我國寵物食品行業具有早期高成長紅利，長期發展空間廣闊，增長源于寵物備受重視、寵物主科學養寵意識提升、購買力及意愿提高。國內企業早期以代工為主，當前聚焦國內市場，行業格局仍分散。同時，企業實力增強，我們認為產品、渠道、品牌三維核心能力較強的企業有望突圍，且企業戰略、經營策略積極調整也尤為重要。

摘要

寵物食品行業空間廣闊，格局有集中空間：寵物食品行業發展向榮，據寵物行業白皮書、前瞻產業研究院，我們測算2020年我國寵物食品行業零售規模約834億元，是寵物行業中的最大細分市場，2015~2020年CAGR達+24.4%。向前看，我們判斷行業發展空間廣闊，2025年行業規模有望超2,000億元，動力源于寵物備受重視、科學養寵意識提升、居民購買力提高。競爭格局上，2020年CR5、CR10僅23.1%、32.9%，頭部企業份額仍有長足提升空間。

企業打磨核心能力，提升終端市場話語權：我們認為當前國內企業正從產品、渠道、品牌三個維度打磨核心能力，提升自身在終端市場的話語權。1)產品端，多通過完善的產品矩陣及細分產品創新，不僅迎合當下消費者的多元化需求，也可挖掘潛在市場增量;2)渠道端，在線上、線下全面覆蓋渠道網絡，借此實現線上曝光引流、線下客戶沉淀，從而增強客戶粘性;3)品牌端，企業自主品牌建設倚仗多品牌矩陣，形成交叉作戰，同時通過持續的品牌教育以提升品牌力。

企業戰略聚焦國內市場，經營加速發展：寵物食品企業積極開發國內市場，在戰略、內功、經營策略上加速轉型發展。1)戰略上，國內企業從前期聚焦海外代工，轉向側重國內業務發展自有品牌，把握成長機會;2)內功上，企業在產品質量、數字化運營、產能擴展上做出努力，增量提效;3)經營策略上，市場及人力資源投放愈加積極，快速并購實現協同發展，策略調整以適應市場發展。

風險

行業競爭加劇;渠道、自主品牌推廣不及預期;食品安全及質量控制風險。

目錄

正文

投資觀點精要

·寵物食品市場空間廣闊：2020年行業零售規模超800億元，早期增長快，空間大;

·競爭格局分散，份額提升空間大：2020年CR5為23%，份額分散，提升空間大;

·企業打磨核心實力，提升話語權：產品創新、全渠道、自主品牌建設為核心能力，支撐長期發展;

·當期戰略上，企業積極開發國內業務：戰略重心轉向國內市場，強化內功提升核心競爭力，經營策略持續優化以擴張版圖。

圖表：寵物食品行業投資觀點精要

資料來源：《中國寵物行業白皮書》，前瞻產業研究院，歐睿數據庫，中金公司研究部

寵物食品行業發展空間廣闊，競爭格局有望集中

中國寵物食品行業規模超800億元，早期增長快，為寵物市場中最大板塊。我們認為行業發展空間廣闊，動力源于寵物備受重視、科學養寵意識提升、居民購買力提高。此外，行業集中度有較大提升空間，主糧、零食等細分領域存進口替代機會。

行業發展向榮，長期空間廣闊

寵物食品行業規模近千億元，呈快速增長：據《寵物行業白皮書》、前瞻產業研究院數據，我們測算2020年我國寵物食品市場零售規模約834億元，2015~2020年CAGR達+24.4%。其中，2017年寵物食品市場規模同比+46.2%，增速較高源于當年資本大量涌入，推動眾多寵物食品企業崛起及寵物食品市場擴容。此外，寵物食品為寵物行業最大細分賽道，2020年其占寵物行業整體規模比例為40.4%。

圖表：寵物食品零售市場規模及增速

資料來源：《中國寵物行業白皮書》，前瞻產業研究院，中金公司研究部

圖表：寵物食品占寵物行業規模比例

資料來源：《中國寵物行業白皮書》，前瞻產業研究院，中金公司研究部

寵物食品消費人群豐富多元：國內養寵文化方興未艾，寵物主在購買力、基本屬性和養寵偏好等方面體現出豐富多元特征：1)從寵物主購買力看，據《寵物行業白皮書》數據，2020年47.6%的寵物主收入在4,000~9,999元，地域分布在一、二線及其他城市較為均勻，二線城市略多;2)從寵物主基本屬性看，80后、90后等青壯年是消費主力，且其中女性為絕對主導;3)從養寵偏好看，養狗寵物主占比仍然最大，養貓寵物主占比次之，但近年來養貓寵物主數量快速增長。

