當下食品飲料投資需要將安全邊際放在首要位置考慮;同時一些標的相較之前有明顯跌幅，可以逐漸挑選質地優良、有彈性空間的標的。投資觀點：1)白酒板塊，最為看好貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅定配置并逐步加倉，關注水井坊、舍得酒業、酒鬼酒等次高端品牌。2)啤酒板塊，首推華潤啤酒，推薦重慶啤酒、青島啤酒。3)食品板塊，首推絕味食品，推薦蒙牛，偏左側位置提示桃李面包、傳統調味品、鹽津鋪子。
▍白酒：中秋國慶旺季景氣預期平穩，高端白酒動銷表現可能更優。
8月以來，白酒板塊表現開始有向好跡象，未來白酒行業將逐步進入中秋國慶旺季打款-備貨-動銷的關鍵階段，考慮到散發疫情對經銷商線下大規模訂貨會有一定影響，預計今年渠道打款&;備貨整體節奏稍微偏慢，將在8月底完成。我們認為，在疫情整體可控的基礎下，中秋旺季白酒消費會較為平穩，高端酒表現有望更優，高端白酒的宴請消費場景聚集人數較少、且禮贈需求受疫情影響會十分有限。前期白酒股回調明顯已較為充分反映悲觀預期，目前行業整體庫存處于較低水平，消費升級背景下優質白酒品牌需求提升，以茅臺&;五糧液等為代表的龍頭酒企均處于理性發展狀態，因此白酒行業的長期發展和投資邏輯并未出現重大變化。我們最看好茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，建議堅定配置并逐步加倉，同時關注水井坊、舍得酒業、酒鬼酒等次高端品牌。
白酒近期跟蹤：整體庫存較低，高端酒維持景氣。上周，散茅/箱茅批價維持在3000/3800元以上，三季度已打款，8月即將到貨。普五批價980-1000元，不同地區發貨至6到9月不等，各地庫存普遍20天以內，預計中秋國慶旺季能夠基本完成全年任務，節后若再打款將以計劃外價格為主。上周，國窖1573批價910-930元，較前期略所提高，停貨后以消化庫存為主，河南區域庫存已降至10-20天。次高端酒企受到主銷區域是否存在散點疫情和自身節奏影響表現不一，汾酒全國層面回款任務完成約80%，中秋旺季前有望完成全年回款任務，青花20批價360元左右，略有上漲，廠家繼續控貨，渠道有一定節后提價預期。洋河M6+/M3水晶版批價620/415元左右，庫存均在一個月內且M6+更低，新版天之藍批價280元，較老版提升約20元，但受疫情影響鋪貨節奏有所放緩。本周，今世緣新版國緣四開批價/成交價440/460元左右，表現平穩。
▍啤酒：進入Q3天氣影響銷量承壓，行業高端化趨勢不變。
7月受臺風、洪澇等天氣因素影響，行業銷量較大幅度下滑，但龍頭企業依舊保持較快升級步伐，1903/SuperX/烏蘇等產品銷量持續較快增長。因為不良天氣及疫情的延續，預計8月行業銷量將維持下滑態勢;截至8月14日，山東、華東等多地多龍頭尚未完成全月目標的40%。雖然啤酒行業受天氣等短期因素的擾動，但高端化趨勢下各家公司仍能通過盈利能力改善帶來業績的彈性，且下半年隨著華潤部分產品換包裝&;青島調整部分地區純生終端價格，有望進一步推升噸價。目前，2021/2022年的EV/EBITDA華潤啤酒23/18倍、重慶啤酒42/33倍、青島啤酒20/17倍，首推華潤啤酒，推薦重慶啤酒與青島啤酒。
▍調味品：短期經營仍存壓力，下半年景氣復蘇需逐步觀察。
6月部分品牌為了沖擊上半年經營目標而加大渠道庫存投放，疊加7月為調味品淡季，且部分地區疫情反復影響，導致7月行業增長表現較為一般。展望下半年，我們認為調味品需求預期會環比有所改善，但在高庫存背景下整體改善程度仍需觀察，尤其是9月步入旺季后的景氣度情況。
建議關注海天味業、恒順醋業左側布局機會：海天味業積極應對市場變化，推出大包裝產品應對預制菜、復調等食品加工企業需求增長，設置核心經銷商加速中小品類渠道滲透，目前估值處于歷史中上水平，建議在動態估值回歸或行業景氣拐點后擇機布局;恒順醋業短期經營料仍存壓力，關注公司改革積極信號釋放以及經營拐點。
▍乳制品：龍頭凸顯綜合實力&;定價權，具備估值性價比。
乳制品已經度過了較為困難的幾年：2018-2019年，蒙牛奮起，雙龍頭競爭加劇;2020-2021年，遇到疫情及成本上行壓力。但是雙龍頭綜合實力進一步提升、定價權增強，預計未來經營趨勢向好，隨著原奶價格上漲趨緩，有望復制上一輪周期，實現毛銷差的提升。當下時點估值較低，推薦蒙牛乳業。
▍其他食品：疫情反復影響不一，繼續看好絕味食品，關注桃李面包/鹽津鋪子左側布局機會。
1)鹵味行業，上半年整體開店節奏符合預期，預計絕味開店700-800家，周黑鴨開店500家左右(特許經營)。單店銷售逐步恢復，截止7月社區店基本恢復至2019年同期水平甚至略有增長。短期疫情反復對拓店以及單店銷售存在影響，需關注疫情控制情況。繼續推薦絕味食品。
2)速凍行業，短期疫情反復增加家庭端需求，但考慮到疫情管控速度/波及范圍等，全年貢獻預期有限。安井食品，在2020H2較高基數下，建議關注短期主業增長以及凍品先生表現;三全食品上半年基本面承壓背景下積極推進渠道下沉、產品開發，建議關注下半年經營成效。
3)桃李面包，短期疫情反復存在一定不確定性，若疫情影響可控，全年仍望沖擊收入雙位數增長、凈利潤持平的目標。目前公司估值處歷史偏低水平。在長邏輯通暢的情況下，我們認為2022年公司增長有望提速，看好明年公司整體趨勢。
4)鹽津鋪子，2021Q2，公司逆境中對定量裝、渠道等方面做出了較多改革;隨著改革的逐步落地，供應鏈優化生產團隊效率提升、全渠道布局穩步顯現，公司利潤Q3有望環比改善。
▍風險因素：
疫情管控不及預期;消費需求不及預期;食品安全問題。
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