智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，高盛認(rèn)為，提高通脹目標(biāo)不再是如果的問題，而是何時(shí)的問題。高盛毫不含糊地列出了政界人士和美聯(lián)儲(chǔ)面臨的兩難境地：要么保持通脹目標(biāo)2%不變，讓經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)遭受破壞，要么提高通脹目標(biāo)。

大膽猜測(cè)一下，那些以“未來四年”來衡量其職業(yè)生涯的政客們會(huì)選擇哪一個(gè)選項(xiàng)？

高盛表示，過去幾個(gè)月，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，對(duì)2023年軟著陸和硬著陸預(yù)期的看法出現(xiàn)了分歧。10月核心通脹率的放緩是一個(gè)重要的里程碑，因?yàn)樗档土俗畈焕恼承院透咄?6-10%)的風(fēng)險(xiǎn)，這使得G10央行別無選擇，只能抑制需求。

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3.5-5%的通脹率如何允許政策情景的可選性？鑒于大多數(shù)人都認(rèn)為通貨膨脹率不太可能快速下降到2%，現(xiàn)在可以討論一下，從維持就業(yè)水平或公共債務(wù)可持續(xù)性的角度來說，是否將G10通脹目標(biāo)提高到3-4%的范圍更理想，而如果通貨膨脹率在6-10%的范圍內(nèi)保持粘性，2%的目標(biāo)是不可能實(shí)現(xiàn)的。

將經(jīng)濟(jì)放緩至潛在水平將無法滿足2%的通脹目標(biāo)。隨著供給曲線在負(fù)產(chǎn)出缺口水平趨平，將通脹率降至2%的產(chǎn)出和社會(huì)成本不成比例地增加，為通脹目標(biāo)水平修正辯論創(chuàng)造了政治背景。

實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)成本過高

在2013年至2017年期間擔(dān)任奧巴馬的首席經(jīng)濟(jì)顧問，現(xiàn)任哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策教授Jason Furman表示，“為了將通脹漲幅降低到2%，美國可能需要容忍6.5%的失業(yè)率兩年。”

Furman表示，通貨膨脹其中大部分是由供給驅(qū)動(dòng)的，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此無能為力，這將迫使美聯(lián)儲(chǔ)通過更長(zhǎng)的時(shí)間保持較高利率來摧毀經(jīng)濟(jì)，其結(jié)果將是數(shù)百萬失業(yè)工人。

現(xiàn)在失業(yè)率是 3.7%。這很重要，因?yàn)楦鶕?jù)民主黨經(jīng)濟(jì)學(xué)家的說法，到 2024 年拜登執(zhí)政結(jié)束時(shí)，失業(yè)率必須飆升至 6.5%，通脹才能跌至美聯(lián)儲(chǔ) 2.0% 的歷史目標(biāo)。

這在絕對(duì)數(shù)字中意味著什么？假設(shè)美國勞動(dòng)力適度增加，2024 年 6.5% 的失業(yè)率將轉(zhuǎn)化為不少于 1080 萬失業(yè)工人，比今天的 600 萬增加 80%。

美聯(lián)儲(chǔ)無法控制供給側(cè)變量

值得注意的是，F(xiàn)urman指出，除了其主要主題(缺乏勞動(dòng)力寬松或勞動(dòng)力緊張，是2022年7月潛在通脹的3.4%的原因)之外，美聯(lián)儲(chǔ)無法控制供給側(cè)變量。

能源和食品價(jià)格的波動(dòng)通常是由宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者無法控制的因素造成的。地緣政治和天氣因素加劇了近年來的通貨膨脹率。汽油價(jià)格暴跌暫時(shí)降低了通貨膨脹率。這就是為什么自20世紀(jì)70年代以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直關(guān)注不包括食品和能源在內(nèi)的“核心”通脹。

但食品和能源并不是人們購買的唯一受供給側(cè)波動(dòng)影響的東西。例如，新車和二手車的價(jià)格在過去兩年出現(xiàn)了波動(dòng)，其原因基本上與整體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁程度無關(guān)。常規(guī)通脹和核心通脹都是基于價(jià)格上漲的平均值，可能會(huì)被異常類別的巨大變化所扭曲。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算的通脹率中值去掉了異常值，以消除這些扭曲。

Furman表示，通脹中位數(shù)——這是政策制定者實(shí)際上可以控制的潛在通脹的一個(gè)更好的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)——遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)首選的總體通脹數(shù)據(jù)，仍然沒有顯示出放緩的跡象，過去三個(gè)月的年化通脹率為6.3%。

如果失業(yè)率符合聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC) 6月份對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)中值，即失業(yè)率將上升至4.1%，那么到2025年底，通脹率仍將在4%左右。到那時(shí)，要使通脹率達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，2023年和2024年的平均失業(yè)率需要達(dá)到6.5%左右。

美聯(lián)儲(chǔ)12月將繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)

TS Lombard首席策略師Steven Blitz表示，與普遍共識(shí)(尤其是在CPI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后)相反，美聯(lián)儲(chǔ)仍將加息75個(gè)基點(diǎn)。

歸根結(jié)底，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)做出的、發(fā)出的信號(hào)以及將要做的事情，在很大程度上造成了經(jīng)濟(jì)衰退。勞動(dòng)力供需之間的整體失衡，通過工資以及不包括住房在內(nèi)的服務(wù)業(yè)，對(duì)通脹起到了太大的推動(dòng)作用，以至于美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不能停下來，說他們已經(jīng)做得夠多了。

事實(shí)上，鮑威爾非常清楚，還有很多事情要做。這并不能否定這樣一個(gè)事實(shí)：即將到來的下行周期將對(duì)AIT(平均通脹目標(biāo))試圖保護(hù)、而在就業(yè)方面才剛剛接近的行業(yè)產(chǎn)生巨大影響。這一切都不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)即將采取的行動(dòng)，但對(duì)就業(yè)的沖擊確實(shí)意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的政治周期將從各個(gè)方面變得更加激烈。鮑威爾不像沃爾克那樣有權(quán)長(zhǎng)時(shí)間保持高失業(yè)率和低實(shí)際增長(zhǎng)率。

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