圖表：寵物食品的消費者畫像

資料來源：《寵物行業白皮書》，中金公司研究部 注：統計時間為2020年

多重成長驅動，打造千億元級寵物食品市場空間：我們認為國內寵物食品行業發展空間廣闊，預計2025年零售端市場規模達2,143億元，對應2020~2025年CAGR為+20.8%。未來行業保持較快增長的動力在于，寵物角色備受重視、科學養寵意識增強、寵物主購買力及意愿提升。

·寵物角色備受重視，助長養寵量：隨養寵文化興起，寵物角色從看家護院逐漸轉變為人的情感依托，寵物受重視程度提升。據《寵物行業白皮書》，2020年我國城鎮犬貓數量同比+0.8%至1.85億只，而從寵物角色看，有57.1%、28.4%的寵物主將寵物視為孩子、親人。長期看，我們判斷未來養寵量仍將保持小幅增長趨勢。

·寵物主科學養寵意識增強，推升寵物食品滲透率：近年來寵物食品的消費者教育加深，令寵物主科學養寵意識加強。據國家統計局，2020年61.1%的寵物主逐步形成科學養寵方式，遇到養寵問題時會及時求助寵物店、寵物醫院等渠道，以期獲得專業指導。相應地，寵物主喂養的食品從剩菜剩飯轉向專業寵物食品，并根據寵物品種、生命周期和健康選擇不同配方，推動寵物食品滲透率上升。

·寵物主購買力及意愿提升，促進寵均食品消費額增加：據《寵物行業白皮書》，2020年寵物食品只均消費額同比+20.0%至2,306元/年。向前看，隨寵物主購買力及寵物食品消費意愿增強，我們預判只均寵物食品消費額有望持續升溫。

圖表：寵物食品市場規模測算表

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

注：寵物食品滲透率=食用專門寵物食品的寵物數量/總養寵量，寵物食品市場規模=養寵量*寵物食品滲透率*寵物只均食品消費額

寵物食品細分品類多點開花

寵物食品品類豐富，主糧為主導：根據主要功用和使用場景，寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品三大細分品類。據《寵物行業白皮書》數據，2020年我國寵物食品市場以主糧為主，其占比約65.6%;其余為寵物零食、保健品，兩者占寵物食品比例32.6%、1.8%。

圖表：寵物食品市場規模拆分

資料來源：《寵物行業白皮書》，中金公司研究部

圖表：寵物食品細分品類特征比較

資料來源：佩蒂股份公告，中金公司研究部

寵物主糧消費具有剛需屬性，且利潤率較高：據前瞻產業研究院，2020年寵物主糧市場零售規模524億元，2015~2020年CAGR+24.3%。從消費者角度看，寵物主糧作為維持寵物體能的日常主食，其消費偏剛需、普及程度高，據《寵物行業白皮書》數據，2020年國內寵物食品消費者中，購買寵物主糧的比例達93.4%，而零食、保健品這一比例為82.1%、20.7%。同時，從企業角度看，寵物主糧品類盈利能力更強，這主因主糧品牌教育更成熟，且生產已實現自動化，相應人工生產成本明顯低于依賴人工制作的寵物零食等其他食品。以中寵為例，過去5年其寵物干糧、濕糧、零食業務毛利率分別在30%~50%、20%~30%、20%左右。

圖表：寵物主糧零售市場規模及增速

資料來源：前瞻產業研究院，中金公司研究部

圖表：寵物主糧毛利率高于其他品類

資料來源：中寵股份公司公告，中金公司研究部

寵物零食、保健品等增速加快，具備發展潛力：近年來隨寵物主的科學養寵意識持續增強，寵物零食和寵物保健品所在市場是新藍海市場，發展空間廣闊。據智研咨詢數據，2015~2020年寵物零食、保健品市場零售規模CAGR約+24.9%、+24.3%，整體增速較快。

·寵物零食消費逐步養成：寵物零食包括肉干、咬膠等，不僅可為寵物補充營養、愉悅心情，還具備某些功效，如鍛煉咀嚼能力、清潔牙齒等。寵物零食可增進寵物主與寵物的互動和感情，作為寵物行為培養的一種激勵?；诖耍覀冾A計寵物零食未來有望持續增長。

