行業整體來看，行業依然處于總量下降、結構性繁榮的大趨勢中，集中度提升伴隨分化加劇。在疫情后經濟復蘇、居民收入分化、消費升級等因素的推動下，高端和次高端價格帶擴容更快，頭部企業有望持續享受消費升級、品牌集中帶來的紅利。從酒企全年規劃來看，高端酒延續穩健風格，茅、五、瀘目標增速分別為10.5%、雙位數增長、15%以上，目前二季度均已完成過半，認為全年實際完成情況有望更優;次高端酒則目標相對更為積極，汾酒、水井目標增速30%、43%，我們認為一方面與基數有關，另一方面在當前行業景氣上行時期次高端彈性更足，次高端酒企希望抓住窗口期，加大投入加速推進高端化以及全國化，從而獲取更高的成長。

高端酒：主品牌量價齊升，系列酒雙輪驅動，業績行穩致遠。高端酒來看，我們主要總結了三個方面。(1)批價方面，高端批價穩步向上：受益端午需求提振，茅臺整箱和散瓶批價升至3400-3430元和2750-2780元，環比月初上行約100元和50元左右，普五批價上行至990-1000元，國窖價格也跟隨上行至900-910元，我們認為，普五如期破千更具指導意義，對后續公司要求團購按照999元打款形成順價支撐，且符合公司淡季核心訴求，后續持續關注批價上行對股價催化作用;(2)主品牌方面，量增有限，均價提升貢獻增量：在今年量增有限的情況下，茅、五通過尋求結構升級來增厚業績，其中，茅臺主要體現在渠道結構優化，今年將進一步加大直營渠道投放量，同時對其非標產品進行了提價，五糧液主要體現在產品結構提升，一方面團購占比力爭提升到30%，另一方面經典五糧液及生肖產品等構成明顯增量。(3)系列酒方面，強化大單品，形成雙輪驅動：十四五期間茅、五均表示將強化系列酒發展，其中，茅臺將深化大單品戰略，目前王子酒超過40億，漢醬、賴茅、貴州大曲站穩10億，未來將抓住醬酒熱風口打造新增長極，五糧液重點打造四款全國化大單品，尤其是五糧春，同時增加噸酒均價考核目標，引導系列酒結構升級。最后業績層面，高端酒茅、五今年定調穩中求進，行穩致遠已成酒企共識，老窖彈性更足，我們認為在量價齊升驅動下，高端酒全年目標有望良好實現，中長期格局穩固、確定性足，在十四五指引下有望實現穩健增長。

次高端：高端化引領結構升級，全國化紅利加速釋放，業績延續彈性。次高端來看，我們主要總結了兩個方面。(1)產品升級方面，加大投入謀求高端化：過去幾年次高端主流產品集中在300-500元價格帶，在消費者收入分化、消費升級及高端酒打開天花板的催化下，今年以來次高端酒企紛紛向更高價位升級，如洋河夢6+在600元以上價格帶明顯放量，青30復興版和內參占位千元，而水井(典藏)、古井(年三十)、今世緣(V9)也明確將加大投入打造高端產品，我們認為真正具備品牌力的次高端酒企有望成功卡位;(2)全國化方面，全國化紅利仍將持續：過去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省內或局部區域較為強勢，今年次高端酒企明顯加快了全國化擴張步伐，如汾酒省外發力“1357+10”重點市場，核心終端已超85萬家，酒鬼省外持續高增，且表示內參未來2-3年仍將處于全國化階段，舍得借力復星打開華東市場，古井希望未來省內外達到五比五等等，都表明次高端未來全國化仍有很大空間。最后業績層面，作為行業景氣度放大器，次高端在當前經濟復蘇、行業回暖之下展現更高彈性，酒企自身規劃也更為積極，同時具備低基數效應，結合渠道反饋青花、夢6+、內參等核心單品放量超預期，我們看好汾酒、酒鬼、洋河、今世緣、古井、口子等核心酒企中報及全年延續快速增長勢頭。

投資建議：我們認為后疫情時代行業景氣上行，結構性繁榮、分化成長大趨勢下，高端與次高端最為受益。整體來看白酒股東大會反饋積極，高端酒主品牌量價齊升，系列酒雙輪驅動，全年定調穩中求進，業績穩健增長確定性較高;次高端酒加大投入進行產品升級和跑馬圈地，在高端化和全國化紅利加速釋放下，業績有望延續彈性高增。投資層面，Q2短期基本面強勁的次高端酒相對占優，渠道反饋青花、夢6+、內參等核心單品放量超預期，對應企業回款勢頭強勁，Q2業績亦有望超預期，我們主要看好汾酒、酒鬼、洋河、口子、古井、今世緣等，中期我們繼續看好高端酒業績持續穩健增長，持續重點關注茅臺、五糧液、老窖，建議關注普五批價上行對高端酒催化作用。

關鍵詞： 白酒行業 景氣上行 品牌 雙輪驅動