高信用企業份額崛起和行業整體信用風險可控，這并不矛盾。前者是指，行業盈利能力、收入增幅可能都會大幅分化。后者是說，大多數企業仍能存續，地產類債券清償的規模和比例可能高于市場預期，債券投資者可能過于悲觀。我們認為，對高信用公司來說，其仍然會同時受益于行業周期性的政策寬松和市場份額，尤其是盈利占比的持續提升。
▍三家民營公司公告債券發行方案或計劃。
碧桂園公告：注意到有媒體報道指本集團將發行人民幣債券，目前公司擬向專業投資者公開發行一期面值不超過人民幣5億的公司債券，但截止公告日仍只在計劃階段。龍湖集團公告：將在5月18-19日在國內發行5億元公司債券。美的置業公告：計劃發行不超過10億元公司債券。
▍優秀地產民企債券發行的限制正在消融。
我們認為，無論是信用違約掉期還是信用風險緩釋憑證，都是適當增強市場投資者信心的工具。債券市場仍有一些工具，有助于民企恢復融資能力。此外，相關企業的行動，也意味著監管對民營房企發債額度的管理，持更積極態度。我們認為，信用風險終究是可控的。
▍行業分化不變，不宜夸大“困境反轉”。
我們認為，不應低估政策在融資側支持的決心，但也不宜夸大政策在融資側支持的影響。政策的意圖是防范信用風險，不是扶持某些房地產公司發展。所以我們認為，政策仍需依托市場機制，背靠企業信用開展，不會直接對民營房地產公司債券發行托底。政策會有效提振債權人的信心，考慮配合需求側政策，一些民企走向債券展期甚至違約的可能性可能明顯下降，但這并不等于這些企業不需要縮表。
▍穩住信用意味著縮表。
我們認為，部分企業如果要穩住信用，就不得不進行縮表。縮表意味著，公司拿地可能持續謹慎。全國性民營企業在集中拿地表現慎重并非偶然，這說明了企業信用擴張下債務和資產結構不匹配，過分依賴借新還舊，從而在信用收縮期必須凈去化庫存。企業一段時間不拿地，可能造成貨值結構畸形，又會進一步影響銷售。縮表還意味著，部分企業盈利能力可能位于行業下游，股東權益需要讓渡于債券持有人權益。
▍風險因素：
需求刺激政策無法取得效果的風險;相對于收入和財富增長預期，當前按揭利率定價仍然偏貴的風險。
▍投資建議：看好高信用企業。
高信用企業份額崛起和行業整體信用風險可控，并不矛盾。前者是指，行業盈利能力、收入增幅可能都會大幅分化。后者是說，大多數企業仍能存續，地產類債券清償的規模和比例可能高于市場預期，債券投資者可能過于悲觀。我們認為，對高信用公司來說，其仍然會同時受益于行業周期性的政策寬松和市場份額，尤其是盈利占比的持續提升。我們看好高信用藍籌地產開發企業，推薦保利發展、萬科A/萬科企業、金地集團、招商蛇口、華潤置地、綠城中國、華發股份、濱江集團、美的置業和龍湖集團。
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