·寵物主保健品可挖掘潛在需求：寵物主科學養寵意識提升，對寵物健康愈發關注，從以往解決生長發育問題逐漸轉變為改善寵物生活質量。因此，近年來寵物保健品需求向多樣化、專業化方向發展，帶動市場規?？焖僭鲩L。長期看，我們認為寵物主對保健品的要求升級將加快市場潛力釋放。

圖表：寵物零食、保健品零售市場規模及增速

資料來源：前瞻產業研究院，智研咨詢，中金公司研究部

競爭格局從分散走向集中，進口替代具有看點

當前寵物食品集中度較低，競爭激烈：當前我國寵物食品行業集中度較低，據歐睿數據，2020年行業CR5、CR10僅23.1%、32.9%，且第一名為外資企業瑪氏，其市場份額為10.5%。相比下，成熟市場寵物食品份額明顯集中，如美國、英國、日本、韓國CR5分別高達71.0%、61.2%、61.0%、49.7%。我們認為，我國寵物食品競爭格局分散主因行業處于早期發展階段，國內企業數量多、規模小、壁壘尚未形成。

圖表：寵物食品市場競爭格局

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

圖表：中國與發達國家寵物食品行業集中度對比

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

寵物主糧領域以外資為主導：據歐睿數據，2020年我國寵物主糧市場CR5為23.2%，包括美國瑪氏、雀巢，及國內乖寶、比瑞吉等，格局體現外資主導，這源于國外品牌起步較早，多以主糧作為主推產品，品牌形象深入人心，因此其份額領先于國內企業。但近年國內企業切入主糧賽道，開始對頭部外資企業形成替代。向前看，我們認為在眾多國內企業布局主糧，且大力開發市場趨勢下，國內企業有望不斷增強進口替代。

寵物零食競爭格局分散，本土企業存在比較優勢：據歐睿數據，我們測算2020年國內寵物零食領域CR5為32.7%，國內企業乖寶、中寵等領先，這主因零食領域進入壁壘較低，本土企業起步時以此為切入點，和外資企業形成錯位競爭。向前看，我們認為國內頭部企業已在寵物零食領域形成一定優勢，未來有做大做強機會，并推動寵物零食競爭格局走向集中。

圖表：寵物主糧市場競爭格局

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

圖表：寵物零食市場競爭格局

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

企業打磨核心能力，提升終端市場話語權

寵物食品企業創新發展國內業務，從三維度打磨核心能力：產品端，通過細分產品創新，迎合多元需求;渠道端，須線上線下全面覆蓋，以實現大力引流及客戶沉淀;品牌端，自主品牌建設倚仗多品牌運營、持續的文化輸出及營銷。

產品線縱橫創新，挖掘需求潛能

從零食切入主糧賽道，產品矩陣趨于完善：國內寵物食品企業早期從海外代工起家，企業產品線多以寵物零食為主，這在1990s至2010s體現明顯。在2010年前后，國內寵物食品企業開始布局國內業務，其國內銷售產品仍是從寵物零食切入，借勢行業增長紅利。而考慮主糧為寵物食品中的主導性、高利潤率品類，近年來國內眾多企業紛紛開拓寵物干糧、濕糧業務，其產品線持續豐富和完善，這對其國內業務形成多點支撐。

圖表：國內寵物食品企業的產品矩陣

資料來源：公司官網，天貓旗艦店，京東旗艦店，中金公司研究部

產品功能不斷細分創新，滿足多元化需求：1)寵物主對寵物食品選擇主要考慮寵物品種、年齡等基本屬性，其需求細致豐富。基于此，寵物食品企業對產品配方進行細分，產品包括面向小型、中大型犬種的狗糧，以及幼齡、成年貓、老年貓等的貓糧等超10種。2)企業從生產工藝入手，對產品風味、口感進行細分，推出膨化、凍干、風干、低溫烘焙產品，其中凍干食品受市場歡迎，據《寵物行業白皮書》，2020年66.0%的90后、57.1%的80后寵物主偏好購買凍干食品。整體看，企業從寵物品種、年齡，及食品工藝角度切入，從內在創新推出細分產品，以迎合消費者多元化需求。

順應顏值經濟，產品包裝不斷豐富：考慮寵物食品購買均由寵物主完成，寵物主關注產品包裝顏值，且會購買不同規格產品，因此，企業對產品外在包裝做出創新。一方面，年輕消費者居多，其易受高顏值、萌寵設計吸引;另一方面，不同規格產品用途有別，如10~20kg大包裝、1~3kg小包裝分別用于日常居家、外出便攜投喂，mini裝則可拓展客群。據《寵物行業白皮書》，購買寵物干糧時，選擇大、小包裝的寵物主占比27.6%、25.5%，其余為中包裝、mini裝消費。此外，小包裝尤受95后歡迎，27.8%的95后偏好購買小包裝，而這一比例在90后、80后中僅為23.6%、23.1%。

