王宇深耕行業多年，有辨別力，但更有定性。他要求高度專業，同時極度克制。他為雷石定制了標準——堅持早期科技投資，堅持自我邏輯，然后不斷重復做多。

在重復進行正確決策的過程中，雷石迎來了下一個十五年的開端。

(資料圖片)

雷石投資創始合伙人王宇

在投資行業內，雷石是一家非常低調的機構，也略顯獨特。

1997年，清華大學自動化專業畢業，在全球頂級油田技術公司斯倫貝謝做工程師的王宇，看起來順風順水，但他卻有另一番想法：“不為吃飯發愁了，就想做一點與眾不同的事。”

離開斯倫貝謝后，他先后任職于中信證券投行部、西南證券資本市場部和弘毅投資。時間走到2007年，隨著A股股權分置改革的完成，人民幣股權基金有了存在的基礎，王宇想創辦一家投資機構。“不需要多大規模，但團隊上高效配合，靠專業吃飯。”

目前，雷石的投資方向以早期科技類項目為主。與市場上普遍認為的早期項目投資風險高、失敗概率大的觀點不同，雷石對早期項目仍然保持了極好的風險控制和成功概率，雷石成立以來的項目失敗率只有1.4%，現金回報倍數（DPI）也始終在業內領先。

這一點令人印象深刻。

關于雷石

本刊：今年11月是雷石成立的15周年。回望過去超過2個基金完整周期，您是否滿意？回溯到雷石創立當年，您希望打造一家怎樣的投資機構？

王宇：最開始創立雷石，就是想要創辦一家團隊能高效配合，靠專業吃飯的機構。過去，在募資、投資以及團隊等方面，我也有過迷茫期，但回過頭去看，這個結果符合當初我的設想。我們的節奏、速度都是符合預期的。

從基金規模看，雷石累計管理了超過110億人民幣；在投資項目上，我們投資的雙星新材、奧佳華、開元儀器、星網宇達、和仁科技等標志性項目均已完成上市。從歷史收益看，雷石創造了早期投資超過行業標準的收益。已經清算的兩只成長基金DPI都已經跑出優秀的業績，為LP帶去真金白銀的賬面回報。

本刊：在雷石的投資清單中，有大量科技類項目。我理解，這與您個人的求學、從業背景有關？

王宇：雷石創辦的年代，大多數機構都是在投互聯網、投PE項目，但是我們在成立之初就投資了一批早期科技類項目，的確如你所說，這與我個人背景有很大關系。

我本科畢業于清華大學的自動化專業，畢業后，我在全球最大的油田技術公司之一，斯倫貝謝任工程師，當時被派到海上鉆井平臺上做技術工作。可能跟你們在電影里看到的很多浪漫場面不同，海上油田鉆井工作復雜又艱辛。低溫、淺層流、水合物，這些常規固井壓根兒不存在的難題，只是海上鉆井平臺潛藏危險的一小部分。除此之外，我們還要面對臺風、海嘯、補給斷供等的風險，這些風險本身的危險性倒在其次，它們最大的危險其實是不可預知性。但這些事情確實也挺鍛煉個人的吃苦能力和團隊協作精神，以及對風險的敏感和規避。

離開斯倫貝謝后，我又先后在中信證券投行部、西南證券資本市場部和弘毅投資工作過，基本經歷了中國的投行和投資這兩個行業的周期。應該說，中信教會了我怎么跟企業打交道，西南教會了我怎么跟市場打交道，而弘毅教會了我怎么把過去的經歷融會貫通。回頭看，這幾段求學和工作經歷，對我個人以及整個雷石的投資風格的形成都是有很大影響的。

關于投資

本刊：雷石的投資節奏是怎樣的？這種節奏背后的機制是什么？

王宇：雷石每年投資的項目數量大概是十個左右。我們愿意在一個相對松弛有度的節奏下投資項目，而不是為了投資堆積大量質量差的項目。我們的投資是以合伙人為核心驅動整個投資系統的運作，目前共有八位合伙人，每個合伙人每年看的BP有上百個，其中能夠進入到盡調階段的不超過十個，最終投出去的項目大概是一到兩個，累計起來，整個雷石每年的投資項目大概就是十個左右。我們希望通過這種機制提高我們的項目質量，同時控制項目風險。

本刊：在選擇早期項目方面，雷石的標準如何?

