4月以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)的走強(qiáng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。近期，金融委、央行密集發(fā)聲，未來(lái)人民幣匯率雙向波動(dòng)將成常態(tài)。

5月24日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.4408，下調(diào)108點(diǎn)。

5月21日、5月23日，金融委、央行接連發(fā)聲。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(下稱“金融委”)召開會(huì)議表示，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)稱，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)，將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。

4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率一路上漲，一度升值1.3%。

那么，短期內(nèi)影響人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的因素有哪些?年內(nèi)人民幣走勢(shì)預(yù)計(jì)如何?中長(zhǎng)期來(lái)看，美元弱勢(shì)周期是否已開啟?

匯率波動(dòng)由多因素促成

4月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，4月份一度升值1.3%，最近一個(gè)月持續(xù)在6.4至6.5之間波動(dòng)。

那么，短期內(nèi)影響人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的因素可能包括哪幾個(gè)方面?

渣打中國(guó)財(cái)富管理首席投資策略師王昕杰在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從外匯需求的角度講，主要是相對(duì)利差影響了短期的外匯走勢(shì)。從中美10年期國(guó)債利差和美金兌人民幣匯率上來(lái)看，基本上印證了其反向關(guān)系。利差(中國(guó)-美國(guó)國(guó)債利差)走闊，美元兌人民幣走貶。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一般來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)影響匯率因素較多，例如：央行政策調(diào)整、市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)、利差及短期資本流動(dòng)、地緣與自然災(zāi)害等突發(fā)事件等。

在周茂華看來(lái)，近期人民幣匯率波動(dòng)，主要受兩方面因素推動(dòng)：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一如預(yù)期穩(wěn)步復(fù)蘇，外貿(mào)維持高景氣度，外資趨勢(shì)流入;二是美聯(lián)儲(chǔ)接連放鴿，推動(dòng)美元走弱。

恒生中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王丹在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的因素主要來(lái)自對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期、中國(guó)貿(mào)易盈余的變化和對(duì)中國(guó)貨幣政策走勢(shì)的判斷，因?yàn)閰R率是由兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格決定的。

清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵近日指出，目前，已經(jīng)可以從相關(guān)趨勢(shì)看出，美元區(qū)通貨膨脹壓力開始上升，主要受財(cái)政補(bǔ)貼和產(chǎn)能等因素影響;而中國(guó)總體上通貨膨脹壓力不是很大，當(dāng)然，也面臨著進(jìn)口原材料價(jià)格上升的壓力，但總體上通脹壓力比美國(guó)小。

“因此在這種情況下，人民幣兌美元大趨勢(shì)上看是升值的，當(dāng)然短期還是有可能面臨一定的波動(dòng)。”李稻葵進(jìn)一步指出。

年內(nèi)或呈雙向強(qiáng)勢(shì)震蕩格局

據(jù)王昕杰介紹，中美10年期國(guó)債利差2020年初以來(lái)主要經(jīng)歷3個(gè)階段：

2020年3月份開始，美國(guó)開始無(wú)限量的QE(量化寬松)，10年期國(guó)債收益率走低，利差擴(kuò)大。

2020年11月開始，大選塵埃落定，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)，利差走窄。

今年4月以來(lái)，疫情反復(fù)，美國(guó)國(guó)債收益率下降，利差再度走闊。

“這三個(gè)期間對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生了牽引作用，包括美元兌人民幣的走弱到今年年初的有所反彈，再到4月份的走弱。”王昕杰進(jìn)一步指出。

王丹也對(duì)記者分析，今年3月份美元指數(shù)的走強(qiáng)主要是因?yàn)槊绹?guó)1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激規(guī)模超出了原先的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫苗接種進(jìn)度好于歐洲。而最近美國(guó)的高通脹數(shù)字引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，使得美元有短暫走弱。

不過(guò)，王丹認(rèn)為，隨著財(cái)政刺激款項(xiàng)的發(fā)放，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)2至3個(gè)季度將會(huì)受消費(fèi)拉動(dòng)短暫過(guò)熱，從而導(dǎo)致美元走強(qiáng)。

