本報記者 劉 琪 孟 珂

今年以來，各地開足馬力全力“拼經濟”。近期發布的經濟數據顯示，3月份CPI同比上漲0.7%，PPI同比降幅進一步擴大至2.5%。而3月份新增人民幣貸款及社融超預期增長，3月末M2同比增長12.7%，增速比上年同期高3個百分點。

總體來看，目前中國經濟正在企穩回升，潛力足、韌性大、活力強。不過，對未來宏觀經濟的運行，也出現了不同的觀點，其中有人看到的是冷色，有人看到的是暖色。帶著這一問題，《證券日報》記者近日專訪了十位“首席”（首席經濟學家、首席分析師）。

(資料圖)

物價、信貸數據是冷是熱？

拉長時間軸來看，CPI漲幅已連續兩個月出現回落，去年12月份至今年3月份，CPI同比增幅分別為1.8%、 2.1%、 1.0%、 0.7%；PPI同比增幅分別為-0.7%、 -0.8%、 -1.4%、 -2.5%。

是什么拖累了通脹數據？招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，今年消費場景恢復，但居民收入受到了沖擊，再加上預期不穩定，總量消費恢復偏弱，所以今年2月份至3月份，不少消費領域的供給端還在繼續出清。

近期央行發布的2023年第一季城鎮儲戶問卷調查報告也印證了消費偏弱。調查結果顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占58%，依舊處于高位；傾向于“更多消費”的居民占23.3%，盡管較上季增加0.5個百分點，但相較去年并沒有明顯回升。

太平洋證券首席宏觀分析師尤春野分析，3月份CPI低于市場預期，主要受商品通縮的拖累，食品價格同比漲幅回落，且能源、汽車價格下降。其中，鮮菜及豬肉價格邊際回落明顯，相應造成CPI環比下行。

民生證券宏觀首席分析師周君芝在研報中提出，“本輪國內PPI下行自2021年10月份開始延續至今，海外鷹派加息的長尾效應導致商品價格的金融屬性持續被壓制，PPI下行趨勢未來或仍將延續。近期基本金屬走弱，海外重回衰退交易，PPI與大宗表現同樣高度吻合。由此可以判斷，3月份物價較為客觀描述當前實體有效需求不足現實。”

再看金融數據。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；社會融資規模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元；3月末M2余額281.46萬億元，同比增長12.7%，依舊處于高位運行。這些數據紛紛指向了市場主體融資需求明顯上升。

需求驅動的物價正在回暖

背離的數據讓市場上出現不同的聲音。中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗、中金公司研究部宏觀分析師黃文靜均表示，“我們看到的是需求驅動的物價正在回暖，而非步入通縮。”

黃文靜認為，通縮包含但不止包含物價放緩，還要結合“兩個特征、一個伴隨”來判斷，當前物價下降既不全面亦難持續，貨幣供應創新高，經濟已步入復蘇。

國金證券首席宏觀分析師趙偉表示，年初以來，信貸加快增長，而物價指標持續回落，加大了對經濟預期的擾動，不同部門、供需強弱帶來的指標“對立”或只是“假象”。信貸加快增長，核心驅動來自政策“加力”和場景恢復帶來的企業和居民行為修復。物價指標透露的線索，與信貸并不“對立”，線下活動修復相關漲價特征突出，如衣著、旅游、醫療服務、家庭服務CPI等均明顯抬升。

“當前宏觀經濟的特征是走出谷底、有效需求不足、分化式復蘇。”廣發證券首席即經濟學郭磊表示。

展望未來，中信證券首席經濟學家明明認為，我國當下的通脹水平較為溫和，年初以來，生產端的恢復節奏快于需求端，尤其體現在企業中長貸需求顯著好于居民端，4月初商品房銷售高頻數據已回升至近幾年同期的相對高位，指向居民加杠桿意愿好轉，預計我國CPI轉向通縮的可能性不高。

“貨幣窖藏”現象顯現

3月份信貸數據超預期上漲，但消費物價增速反而下降。那么，錢去哪里了？

對此，粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，貨幣與通脹的正相關性主要存在于中長期。短期的通脹形勢更多是看需求拉動、成本推動還是輸入性通脹。政府可以通過貨幣政策調節總需求，進而調控物價，但貨幣政策生效往往存在時滯，表現在數據上便是，M2和社融同比通常領先于CPI和PPI同比。因此，當前低物價與高貨幣共存，更多是反映穩增長政策持續發力，而經濟恢復相對平緩。

“然而新增貨幣與存量貨幣并沒有大規模涌入商品和服務市場，而是出現了‘貨幣窖藏’現象，因而沒有推高通脹。”羅志恒談到，貨幣流入居民和企業部門之后，只有少部分用于消費和投資，還有很大一部分成為儲蓄。

根據金融數據，3月份M2與M1剪刀差進一步擴大。紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為，一方面由于居民消費意愿低，疊加資產價格波動加劇導致儲蓄意愿被動高增；另一方面是因企業信心尚未完全恢復，投資生產需求弱于理財需求。另外，本輪房地產復蘇中，二手房銷售增速好于新房，二手房交易意味著存款在居民之間流通，并沒有流向房企。

在仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟看來，M2與M1剪刀差繼續擴大，顯示企業預期和實際投資需求仍有進一步提升空間，實體經濟活躍度仍需政策繼續呵護改善。

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