圖表：國內寵物食品企業產品的細化創新示意圖

資料來源：瘋狂小狗官網，皇家天貓旗艦店，中金公司研究部

【案例】佩蒂：寵物零食主業持續升級，切入主糧創增長

佩蒂股份成立于1992年，并于2017年上市，業務涵蓋寵物咬膠、寵物主糧、寵物營養肉質零食及其他寵物食品。分拆看，2020年公司畜皮咬膠、植物咬膠、營養肉質零食、主糧等主要業務收入占營收比例分別33.3%、31.9%、21.1%、9.2%，且其中主糧業務收入同比+507.2%，相比下，整體營收同比+32.9%。

·深耕寵物咬膠領域，產品持續迭代升級：佩蒂是中國寵物咬膠行業的先驅，早在2003年就搭建占地100畝的江蘇泰州寵物咬膠生產基地。最初主打傳統優勢產品為畜皮咬膠，后將膠原纖維復合技術、液熏技術等核心技術應用于研發生產，咬膠產品已歷經五代升級，營養性和安全性全面提升，目的在于增強ODM大客戶粘性(PetMetrix等)，同時也備受終端消費者的認可。

·營養肉質零食規?？焖僭鲩L：隨寵物主養寵認知提升，休閑營養型零食產品需求也快速增長。營養肉質零食可用于寵物行為培養，增進人寵交流互動的趣味性，備受寵物主歡迎。公司近年來營養肉質零食業務規模快速增長，并成為國內業務收入核心來源。

·完善產品矩陣，切入主糧賽道：1)完善品類，擴大消費受眾。公司自2020年逐步切入主糧賽道。投資新西蘭年產4萬噸高品質寵物干糧項目的部分產能已進入試生產階段，正式投產后將優先引入國內寵物主糧中高端市場。目前公司已經形成了寵物零食、干濕糧和保健品全面覆蓋的產品矩陣。2)優化產品結構。分產品來看，主糧毛利率高于零食，對公司利潤結構有一定改善。我們預計未來主糧產品占比將進一步增長，有望推動盈利能力持續優化。

圖表：佩蒂產品創新示意圖

資料來源：佩蒂官網，公司公告，頭豹研究院，中金公司研究部

全渠道布局，促進引流及客戶沉淀

當前寵物食品渠道鋪設全面，且電商化趨勢明顯：寵物食品消費覆蓋眾多電商、線下實體店，據歐睿數據，2020年國內寵物食品行業線上、線下渠道占比57.2%、42.8%。其中，線上渠道聚焦電商平臺;線下渠道則包括寵物店、寵物醫院、超市等，其在寵物食品行業整體占比分別為27.3%、9.1%、5.9%。從渠道網點體量看，據美團數據，2020年全國寵物店數量達4.4萬家，且正快速增長。整體看，對于寵物食品企業，如何打開線上渠道銷售、下沉線下網點，是擴大國內銷售規模的關鍵。

圖表：國內寵物食品行業渠道結構

資料來源：歐睿數據庫，中金公司研究部

注：采用2020年渠道結構數據

線上銷售推廣快、促銷密，旨在曝光引流：電商渠道契合當下消費者對購買便利、快捷、產品豐富度的要求，相應地，電商渠道的寵物食品呈現推廣快、促銷密的特征。推廣方式上，企業多采用電商廣告位、直播帶貨、KOL好物推薦等方式;促銷活動上，企業主要參與電商購物節活動，如天貓雙11、618節日促銷，京東寵物節等。整體看，我們認為線上渠道推廣的核心在于通過高曝光實現快速引流、拉動銷量增長，是當前企業做大國內業務的重要突破口。

線下側重精準服務、個性體驗，利于客戶沉淀：線下渠道優勢在于，一般地，寵物店、醫院等渠道可提供寵物食品試吃體驗及附加服務，這有助于客戶群積累。1)線下體驗客觀真實，有助于寵物主決策。寵物主攜帶寵物前去試吃，體驗客觀真實，且寵物主注重食品配方，據《寵物行業白皮書》，分別有54.3%、41.8%的寵物主關注營養配比、配料，而寵物店主可進行消費者教育和詳細產品介紹。此外，寵物醫院的醫生可提供專業建議和處方糧推薦;2)線下增值服務可增強客戶粘性。較多寵物店內開展寵物美容、護理、樂園等服務，營造輕松快樂氛圍，我們認為這利于客戶沉淀和鞏固。