在王丹看來(lái)，現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很好，尤其是在工業(yè)生產(chǎn)方面，但在消費(fèi)方面或許有不及預(yù)期的可能，下半年貨幣政策或仍有寬松空間。“不排除在今年年底前，人民幣會(huì)面臨一定的貶值趨勢(shì)，但長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣仍然面臨升值壓力，因?yàn)橹袊?guó)的實(shí)際生產(chǎn)率增速預(yù)期高于美國(guó)，會(huì)產(chǎn)生實(shí)際升值的壓力”。

“預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣有望在均衡水平附近呈現(xiàn)雙向強(qiáng)勢(shì)震蕩格局，人民幣對(duì)美元匯率在6.4至6.8附近波動(dòng)。”周茂華表示，主要是我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)良好恢復(fù)勢(shì)頭，外貿(mào)維持較高景氣度，全球資本趨勢(shì)流入，外匯市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)。我國(guó)國(guó)際收支保持均衡，托底政策不急轉(zhuǎn)彎，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨同。此外，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步趨同，美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率超寬松環(huán)境，將制約美元指數(shù)大幅上行空間。

人民幣匯率雙向波動(dòng)將成常態(tài)

對(duì)于近期人民幣匯率走勢(shì)和人民幣匯率形成機(jī)制，5月23日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在答記者問(wèn)時(shí)表示，今年以來(lái)，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)自主平衡，人民幣匯率由市場(chǎng)決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)。未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。

“人民銀行完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一制度在當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)期都是適合中國(guó)的匯率制度安排。”劉國(guó)強(qiáng)進(jìn)一步指出。

此外，人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

5月21日，金融委召開第五十一次會(huì)議，研究部署下一階段金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作。會(huì)議由中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持，金融委成員單位有關(guān)負(fù)責(zé)同志參加會(huì)議。

其中，會(huì)議指出，繼續(xù)深化改革開放。進(jìn)一步推動(dòng)利率匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。深化金融機(jī)構(gòu)改革，回歸本源，堅(jiān)守定位，遵循綠色理念開展投融資行為。繼續(xù)擴(kuò)大高水平金融開放。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率還是一個(gè)雙向波動(dòng)的走勢(shì)。美元自我貶值態(tài)勢(shì)是非常清晰的，但是未來(lái)它的經(jīng)濟(jì)利好可能對(duì)于美元貶值的不支持性也是很強(qiáng)的，所以人民幣在國(guó)際市場(chǎng)之間堅(jiān)持自己的雙邊波動(dòng)，還是有非常好的條件支持的。

美國(guó)通脹預(yù)期強(qiáng)化引擔(dān)憂

有分析認(rèn)為，4月份，美國(guó)PPI和CPI均出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。面對(duì)通脹壓力，美國(guó)貨幣政策緊縮預(yù)期相對(duì)中國(guó)將會(huì)更早更強(qiáng)，屆時(shí)美債收益率將會(huì)進(jìn)一步上行。

對(duì)此，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行戰(zhàn)略發(fā)展部婁飛鵬對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，從美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議紀(jì)要看，其將延續(xù)資產(chǎn)購(gòu)買直至經(jīng)濟(jì)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)了明顯回升但距離其預(yù)期目標(biāo)仍有差距。

婁飛鵬認(rèn)為，結(jié)合疫情發(fā)展和疫苗接種等因素，以及美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的時(shí)間點(diǎn)更有可能是三季度后，貨幣政策緊縮有利于其債券收益率上升，但更主要是短期債券收益率。

“美國(guó)經(jīng)濟(jì)這種情景值得警惕，但不必過(guò)分擔(dān)憂。”周茂華表示，美國(guó)本輪通脹是“暫時(shí)性”的，主要受成本推動(dòng)，并非需求過(guò)熱拉動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于擺脫疫情困境、逐步恢復(fù)階段，短期需求強(qiáng)勁表現(xiàn)主體受空前財(cái)政貨幣政策推動(dòng)，通脹可持續(xù)性不足。

周茂華進(jìn)一步指出，美聯(lián)儲(chǔ)“新政策框架”將恢復(fù)就業(yè)優(yōu)先于通脹考慮，目前美國(guó)仍有超過(guò)800萬(wàn)就業(yè)崗位缺失，美聯(lián)儲(chǔ)距政策調(diào)整門檻仍有較長(zhǎng)一段距離。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先于美國(guó)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健，通脹溫和可控，人民幣匯率彈性足，中美利差遠(yuǎn)高于歷史均值等，為我國(guó)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整提供充裕緩沖空間。

