《投資者網》徐慧

說起重慶啤酒，不少人就想起2011年末，重慶啤酒股份有限公司（下稱“重慶啤酒”，600132.SH）連續6個跌停后，有股民發帖《一邊吃，一邊哭！！！》，那悲傷至麻木，靈魂與肉體備受煎熬的狀態用詞“關燈吃面”，至今仍是股民們形容股市慘狀的專用短語。

(資料圖)

十一年時間過去，重慶啤酒的股價從當時的20多塊，漲到了現在的100多塊。近9年，該公司掌門人也更換了六次，2022年12月，新上任董事長Jo?o Abecasis的前任Leo Evers，上任后三個多月就引咎辭職，堪稱公司史上任職最短董事長，此事也引發市場熱議。

《投資者網》發現，在啤酒行業推行高端化主旋律的當今，重慶啤酒三季報顯示，公司營收、扣非凈利潤連續三季度持續上升。但高端產品，如核心大單品“烏蘇”啤酒等增速放緩。其毛利率對比去年同期也有不同程度的下滑。從公司本期凈資產收益率61.67%,對比去年同期94.18%的凈資產收益率來看,公司回報股東能力變弱。

近三年的二級市場上，2021年7月21日，重慶啤酒股價一度突破200元，距離千億市值僅一步之遙，為982億元。到2022年，公司股價震蕩較大，截至2023年1月6日，收盤價125.84元/股，市值已跌至609.03億元。

重慶啤酒近三年股價走勢圖

近年來，啤酒市場高端化競爭不斷加劇，在消費場景恢復的2023年，背靠嘉士伯旗下其他品牌基礎的重慶啤酒，于疫情防控政策優化調整后，能在新董事長的帶領下講好高端化故事嗎？

從“關燈吃面”到外資入局

重慶啤酒前身成立于1958年，由重慶市地方籌資100萬元興建而成，是川渝地區首個本地啤酒品牌，也是我國繼青島啤酒后的第二家中國啤酒廠。1981年到1996年，重慶啤酒在全國共有600多家啤酒廠、1500多個品牌的激烈競爭中，公司憑“重慶”和“山城”兩大本地知名品牌，通過收購、兼并、控股市內外中小啤酒廠，迅速擴大啤酒產量，成為川渝地區啤酒產業的頂梁柱，于1997年10月在上交所掛牌上市。

上市后的第二年8月，重慶啤酒與重慶第三軍醫大學、重慶大學聯合發起重慶佳辰生物工程有限公司，開發研制國家一類新藥——“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”。此后10余年，公司股價從不到10元一股開始不斷走高，到2011年12月，股價一度達到80元/股。與此同時，同月，公司乙肝項目也迎來大結局，即乙肝疫苗臨床實驗評估為無顯著療效，這一堪稱“黑天鵝”的事件，引發公司股價連續九天一字板跌停，股價一時間從80元跌破20元，市值蒸發超過200億元。

當時，有一位不知名的吧友，在東方財富網重慶啤酒股吧發表帖子稱：“今天回到家，煮了點面吃，一邊吃面一邊哭，淚水滴落在碗里，沒有開燈”。用不到三十個字，濃縮了A股資本市場的殘酷和無情，“關燈吃面”梗也廣為人知并流行至今。

與這一“黑天鵝”事件幾乎同一時期，總部位于丹麥哥本哈根的世界第四大釀酒集團-嘉士伯，開始抄底式增持公司股份，于2010年成為公司的第一大股東，但此時嘉士伯仍未能實際控制重慶啤酒經營，公司仍由國資委派的重慶啤酒集團管理成員運營。到2013年，嘉士伯又通過邀約收購將重慶啤酒持股比例增至60%，實現了對公司的控股，公司也實現了從國資控股公司到合資公司，再到外資控股公司的轉變。

2020年，重慶啤酒開始與嘉士伯進行重大資產重組項目。同年12月公司重組成功后，在產品上，重慶啤酒擁有了除“重慶”和“山城”兩個品牌之外，嘉士伯自身控制的啤酒資產。獲得“本地強勢品牌+國際高端品牌”的強大品牌組合，其國際高端品牌有嘉士伯、樂堡、凱旋1664、格林堡、布魯克林、夏日紛等，本地強勢品牌有烏蘇、重慶、山城、大理、風花雪月、西夏、京A等，品牌組合矩陣充分覆蓋了低端、主流、高端、超高端等不同價格帶。至此，重慶啤酒也成為了全球第三大啤酒公司，與百威英博、華潤啤酒 （00291.HK）、青島啤酒（600600.SH、00168.HK）和燕京啤酒（000729.SZ），在我國形成啤酒市場五大巨頭的競爭格局。在2021年，合計占據全國啤酒行業72.2%的市場份額。

