《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

周四早盤三大指數(shù)集體低開。開盤之后，指數(shù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板震蕩走高并一度漲超1%，滬指雖探底回升但仍未能翻紅。午后，指數(shù)集體呈現(xiàn)盤弱態(tài)勢直至收市。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.44%、跌0.13%、漲0.48%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）37家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比1540：3226，個股平均漲幅-0.39%，虧錢效應顯現(xiàn)，兩市成交額6147億，較前一交易日縮量5.54%。北上資金凈流出逾11億。

【資料圖】

正如昨天早評中預計的那樣，市場繼續(xù)呈現(xiàn)休整態(tài)勢。今天是2022年的最后一天，借這個特殊的日子，銳叔也來對明年的行情做一些展望。

首先，從宏觀經(jīng)濟的角度看，隨著防疫政策的大幅優(yōu)化和房地產(chǎn)支持政策不斷落地，制約經(jīng)濟的兩大重要因素正在發(fā)生變化，明年宏觀經(jīng)濟向好的態(tài)勢毋庸置疑，且2022年較低的GDP增速，也為2023年取得較高增速提供了低基數(shù)，經(jīng)濟修復的彈性可期。當然，疫情對經(jīng)濟和市場的影響還會在一季度持續(xù)，尤其是春節(jié)前后由于春運可能還有第二波、第三波高峰，但考慮到第一波感染人數(shù)已經(jīng)很高（昨天中國疾病預防控制中心流行病學前首席科學家曾光表示，北京的感染率可能已經(jīng)超過了80%），對消費、經(jīng)濟、資本市場的沖擊將遠小于第一波。

外部影響因素上，也有望向好，北上資金有望加大對A股的流入力度。截止至2022年11月，美國CPI各分項已見拐點，未來通脹壓力或有所減弱。從歷史經(jīng)驗來看，聯(lián)邦基金利率>=核心CPI，是每一輪結束加息的必要條件。根據(jù)利率期貨的隱含預期以及一致預期，預計明年上半年聯(lián)邦基金利率將高于核心CPI，美國加息周期或于2023年上半年結束。而回顧歷史，2000年至今美國共有3輪完整的加息周期，分別于2000年12月，2007年8月、2019年7月結束加息。在加息結束后的1個月、3個月，新興市場股市表現(xiàn)占優(yōu)。原因在于加息步伐放緩和結束加息將導致美元吸引力降低，新興國家貨幣匯率上升，對國際資本的吸引力增強。

國內(nèi)貨幣政策和流動性方面，2022年中央經(jīng)濟工作會議明確提出明年要堅持“穩(wěn)中求進”、“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價”工作。經(jīng)濟穩(wěn)定增長被置于首要位置。這意味著，2023年尤其是上半年，隨著疫情沖擊的逐漸平復，需要盡快啟動經(jīng)濟恢復式增長，不排除采取一攬子刺激性舉措激發(fā)市場活力，降準、降息仍值得期待。此外，美聯(lián)儲加息預期放緩、人民幣匯率壓力減弱的背景，也有利于國內(nèi)貨幣寬松空間進一步打開。

資金面上，2022年的超額儲蓄為2023年資本市場準備了不少彈藥。絕對數(shù)量上，今年1至10月住戶存款累計增長13.2萬億，創(chuàng)歷史新高。并且今年多個月份，單月新增居民存款規(guī)模都為歷史同期最高值。同比增速上，今年居民存款增速來到歷史高位。截至10月，住戶存款同比15.3%，創(chuàng)下2013年6月以來新高。而今年居民存款創(chuàng)紀錄的大幅增長，主要是受疫情影響。一方面，人流、物流被按下“慢進鍵”，居民消費場景缺失，抑制了線下消費的修復，居民不得不被動儲蓄。另一方面，由于疫情對經(jīng)濟和企業(yè)經(jīng)營的影響，從而增大了居民對未來收入的不確定性，進而增加了“預防性儲蓄”。2022年的超額儲蓄的意義在于：它既是2022年中國居民風險偏好收縮的一個側影，同時它也代表著未來或有的資產(chǎn)定價驅動力。一旦激活居民風險偏好，超額儲蓄便從存款儲蓄中走出來，走向風險資產(chǎn)。 這筆“超額流動性”釋放，對2023年風險資產(chǎn)定價而言無疑是一個重大紅利。

總的來看，2023年將是歷史上難得的階段性經(jīng)濟強復蘇、宏觀流動性寬松、外部因素影響向好共振的一年，這一背景下的A股市場自然值得期待。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權方式排序，醫(yī)藥、商業(yè)連鎖、航空等逆勢收漲，房地產(chǎn)、旅游、運輸服務等跌幅居前。題材方面，結合漲停個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，新冠藥概念等較為活躍。