圖表：企業線上、線下渠道推廣方式

資料來源：瘋狂小狗官網，京東寵物，天貓寵物，中金公司研究部

【案例】乖寶：全渠道深度覆蓋，夯實發展根基

乖寶(Gambol)成立于2006年10月，是美國沃爾瑪集團最大的自有品牌寵物零食供應商，于2013年以“Myfoodie麥富迪”正式布局國內市場并占據一席之位。2013年年初，乖寶旗下麥富迪天貓旗艦店正式上線，后相繼入駐京東、阿里巴巴、一號店等平臺。2014年線下渠道全面布局完成，由此開辟雙管齊下的全渠道深度覆蓋格局，截至目前公司以線上渠道為主。

·布局早、營銷密集，促進線上渠道引流：在電商業務早期，快速布局搶占流量至關重要，2013年起公司陸續與天貓、京東、波奇、E 寵等多個平臺合作，旨在占領電商店鋪高地，2020年起線上分銷渠道超2000家。同時，公司通過抖音、快手新媒體運營和泛娛樂營銷如贊助熱門綜藝等，增加品牌曝光度，擴大線上引流。

·線下市場深耕，推廣活動豐富：乖寶從線下起家，其線下渠道具有多年市場深耕的積累，助其建立品牌認知，增強消費者粘性，夯實發展基礎。當前公司線下渠道覆蓋全國30余個省市，及超萬家寵物店等零售終端。為加強與消費者深入溝通，公司開展許多推廣活動，如“廠開玩”，打造乖寶萌寵小鎮，圍繞贊助節目開展城市沖關選拔賽等。

·適應新零售模式，線上線下渠道融合：據易觀咨詢，近年來線上流量面臨成本上升，紅利減弱的問題，線下流量爭奪和精細化運營時代開啟。通過線上渠道，公司快速引流，搶占國內市場的先機，同時在線下渠道廣泛布局，吸引消費者深入場景，構建新零售模式。整體看，公司旨在啟動消費體驗升級，構建線上線下渠道有機融合的生態格局。

圖表：乖寶線上、線下渠道布局示意圖

資料來源：乖寶官網，寵物行業白皮書，智研咨詢，海馬云大數據，中金公司研究部

注：統計時間為2020年

【案例】瘋狂小狗：聚焦線上渠道，快速崛起的小黑馬

瘋狂小狗成立于2014年，定位聚焦消費能力較低的年輕養寵小白，以豐富的互聯網基因鑄就核心競爭力。2017年前公司全力聚焦線上渠道，布局淘寶、天貓等綜合性電商平臺，借助小程序、APP構建線上用戶群。2018年開始布局線下渠道，但仍以線上渠道為主。行業紅利疊加渠道助推，瘋狂小狗2014-2019年銷售額CAGR達+231.4%。

·線上強調性價比，抓取流量快速突破：電商業務發展初期，公司通過線上渠道快速放量，背后產品性價比和營銷創新是主要動力。1)產品上，公司以性價比為主導。中國養寵用戶對寵物認知尚處在初級階段，早期多用剩菜剩飯喂食寵物，故瘋狂小狗采用大眾價位產品(10-15元/斤的犬主糧)切入市場，旨在推動消費習慣轉變;2)營銷創新上，瘋狂小狗建立多個粉絲社群，簽約2000余個寵物圈KOL，利用短視頻內容帶貨和IP合作營銷，為線上渠道持續注入流量。2019年6月，在天貓和拼多多的寵物銷售額top100中，瘋狂小狗單品分別占45%和29%，銷售額分別占50%和49%，快速擴張表現可見一斑。

·試水寵物新零售，發力場景社交：2018年起，瘋狂小狗從全力聚焦線上轉為開始布局線下渠道。1)合作門店覆蓋20余省區200余城市，超3000家終端。2)開設新零售門店，旨在打造寵物玩樂樂園和寵物主交流平臺，賦予寵物主歸屬感，增強用戶粘性。

圖表：瘋狂小狗渠道建設示意圖

資料來源：瘋狂小狗官網，歐睿數據庫，海馬云大數據，《2020中國寵物行業藍皮書》，中金公司研究部

自主品牌建設推進，品牌溢價有提升空間

實施多品牌策略，覆蓋更寬價格帶：當前國內寵物食品企業注重自主品牌發展，并紛紛推出多個品牌，一方面涵蓋大眾、中端及高端品牌，另一方面推行主品牌和多個副品牌協同。其中，中寵、佩蒂、乖寶、比瑞吉等企業品牌矩陣完善，且以中高端為主，高端、大眾為輔;部分品牌則有所側重，如依蘊主打高端品牌伯納天純，瘋狂小狗、華亨聚焦大眾品牌。整體看，我們認為多品牌策略在國內寵物食品企業中較為普遍，這有助于企業覆蓋多層次消費者，擴大發展空間。