王宇：投資其實是個挺孤獨的事情，早期項目尤其如此。因為早期項目通常在產品、市場、商業模式方面都存在很多不確定性，各方看法相差很多才是常態，“熱門兒”“扎堆兒”這些詞本身是跟早期項目的特點相悖的。所以我們很少跟風熱點，即所謂“人多的地方少去”，而是盡量獨立判斷、提早布局。舉例來說，雷石曾投資專注于衛星導航技術的科技項目星網宇達。今年，衛星技術已經成為投資的超級熱點，但雷石投資這個項目還要追溯到2011年。星網宇達這個項目在2016年完成上市，上市前雷石都是星網宇達最早且唯一的財務投資人。精準判斷、早期介入，也為我們帶去了高額回報。雷石投資后，星網宇達的凈利潤復合增長率達到152%。2016 年 9 月，星網宇達首次公開發行股票獲證監會發審委通過。該公司在成長一期基金的回報為20倍，成長二期基金的回報為3倍。

本刊：在雷石內部，有哪些較為獨特的方法論和流程？

王宇：專業。

業內也有將投資做成流水線工廠的，但我們堅持投資是手工活，是訂制件。雖然投資所用到的基礎工具是標準化的，但具體到單個項目的盡調和決策，需要依靠高度專業和認知，以及多年的積累才能完成，這是一件非常難擴張的活兒。我們用法律、財務、組織出一種研究語言，以此分析研究項目。

就像我前面所說，我們的投資系統的核心是合伙人。我一直認為，一位合格的合伙人至少應當具備十五年以上的從業經驗，通過時間沉淀的經驗、目睹過行業周期的起伏、踏足過足夠多的坑，才能成為一個投資老手。

雷石內部，有個詞叫“現場控制經理”。一般而言，很多投資機構會派出年輕的投資經理到項目現場盡調，可能去盡調的都是剛畢業的小朋友。但雷石有一個鐵律，就是只有合伙人才能夠擔任現場經理，負責項目盡調、談判，以及投資整個過程的控制。作為這個邏輯的延伸，我們從一個項目最開始接觸的時候，就不允許投資經理單獨去看項目。他們可以提供項目信息來源，但如果要跟標的方做正式接觸，必須是合伙人帶隊。

本刊：這些機制，是否可以理解為雷石早期項目失敗率很低的原因？

王宇：可以這樣理解，起碼這是最重要的原因之一。可能很多人的認知是，與早期項目高收益率相伴的，是高失敗率，但我們希望通過工作流程控制將這一風險盡可能降低。原則上，我們內部對項目失敗率的容忍度是10%，但數據盤下來，失敗率只有1.4%。即便是早期項目，我們也做到了有效的風險控制。說到底，我們就是怕死風格。我最恨賠錢、最恨貴的東西。

另外，在我們過去所投項目中，有超過85%都是領投或獨家份額，這意味著更獨立的投資邏輯和思考，也讓我們在面對標的時有更好的談判環境。當然，我這里所說的談判，不是誰要壓著誰，而是大家坐下來共同探討怎樣把公司做好。

關于賽道

本刊：聊完機制，說說方向。在選擇方向或者說賽道時，雷石是怎樣做的？

王宇：這個倒也不復雜。我們不是算命先生，也從不認為自己有本事去預測未來。我們用的其實是比較笨的辦法，就是去研究宏觀環境的大致走勢，然后探討各個方向，在合伙人會議上討論，有個大致的框架，然后在這個框架內去挖掘項目。

如你所見，近幾年，雷石投資的一個核心賽道就是人工智能。事實上，在幾年前我們決定重倉人工智能前，召開了多次內部討論會，分歧很大。當時最大的爭議就在于，人工智能是不是值得長期投資的潛力賽道。經過不斷的復盤和行業研討，我們最后統一思想，認為人工智能是引領這一輪科技革命和產業變革的戰略性技術。更重要的是，這不是一個短時間高漲又突然回落的行業，作為這一輪產業變革的核心驅動力，人工智能引發的經濟結構變化趨勢，已經初見端倪，但仍需要時間才能暴發。