在沉寂了一段時間之后，以新冠藥概念為代表的醫(yī)藥板塊在昨天卷土重來。銳叔對此并不意外，甚至覺得比預想的來得還稍微晚了點。事實上，在周一國家衛(wèi)健委發(fā)布《關于印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案的通知》之后，銳叔就在第二天的早評中提示過大家，“短線上似乎又可以關注一下相關醫(yī)藥品種了，尤其是新冠特效藥、新冠疫苗和抗原檢測方面”。當前，防疫已進入“保健康，防重癥”為主的新階段，市場在疫情防治方面的關注重點也相應的有了新的變化。在“保健康”方面，主要是進一步提高老年人疫苗接種率，新冠疫苗有望不斷催化；在“防重癥”方面，主要是重癥救治資源擴容拉動新冠特效藥和設備類投資機遇。而在特效藥方面，據(jù)國家藥監(jiān)局官網(wǎng)，輝瑞的抗病毒藥物奈瑪特韋/利托那韋片（Paxlovid）已于今年2月獲批在中國上市。另據(jù)人民日報“健康時報”12月26日報道，北京有多家社區(qū)醫(yī)院已收到參加Paxlovid應用培訓的通知。此外，日前中國生物制藥發(fā)布公告，旗下子公司正大天晴藥業(yè)集團與日本平安鹽野義有限公司簽訂新型冠狀病毒感染治療藥物Ensitrelvir中國大陸地區(qū)的推廣協(xié)議，合作期限為5年。新冠口服小分子藥物給A股帶來的相關機會，主要是為國內(nèi)小分子CDMO企業(yè)帶來巨大增量，同時CDMO企業(yè)充沛的在手訂單帶動上游原料藥/中間體供應商同步受益，所以昨天CXO概念也有不錯的表現(xiàn)。而且就基本面來看，今年CXO企業(yè)收入、利潤在今年的增長勢頭不減。今年前三季度，16家CXO企業(yè)收入總額661億元（+39.2%），歸母凈利潤總額為177.1億元（+91.9%），扣非凈利潤總額為150.9億元（+107.1%），主要由于企業(yè)簽訂高利潤訂單，盈利能力強勁提升所致。未來隨著疫情得到有效控制，業(yè)績有望以更高速度增長，CXO行業(yè)高速發(fā)展趨勢仍將持續(xù)。CXO賽道具有如此高的業(yè)績增速，板塊指數(shù)卻位于近年的低位，這顯然不太合理。因此，銳叔認為其在新冠藥受益方向中，未來更具有上漲的潛力和確定性，建議大家關注。

據(jù)盤后商務部網(wǎng)站消息，商務部新聞發(fā)言人束玨婷在例行新聞發(fā)布會上表示，將著力穩(wěn)定汽車消費，支持新能源汽車購買使用，加快活躍二手車市場。支持餐飲等行業(yè)恢復發(fā)展，促進家電家居消費，推動綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。日前召開的中央經(jīng)濟工作會議將“著力擴大國內(nèi)需求”作為明年經(jīng)濟工作首要任務，而促消費是擴內(nèi)需的核心抓手，汽車、家電又是促消費的重點，預計未來一段時間，這兩個方向會有一些具體的促消費的政策落地。今天主要談一下家電。過去一段時間，影響家電行業(yè)景氣度的主要是疫情和房地產(chǎn)。前者來看，防疫政策優(yōu)化后，消費情緒有望好轉，結構上有望看到低端消費展現(xiàn)更大彈性；政策托底之下，2023年有望開始迎來集中的竣工交付，且穩(wěn)增長和穩(wěn)地產(chǎn)預期下，地產(chǎn)銷售也有望在年中左右明確回暖。2012年之后，比較明顯的家電估值提升行情有四輪，共同特征為：1）都出現(xiàn)在歲末年初；2）都是階段性甚至是歷史估值低點；3）地產(chǎn)政策，3次偏松，1次不緊，銷售不一定正；4）原材料成本都處在同比下跌階段，都有盈利回升預期；5）起點經(jīng)營支撐并不強，有強支撐的是2016年后，相對有支撐的是2012年后，2014年和2019年都缺乏明顯支撐。總結起來，歲末年初，估值階段性低點時，預期修復足以支撐1-3個季度的估值演繹，幅度在20%~80%之間。從當前家電的基本面背景與過去四輪家電估值提升行情有較多相似之處，疊加當下板塊底部估值和底部倉位，中期角度上家電板塊的修復行情值得期待。

操作策略：

昨天市場延續(xù)年前休整狀態(tài)。短線來看，跨年之后，隨著疫情進一步回落、年初資金面好轉，并結合元旦后短期行情漲多跌少的日歷效應，市場有望重拾反彈之勢。拉長時間來看，此前上證指數(shù)對應的市盈率已低于多次歷史大底時的水平，對應的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史較低水平。而國內(nèi)地產(chǎn)政策的邊際放寬與疫情防控政策的優(yōu)化，帶給市場對經(jīng)濟回升的預期，加之穩(wěn)增長需求下國內(nèi)流動性寬松態(tài)勢有望維持，以及外部因素擾動減弱，“跨年行情”仍有望繼續(xù)演繹。不過，從節(jié)奏上來看，春運前后可能還有一波疫情的擾動，以及明年3月重要會議之前市場政策的預期邊際減弱，結合技術上3175-3200堆積了一定的套牢籌碼，在新一輪中級行情啟動之前大概率還會有一個反復震蕩的過程。操作上，輕倉者逢低加倉為主；重倉者則可繼續(xù)持股為主，等待進一步反彈。

（國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021）

關鍵詞： 發(fā)軔之始