單，主要是通過自己繁殖或者外購小豬，養大后變成肥豬再行銷售。

根據中國政府網信息，今年一季度，全國仔豬(也就是小豬)的價格比去年同期漲了168%，成本提升，賣價基本穩定，利潤自然會變薄。

其次是費用攤銷處于高位。當下，新希望的生豬養殖業務仍在大幅擴張，這時，短期投資建設對應的總部費用會處于較高水平，這對短期利潤會產生一定的影響。

不過，從上面的事實來看，我們有理由相信，當下的成本提高，只是短期陣痛。之所以說是陣痛，是因為產能擴張出現的費用，只是短期事件。至于外購仔豬比例過高問題，伴隨產能擴張，外購仔豬占比將大幅降低。

根據新希望2021年出欄規劃，外銷仔豬部分在10-20%，最多不超過500萬頭，明年保底2500萬頭出欄，沖擊3000萬頭目標，這和當下五成以上的外購仔豬占比，降幅巨大。

所以成本問題，會隨著時間的推移，化解于無形。

我們真正要問的是，從中長期來看，新希望的成長性如何?

2、成長幾何?

行業集中度提升，新希望廣積糧高筑墻

目前市場上越來越多人認為，這輪豬周期已經到頂。

預判的理由很多，比如從歷史規律來看，這輪豬價上漲時間周期已經達到歷史平均值。再比如能繁母豬增速已經觸底回升，未來生豬供給缺口會逐步收窄。

這些分析均有一定道理。但價格漲不動了，就一定會跌么?答案是未必。

一個典型的事實是，由于非洲豬瘟仍在肆虐，疊加當下生豬養殖已不是小打小鬧，需要重資本投入，很多中小散戶會徹底退出，不再復產。

當下生豬養殖行業市場規模超過1.4萬億元，但是國內行業前十的市場占有率僅有6%，相比之下，美國行業前五的市占率高達38.11%。

這意味生豬供給并不會大幅擴張，價格不會大跌。結合當下大型豬企的市場占有率極低，誰能大幅擴產搶占份額，誰是最后贏家。

這種大環境，新希望看得很透。

早在2016年，新希望就開始加大對養豬業務的投入，在2018年至2019年期間，面對豬價下行、非洲豬瘟等各種行業不利因素，公司依舊按照自身發展規劃，堅定進行養豬業務擴張。

從最新的財報來看，公司固定資產大幅增長。三季報固定資產比去年年底相比增加了76億元，增幅55%，反映的是公司竣工豬場增多，按照固定資產投資大概測算，大約增加了幾百萬頭產能。

潛在項目呢?也是大幅增長。新希望三季報在建工程比去年年底增加了49億元，增幅104%，公司在財報中談到，主要是新建豬場所致。

截至2020年6月底，公司已投入運營項目產能達1800萬頭，在建產能達2200萬頭，另有已完成土地簽約或儲備的項目產能3000萬頭。

公司產能大幅擴張，背后是公司充足的資金和較強的融資能力。

今年三季度，公司貨幣資金103.83億元，當期經營活動現金流22.81億元，公司流動性充足。

根據2019年報信息，新希望擁有全球多家金融機構合計超過600億元的綜合授信額度，這是一張張超大信用卡，而目前新希望使用的額度比例不超過30%，同時全年平均融資成本保持在3.8%以下，在行業內擁有絕對競爭力。

從債務結構來看，新希望三季報長期借款與上期期末比較增加152億元，增幅306%，主要系公司調整債務結構，長期借款增加所致。

長期借款增加，反映的是債務結構優化，這些借款很多是8-12年的項目貸款，8年以后，公司豬場的投資成本全部已收回，并已實現大幅盈利，屆時公司基本不存在還款壓力和風險。

更值得注意的是，10月30日，也就是上周五，公司披露了85億可轉債發行預案，這些資金中，70%將用于公司的養豬項目，30%用于償還有息負債。

可轉債，顧名思義，就是允許債權人按一定比例，將債券轉換為公司普通股。

對投資人來講，在公司經營良好、股價穩定上升時，債權人也可以變為公司股東，享受公司業績收益。而如果公司經營不好，可以持有債券等待公司償付債息。

而對公司來講，這種融資方式成本較低。所以可轉債能夠在一定程度上緩解股東與債權人之間的利益沖突，讓他們的目標更加一致。

對于新希望來講，一旦可轉債項目落地，將對其養豬的資本支出和資本負債率的調整提供支撐。

所以，總的來看行業空間巨大，公司順勢擴產，資金實力雄厚，新希望的成長，很有希望。

關鍵詞： 新希望 豬產業 現狀