王昕杰也告訴記者，美國(guó)通脹壓力確實(shí)是超過(guò)了市場(chǎng)普遍的預(yù)期，但是最終美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)決定縮減QE，還是要看就業(yè)市場(chǎng)的水平。往后看的話，美國(guó)的下游產(chǎn)能利用率從年初有所回升，如果勢(shì)頭能夠保持，并且通脹的環(huán)比能保持在長(zhǎng)期平均的0.2%水平的話，5月應(yīng)該可以看到通脹的同比數(shù)據(jù)見頂。

在王昕杰看來(lái)，這在很大程度上可以緩解美聯(lián)儲(chǔ)的壓力，把大部分精力放到就業(yè)上，美聯(lián)儲(chǔ)有耐心可以等到年底附近的就業(yè)市場(chǎng)充分修復(fù)。

另外，王丹對(duì)記者指出，美國(guó)債券市場(chǎng)反映的預(yù)期通脹并不是理性的預(yù)測(cè)，更多反應(yīng)的是市場(chǎng)的焦慮。一定程度上，預(yù)期通脹無(wú)法預(yù)測(cè)實(shí)際通脹，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)因?yàn)轭A(yù)期通脹上升就提前收緊貨幣政策。

美元弱勢(shì)周期開啟?

中長(zhǎng)期來(lái)看，美元弱勢(shì)的周期是否已經(jīng)開啟?美元指數(shù)預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)出什么樣的特征?

婁飛鵬分析，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇、通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇的持續(xù)性等是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有明確緊縮政策的主要掣肘，也對(duì)美元指數(shù)有較大影響。2020年下半年以來(lái)，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)出單邊貶值態(tài)勢(shì)，目前處于較低水平。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及其發(fā)展趨勢(shì)對(duì)美元幣值有較大影響作用，這也決定了美元指數(shù)的變化。

在王丹看來(lái)，中長(zhǎng)期來(lái)看，美元弱勢(shì)的情況恐怕不可避免。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期的寬松政策會(huì)腐蝕美元的實(shí)際價(jià)值，同時(shí)美國(guó)生產(chǎn)力提高的速度不及中國(guó)。疫情以來(lái)，美元相對(duì)于包括歐元、日元、英鎊和人民幣在內(nèi)的所有主要貨幣均處于貶值趨勢(shì)。資本涌入美國(guó)股市將股價(jià)推升至歷史新高，也使得金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)大大上升。

“長(zhǎng)期來(lái)看，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的下降在疫情前就已出現(xiàn)。在特朗普政權(quán)之后，美國(guó)愈發(fā)頻繁地使用金融制裁，不僅影響到被制裁的國(guó)家，還有和這些國(guó)家有經(jīng)貿(mào)往來(lái)的其他地區(qū)。這使得許多國(guó)家減持美元作為外儲(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)而依賴多元化儲(chǔ)備，這也將降低對(duì)美元的需求。”王丹表示。

王昕杰也對(duì)記者表示，美元已經(jīng)維持弱勢(shì)一段時(shí)間了，從去年3月無(wú)限量的QE開始就處于下降通道。“我們預(yù)計(jì)美元在未來(lái)維持弱勢(shì)的趨勢(shì)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)透露出縮減QE購(gòu)債規(guī)模，但可能也沒(méi)有那么迅速完全終止資產(chǎn)的購(gòu)買。直到有確切的信息透露出停止資產(chǎn)購(gòu)買或者退出QE，我們可能會(huì)重新審視對(duì)于美元的看法”。

“中長(zhǎng)期美元走勢(shì)存在不確定性，主要是美國(guó)低利率低增長(zhǎng)、美國(guó)財(cái)政貨幣政策缺乏有效約束、全球經(jīng)濟(jì)格局變化、其他貨幣崛起等，削弱美元及資產(chǎn)長(zhǎng)期吸引力。”周茂華對(duì)記者分析稱。

不過(guò)，周茂華認(rèn)為，考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元在國(guó)際貨幣體系中的影響力、美國(guó)中期政策逐步正?；?，預(yù)計(jì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間美元仍將是重要的國(guó)際貨幣。另外，一國(guó)本幣匯率是個(gè)相對(duì)價(jià)格，美元指數(shù)走勢(shì)還得關(guān)注歐元等非美經(jīng)濟(jì)體基本面、政策面及非美貨幣走勢(shì)表現(xiàn)。

記者 吳林璞

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