圖表：國內寵物食品企業的主要自主品牌

資料來源：中寵官網，佩蒂官網，乖寶官網，比瑞吉官網，依蘊官網，瘋狂小狗官網，路斯官網，華亨官網，中金公司研究部

打造萌寵、科學養寵文化，自主品牌漸入人心：借鑒成熟寵物品牌經驗，國內寵物食品企業從萌寵文化、科學養寵角度打磨品牌文化。1)寵物食品的重要消費者為年輕女性，新潮、趣味的萌寵概念受到他們歡迎。因此，寵物食品企業通過特色IP、寵物攝影節等打造有吸引力的宣傳形象，如瘋狂小狗、中寵、乖寶等均有布局;2)寵物食品企業打造科學養寵概念，以迎合寵物主對營養、健康的要求，主要包括原料、配方、飲食習慣概念，如天然肉類原料、北歐配方等逐步提升消費者認知。整體看，我們認為品牌文化打造并非朝夕之功，而是市場教育持續積累的結果，國內寵物食品企業在自主品牌文化塑造上大有可為。

品牌營銷活動多管齊下，形成強力推廣：國內寵物食品企業整體積極開發市場，營銷活動體現頻次高、力度大的特點，具體通過廣告宣傳、展會活動同時展開營銷。1)廣告宣傳上，企業主要通過投放商圈及交通樞紐廣告、贊助熱門綜藝等增加品牌知名度、提升品牌形象;2)展會活動上，企業往往從國際展會、公益活動、愛寵活動等展開營銷，其中展會可擴大品牌知名度及親和力，公益及愛寵活動有助于塑造品牌情懷。整體看，我們認為眾多企業從營銷端多管齊下，利于促進自主品牌有效投放。

圖表：品牌文化打造及營銷推廣加強

資料來源：瘋狂小狗官網，比瑞吉官網，依蘊官網，中金公司研究部

【案例】中寵：自主品牌打造亮點頻現，領軍行業發展

中寵股份成立于1998年，經營寵物食品全品類，并著力發展自主品牌。公司旗下有Wanpy 頑皮、Zeal真致、King Kitty、Happy100、Sea Kingdom、Dr.Hao、脆脆香等11大自主品牌，當前公司主品牌為Wanpy和Zeal。

·大眾品牌打開市場，持續提升高端形象：目前國內寵物食品尚未出現絕對優勢品牌，較低的品牌依賴度意味著較大的可塑空間。借助市場快速發展機遇，公司也正在加緊建設品牌體系。1)國內憑主品牌的Wanpy，及大眾自主品牌Happy100打開市場;2)海外并購連連告捷，2018 年收購新西蘭Zeal 100%股權，2021年收購PetfoodNZ70%股權，定位為高端品牌。3)代理品牌包括LIVE，Frisian等，完善品牌矩陣，滿足消費者差異化需求。

·全面營銷推廣，搶占市場份額：公司發力新媒體運營、互聯網綜藝冠名、直播帶貨等方式引入流量，利用大數據精準營銷，并與寵物醫院等專業門店達成長期推廣合作，深耕寵食市場。2020年3月，公司計劃募集1.14億元用于營銷智能化升級，在杭州、北京、上海三城布局展廳。近年公司銷售費用持續增長，市場份額也同步提升。我們預計隨著未來渠道建設成熟，品牌優勢穩固，相關支出將趨于平穩甚至下降。

·定義品牌理念，打造品牌文化：公司秉承“寵物既是我們的朋友，更是我們的家人”的整體文化，打造多元化的品牌理念。譬如，Wanpy頑皮主打專業老牌形象，作為中國最早的雞肉干食品品牌，打造了“頑皮就是雞肉干，雞肉干就是頑皮”的品牌形象;Zeal主打純粹、潔凈、綠色的品牌形象，2019年從“真摯”改名為“真致”，意為真誠致力于服務全球愛寵;Toptrees領先定位95后消費者，抓住其偏好健康天然的心理，以“天然”為特色，犬糧復購率達35%。目前公司樹立了良好的品牌口碑，我們認為未來還將持續收割品牌紅利。

