在光伏板塊連續兩日的反彈行情中，POE概念股成為最大亮點，全線領漲光伏板塊。其中，天洋新材連續兩日漲停，海優新材漲超27%，賽伍技術、鹿山新材、激智科技漲超16%，福斯特漲超15%，聚賽龍、聯泓新科漲超13%，明冠新材漲超11%。

與此同時，在各大券商近期發布的電新行業2023年度投資策略中，均將POE概念作為重點推薦對象。綜合券商觀點以及索比光伏網對于光伏行業的認知，我們認為POE概念共有以下五大投資邏輯：

| 邏輯一：POE膠膜價值量更高

【資料圖】

資料顯示，膠膜是光伏組件的關鍵封裝材料之一，主要用于粘結光伏電池片與光伏玻璃或背板，具有耐熱、耐低溫、抗氧化、抗紫外線老化、抵御水汽等作用。由于組件的質保期限一般在25年左右，同時需要面對極為復雜的氣候環境及地理條件，因此膠膜的化學性質與穩定性直接影響組件的產品性能以及使用壽命。

針對不同類型的組件產品，膠膜的產品形態亦有所不同。例如，PERC組件主要以EVA膠膜為主，而N型組件和雙面雙玻組件則主要以POE膠膜或EPE膠膜為主。相對而言，POE膠膜和EPE膠膜具有優秀的水汽阻隔性能、抗PID性能以及抗老化性能，同時生產成本相對較高，因此相較于EVA膠膜擁有更高的價值量。數據顯示，POE膠膜銷售均價約為16.5元/平米，較EVA膠膜高出約21%。

| 邏輯二：N型組件放量在即

進入2022年以來，以TOPCon、HJT為代表的N型電池技術產業化落地不斷加速。數據顯示，截至2022年8月，TOPCon和HJT的產能規劃分別超過300GW和180GW。預計至2022年末名義產能有望超過70GW和30GW，至2023年末將分別達到130GW和60GW。

目前，頭部廠商的POE膠膜已經通過客戶驗證，并實現規模出貨。西南證券研報顯示，晶科能源的TOPCon組件以及多數廠商的HJT組件上下層均采用POE封裝，XBC組件由于柵線在背面，因此多采用EVA+POE的封裝方式。

根據招商證券的預測，中性估算2023年N型組件出貨80-100GW，對應POE膠膜需求近8億平方米，對應POE粒子需求近38萬噸。

| 邏輯三：集中式市場爆發在即

自2021年以來，隨著產業鏈價格的上行，對于項目收益率更為敏感的集中式光伏項目占比顯著下滑。國家能源局數據顯示，集中式光伏占比由2020年的67.80%下降至2021年的46.64%，至2022H1進一步下降至36.35%。

不過，隨著近期產業鏈價格的下行，被抑制許久的集中式光伏裝機需求有望迎來集中釋放。國金證券在研報中認為，如果考慮2022年未完成的遞延項目規模，則2023年全球潛在大型公用事業項目的需求增速將輕松達到60%-70%。其中，中國集中式光伏市場潛在需求達到89GW，有望成為全球最大的增量市場。

相比于分布式市場主要以單面單玻組件為主，集中式市場更加青睞雙面雙玻組件，而雙面雙玻組件由于背面PID現象更加嚴重，因此通常采用EVA+POE的封裝方式。據中來股份披露，相較于單面組件，雙面組件可獲得5-30%的發電量增益，并具有生命周期長、耐候性和耐腐蝕性更強、衰減更慢等優點。據第三方機構預測，雙面雙玻市占率有望從2021年的37%提升至2025年的55%。

| 邏輯四：POE粒子成供給瓶頸

雖然POE膠膜市場需求有望迎來爆發式增長，但核心原材料POE粒子受化工屬性以及國產化率較低影響，恐將成為供給瓶頸。數據顯示，我國POE粒子年均進口量約為20萬噸左右，而根據廣發證券的預測，2023年POE粒子的需求量將達到33.9萬噸。

而且，目前POE粒子市場競爭格局呈寡頭壟斷態勢，頭部企業具有極強的議價能力，付款方式通常為現款現貨。數據顯示，陶氏、三井、LG、埃克森美孚、SK/薩比克等海外廠商壟斷了絕大多數市場份額，其中陶氏市占率高達42%。

同時，據西南證券研報分析，雖然全球POE粒子總產能達到200萬噸，但由于POE粒子被廣泛應用于汽車等領域，考慮實際產能利用率、其他應用領域需求增長、不同牌號和不同產品間產線切換等因素，光伏級POE粒子實際產能遠低于名義產能。

雖然聯泓新科、萬華化學等國內廠商已經開始投建POE粒子產能，但建設周期相對較長。資料顯示，POE粒子項目土建施工大約需要2年左右，中交后調試出合格產品需要0.5-1年，擴產周期一般需要3-3.5年。

| 邏輯五：市場格局穩定

眾所周知，隨著光伏行業市場景氣度的不斷提升，全產業鏈掀起了瘋狂的跨界及擴產浪潮，并涌現了諸多新勢力廠商。不過，膠膜環節卻鮮有跨界者進入，一直維持著“一超多強”的競爭格局。Wind數據顯示，“一超”福斯特2021年市占率達到52%，“多強”斯威克、海優新材、賽伍技術市占率分別為17%、13%和5%。

究其原因，首先是膠膜產品具有高度的定制化特征，與客戶深度綁定。在膠膜的生產過程中，針對不同電池技術路線、不同產品，助劑配方的配比顯著不同。一般而言，膠膜企業需要通過組件客戶的技術部檢測、驗廠、第三方專業機構認證等多重評估程序后，才能夠正式成為組件企業的合格供應商，期間需要耗費大量的時間成本。

其次，膠膜環節在供需兩端的議價能力一般，營運壓力較大。一個細節是，于2021年上市的海優新材，將超過40%的募集資金用于補充流動資金以及償還銀行貸款，這與產業鏈其它環節將募集資金主要用于擴充產能形成了鮮明對比。同時，公司為了加速資金流轉，部分銷售額不得不采取折價方式通過中間商實現。

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