從“掌門換屆”到高端化故事

據財信證券研發分析，2022年，受啤酒主流消費人群數量減少、產品同質化嚴重等因素影響，啤酒行業經過初期的高速擴張階段，開始從增量競爭階段步入存量競爭階段。行業龍頭們也從早期打價格戰、跑馬圈地向“高端化、求利潤”轉變，試探通過產品結構優化和降本增效打開中長期成長空間。而在剛過去的一年中，重慶啤酒前董事長Leo Evers的接任和離任，恰好在公司2022年營收、扣非凈利潤連續三季度持續上升，但高端產品增速放緩的時間點上。

據三季報顯示，2022年，重慶啤酒主營收入達121.83億元，同比上升8.91%；扣非凈利潤11.61億元，同比上升13.17%；毛利率略有下滑為49.70%，同比下降0.38個百分點；凈利率為19.71%，同比上升0.39個百分點。同期，產品方面，公司10元及以上高檔酒實現收入14.29億元，同比增加0.46%；6-9元主流酒實現收入21.08億元，同比增加8.86%；6元以下經濟酒實現收入6.21億元，同比增加1.74%。其中，公司當期凈資產收益率為61.67%,對比去年同期94.18%的凈資產收益率來看,回報股東能力變弱。

在高檔酒方面，一季度重慶啤酒銷售占比最高的大單品烏蘇整體增速為17%，二季度時，增速下滑到6.3%；到第三季度，公司整體高檔酒從占比34.36%，下降了1.47個百分點，對此，財信證券在研報中稱，重慶啤酒“烏蘇”等大單品銷量有所承壓，是由于短期疫情擾動導致。

但值得一提的是，在二季報前，6月9日，重慶啤酒就發布了董事長Leo Evers先生的辭職公告，其就任時間只有短短三個多月。而細數重慶啤酒的幾次換帥，除正常退休情況，公司每次換任都處在行業的變動期。如2013年接棒的王克勤，執掌重慶啤酒時期，國內啤酒市場正在上演著“最后的瘋狂”；2014年，黎啟基上任時，中國啤酒市場正步入寒冬；2017年接過重慶啤酒董事長的柯俊財，為重慶啤酒迎來了銷量、營收、凈利的全面增長，此后，第二年12月底，柯俊財就提出辭職報告；到2022年2月16日，羅磊退休離任。而接替羅磊的，正是此次辭職的Leo Evers，而這時，國內啤酒市場正在向高端化、多樣化轉變。

歐睿數據顯示，2021年國內中高端啤酒銷量規模約為1583萬千升，占整體銷量的38.2%。其中，百威在中高端啤酒市占率為37%。受各大酒企發力高端市場的影響，近幾年，市占率有所下滑，不過仍然是該細分市場的龍頭。青島啤酒在高端市場市占率為27%，僅次于百威，是內資酒企在該細分市場的龍頭。重慶啤酒則在嘉士伯的助力下，憑借烏蘇啤酒、嘉士伯系列等本土+國際品牌產品，在中高端市場享有14%的市占率。華潤啤酒于2018年提出“決戰高端”戰略之后，其次高端產品保持較高的增速增長，目前中高端市占率達12%，對重慶啤酒有趕超之勢。而燕京啤酒高端化發展也正從“落后曲線”到“加速追趕”，在推高端新品方面動作頻頻。

未來，隨著疫情防控措施的優化，曾經掣肘啤酒行業發展的線下消費場景有望復蘇，新官上任的董事長Jo?o Abecasis，能帶領重慶啤酒在競爭激烈的市場將高端化故事講下去嗎？

財信證券發布研報表示，重慶啤酒因為同時具備“本土強勢品牌+國際高端品牌”的產品矩陣，具有地方性優勢以及高端化市場發展空間，疊加烏蘇大單品破圈，增長迅猛，長期有望通過系列產品的推新以及大城市計劃的落地繼續釋放增長勢能。海通國際預計，重慶啤酒高檔產品占公司銷量的比重將在2024年提高到28%。浙商證券則在研報中稱，若消費升級持續、烏蘇全國化開拓順利，這將成為公司的催化劑；同時，也要提防，國內疫情再次爆發影響啤酒整體動銷，以及烏蘇動銷情況不及預期。

資本市場方面，《投資者網》發現，最近90天內共有39家機構給出重慶啤酒評級，其中買入評級35家，增持評級4家；證券之星估值分析工具顯示，過去90天內機構給出該公司的目標均價為124.92元/股。同時，從資金流向數據方面來看，1月5日重慶啤酒的主力資金凈流入659.94萬元，占總成交額1.68%，游資資金凈流入2176.14萬元，占總成交額5.54%，散戶資金凈流出2836.08萬元，占總成交額7.22%。（思維財經出品）■

關鍵詞： 重慶啤酒