圖表：中寵股份自主品牌建設情況

資料來源：中寵官網，天貓，歐睿數據庫，艾媒咨詢，中金公司研究部

企業戰略聚焦國內市場，經營加速發展

寵物食品企業逐鹿國內市場，在戰略、內功、經營策略上加速轉型發展。企業戰略從前期聚焦代工轉向側重國內業務，同時不斷強化內功，在產品質量、數字化運營、產能擴展上做出努力。此外，企業經營策略也持續優化以支持國內業務發展。

企業戰略轉型，逐步側重國內業務發展

前期側重海外代工，穩定發展為主：歐美寵物食品消費及產業鏈發展成熟，相應的生產端以自動化程度較高的寵物主糧為主，而寵物零食生產則轉移至其他國家。因此，我國寵物食品企業多從寵物零食OEM/ODM業務入手，進行代工貼牌、向海外企業供貨。同時，企業海外代工業務收入增長以穩健為主，且代工模式的盈利能力較低，中寵海外業務毛利率低于公司綜合毛利率3.5~6.9ppt。

圖表：企業前期海外收入占比高

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：企業海外收入增速

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：中寵海外業務及整體毛利率對比

資料來源：公司公告，中金公司研究部

重點發展國內業務，發力國內市場：近年來國內企業逐步傾斜資源至國內業務，戰略性開拓國內市場，起初企業以電商渠道紅利為抓手，加強渠道建設，而隨渠道增加，企業進一步培育自主品牌，具體從品牌營銷、消費者教育等方面展開。基于此，近年來企業國內業務收入占營收比例持續提升，2013~2020年中寵國內業務收入占營收比例從8.5%提升至24.3%，同期佩蒂這一比例從1.5%提升至14.9%。總體看，我們認為，在寵物食品消費需求旺盛且格局分散階段，企業已逐步將戰略重心轉向國內業務，旨在快速提升收入及市場份額。

圖表：國內企業布局國內業務情況

資料來源：歐睿數據庫，公司公告，寵物行業藍皮書，依蘊官網，比瑞吉官網，瘋狂小狗官網，中金公司研究部

注：乖寶、比瑞吉、依蘊、瘋狂小狗未上市，數據缺失

圖表：企業國內業務收入及增速

資料來源：公司公告，中金公司研究部

強化國內業務內功，支持長足發展

產能擴張，支持國內業務發展：當前眾多企業加強生產端建設，我們認為產能擴張為國內業務擴張奠定堅實基礎。一方面，國內企業多以國內生產線為主力，且在寵物零食主導的基礎上，逐步擴充主糧產能，如2021年5月中寵新濕糧工廠投產令濕糧產能從1萬噸增至6萬噸，同期佩蒂開始籌建江蘇新型寵物主糧5萬噸產能，以及乖寶、依蘊等均在建設類似生產線;另一方面，部分企業布局海外生產線，以利用當地原材料或人工成本優勢，如借助新西蘭的優質牛羊肉資源，佩蒂在新西蘭建設寵物干糧、濕糧產能4萬、3萬噸，中寵在新西蘭籌建寵物干糧6萬噸生產線等。

圖表：寵物食品企業主要產能比較

資料來源：公司公告，乖寶官網，比瑞吉官網，瘋狂小狗官網，搜狐網，中金公司研究部

注：產能統計截止2021年6月16日，對于未上市企業，我們根據公司官網等公開數據列示部分產能

提升產品質量，夯實基礎：隨寵物主科學養寵意識、寵物食品安全關注度提升，寵物食品產品的營養、安全及質量穩定性愈發重要，企業更為注重產品質量提升。首先，產品達到并滿足多項國際食品安全檢測標準，借此作為產品進入市場的基礎。其次，企業普遍加強營養研發，從產品配方、生產工藝、適口性等多角度進行提升;最后，食品安全檢測上，企業從硬件條件上進行提高，如中寵設立檢測中心，據此檢測營養成分，及藥物、微生物殘留，乖寶設立輻照中心以實現殺菌和保鮮效果，從而保障寵物食品質量。

圖表：企業食品安全檢測及營養研發情況

資料來源：乖寶官網，瘋狂小狗官網，中寵股份公告，比瑞吉官網，中金公司研究部

數字化運營，推動內部效率提升：近年來國內寵物食品企業陸續開展數字化升級，以推動內部效率和成本優化，具體體現在生產、銷售等環節。從生產環節看，企業著力實現硬件設備自動化、供應鏈智能化、定制生產等，我們認為這有助于生產效率提升，如比瑞吉生產自動化令單位濕糧生產線所需員工數量從37人降至10人及以下;從銷售環節看，企業推行數字化往往和電商渠道緊密相關，其舉措包括設立專門負責電商渠道銷售業務的網絡科技公司，以及內部采用ERP系統、線上大數據分析等，如比瑞吉借此沉淀私域流量客戶超30萬，其線上銷售額也呈較快增長。