這里多說一句我們的機制。我們其實有行政和決策兩套序列。在行政序列里，我是CEO，對公司有自上而上的管理權限；但是，在決策序列里，核心是合伙人會議和投決會，那里我只有一票，跟其他人沒有區別。我看好的方向，仍然要說服其他同事。事實上，我們之所以堅持我前面所說的，合伙人必須親自帶隊做盡調，就是要保持合伙人的市場敏感性。否則，所謂的決策就是空中樓閣。

當然，前面我說的這一切，最后都會落在我們對具體項目的把控上。

本刊：比如特雷西？

王宇：是的。特雷西是國內目前唯一一家為石油公司提供從地質建模、到數值模擬、再到智能油藏的整體解決方案供應商。以往，國內絕大部分石油公司采用的是國外產品，信息安全其實是存在隱患的。最近幾年，隨著國際政治經濟形勢的變化，中國石油公司對本土供應商的要求不斷提高。目前，特雷西已經在中石油新疆油田、大慶油田、長慶油田等國內外180余個復雜以及非常規油氣藏實現有效的應用，成為國內三桶油在這一領域的核心供應商。

最初接觸這家公司是在5年半以前，當時特雷西年收入才1000多萬，每年差不多虧損200萬。對于要不要投這樣一家公司，我們內部其實是有分歧的。爭論下來，覺得這家公司跟我們投資的大方向是符合的，而且盡調下來感覺整個業務和團隊的底子也比較靠譜，但出于謹慎考慮，我們仍然持續跟蹤了兩年，直到3年半前才出手，最終完成了投資。這個項目從我們投進去到現在，3年半時間，賬面收益已經覆蓋了整只基金的本金。

關于賦能

本刊：我理解，目前市場上，錢其實是不缺的，好的項目往往有很多資金在追捧，那么您如何看待雷石與其他投資機構之間的區別？

王宇：我們始終認為，雖然投資合同上我們是甲方，但其實我們跟標的企業之間是合伙人關系。曾有位企業家對我說，“我希望你跳下水來跟我一起游，而不是你在岸上看著我游。”我們希望能夠給企業帶來除了錢以外更多的東西。我們合伙人很多具有投行背景，即使是早期項目，我們也希望從一開始就幫著企業老板把三五年以后的資本運作事宜規劃好，而不是像我們看到的很多案例那樣，企業離計劃中的申報時間只有一年了，才發現各種問題，最后整個IPO報告期不得不推倒重新來三年。

本刊：能說些具體例子嗎？

王宇：比如和仁科技。我們跟和仁科技結識是在2013年初，還沒正式入股之前就已經開始協助和仁科技制定重組方案。10個月后，雷石領投入股和仁科技，成為公司第二大股東。入股后，我們輔助企業更換財務總監、聘請董事會秘書，聘請中信證券為和仁科技保薦機構并在同年底完成股份制改造。在雷石入股7個月后，和仁科技申報IPO。

事實上，在我們過去的投資清單中，通過提供高質量的增值服務，幫助項目實現快速發展而后再投資的案例非常多。

雙星新材是另一個例子，雷石在項目發展前期幫助其根據市場趨勢，定制發展戰略，中后階段更助力雙星新材提升經營管理水平，通過這些高質量的增值服務，一年后最終促使雷石獲得獨家投資機遇。

雷石投資按照7.8億元估值入股，企業IPO時成本已降至2倍PE。雙星新材11個月獲11倍投資回報，單項目IRR位居2011年全市場第一。這個項目更被行業評為最佳投后案例。

尾聲

了解王宇的人都知道，他骨子里是個夢想家。他希望建立一個有秩序的體系，通過簡單的、高效的、專業的流程進行投資決策。從當前的結果看，這一愿景在過去十五年逐漸落地，成為現實。

通過內部的獨特投資邏輯和準則，雷石在早期科技投資上不僅賺到了錢，也控制了風險，贏得了口碑。

王宇深耕行業多年，有辨別力，但更有定性。他要求高度專業，同時極度克制。他為雷石定制了標準——堅持早期科技投資，堅持自我邏輯，然后不斷重復做多。

在重復進行正確決策的過程中，雷石迎來了下一個十五年的開端。

本文來源：財經報道網

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