圖表：比瑞吉數字化轉型促進效率提升

資料來源：比瑞吉官網，搜狐網，中金公司研究部

經營策略不斷優化，旨在跑馬圈地

銷售策略積極，費用投放力度加大：近年來企業大力投放費用宣傳推廣，持續開發市場，以推動其國內業務收入高增長。以中寵和佩蒂為例，兩者銷售費用率從2016年的6.4%、3.2%增至8.3%、4.3%。同時，企業業務宣傳推廣及招待費之和占銷售費用比例增大，反映企業更加注重營銷宣傳、廣告投放和市場開拓，如中寵、佩蒂、路斯這一比例從2016年的39.4%、12.0%、2.0%提升至2020年的41.2%、27.9%、5.7%。

圖表：企業銷售費用率對比

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：企業業務宣傳推廣及招待費占銷售費用比例

資料來源：公司公告，中金公司研究部

擴充和優化人員隊伍，加快國內市場開發：當前國內企業加強人員隊伍建設，以支持國內業務擴張，企業分別從員工數量、員工結構進行提升。1)員工數量上，企業人員數量持續增加，2018~2020年佩蒂、中寵、路斯、華亨的員工總數量CAGR分別為+28.4%、+9.1%、+7.9%、+2.2%，且部分企業如佩蒂單獨設立杭州智創業務團隊，專注于國內自主品牌發展;2)員工結構上，部分企業的專業人才及高學歷人才增加，如中寵2016~2020年本科學歷及以上員工占比從9.5%增至12.2%。而在人員增加的基礎上，行業人均創收普遍增加，也反映人員效率提升和團隊擴大的可行性。

圖表：人員隊伍量質雙升

資料來源：中寵、佩蒂、路斯、華亨公司公告，中金公司研究部

并購加快，擴大經營版圖：國內企業在多個領域加快并購整合步伐，并購目標不僅在于提升品牌形象，也在于擴充銷售渠道。1)近年來眾多企業收購海外寵物食品企業或品牌，旨在提升高端品牌形象，同時較快地豐富產品結構。如中寵2018年收購新西蘭ZEAL，2021年收購PFNZ的70%股權，及佩蒂收購新西蘭BOP公司，均有助于提升企業中高端品牌形象，也加快產品線從零食向主糧擴充。2)同時，部分企業在國內市場上啟動收購以擴充渠道，如中寵收購南京云吸貓，與凱詰電商合資成立上海中寵網絡科技有限公司，依蘊成立杭州依蘊電子商務公司，借此拓寬線上銷售渠道。此外，部分企業與寵物醫院展開合作，挖掘線下專業渠道銷售機會，如佩蒂參股佳雯寵物醫院，中寵參股瑞鵬寵物醫院等。

圖表：寵物食品企業通過并購完善經營版圖

資料來源：公司公告，瘋狂小狗官網，天眼查，企查查，中金公司研究部

風險提示

行業競爭加劇

近年來國內寵物食品企業競爭加劇，國外大型企業、國內企業陸續進入，行業競爭激烈，部分企業已采用直接降價、互動促銷等措施，其盈利能力存在下降風險。因此，我們認為寵物食品企業須加大資源投放，才有望在短期保持經營狀態，并獲得長期發展機會。

渠道、自主品牌推廣不及預期

國內寵物食品企業戰略側重國內市場布局，紛紛設立自主品牌、著力拓展渠道。但考慮當前行業尚處早期發展階段，消費者對國內品牌的認知和粘性較低，且電商渠道主導寵物食品購買渠道，電商平臺上可供選擇的產品眾多，我們認為部分企業渠道、自主品牌推廣存在不及預期風險。

食品安全及質量控制風險

寵物食品屬農副食品，其原料為雞肉、牛肉、谷物等，產品質量的安全性、穩定性尤為重要。隨著海外、國內對食品安全問題更加重視，且消費者權益保護意識提升，如公司在原料采購、產品質控環節存在疏漏，產品質量出現問題，或將對企業產品銷售、品牌聲譽產生負面影響。

關鍵詞： 寵物食品 市場 行業競爭高成長紅利