在12月9日收到證監會下發的反饋意見后，近日小方制藥更新了招股書，此次公司在國信證券的保薦下擬申請上交所主板上市。

過半收入來自開塞露

(資料圖片)

據了解，小方制藥的主營業務為外用藥的研發、生產和銷售，公司產品主要分為消化類、五官類和皮膚類等外用藥產品，目前公司主要擁有“信龍”商標。

小方制藥的產品包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、碘甘油等，近年公司均有超過9成的收入來自消化類和皮膚類藥品。

其中，又以開塞露和爐甘石洗劑等產品為小方制藥最主要的收入利潤來源，在2019年至2021年以及2022年1-6月的報告期內，公司分別有67.47%、68.12%、67.72%和70.22%的收入來自上述品種，其貢獻的毛利占比約為65.82%、70.71%、68.61%和67.76%。

因收入對少數產品的高度依賴，小方制藥本身利潤空間就極易收到影響，報告期內公司綜合毛利率分別為65.09%、63.23%、63.31%和58.37%，整體有較大幅度的下降。

據小方制藥解釋，利潤空間收窄的原因之一就是原材料成本的翻倍。甘油是公司開塞露產品的重要原材料，受疫情及全球大宗商品價格上漲等因素，報告期各期公司甘油平均采購價格分別為6.24元/千克、5.74元/千克、8.36元/千克和13.39元/千克，2022年6月的平均采購價格較2019年1月時增長率達到92.75%。

開塞露產品幾乎是小方制藥的支柱產品，為公司公司超過半數的收入。報告期各期，小方制藥的開塞露銷售收入分別約為1.85億元、1.97億元、2.04億元和1.32億元，占各期總收入比重分別約為54.41%、54.57%、50.75%和52.8%。

但開塞露具有低價且門檻低的特性，整體市場競爭度高，在原材料價格上漲時小方制藥對開塞露產品并沒有什么提價空間。2019年公司O型和W型開塞露銷售單價分別為0.71元/支、0.9元/支，而到2022年上半年是二者單價略微上升至0.76元/支、0.92元/支。

需要注意的是，單價上漲幅度較大的O型開塞露產品銷量2019年約為2.24億支，2021年銷量仍未2.26億支左右，產品銷量停滯不前。與此同時，W型開塞露銷量由2019年的1412.34萬支增加至3017.93萬支。

另外據招股書顯示，目前小方制藥仍然是開塞露產品市占率第一的公司，不過公司的市占率從2019年的19.93%下降至2021年的16.06%，雖然仍位居行業第一，但市場份額正在被一康制藥、遂昌惠康等競爭對手蠶食。

一家四口分走報告期全部凈利潤

整體上來看，在報告期各期，小方制藥分別實現營業收入約為3.4億元、3.61億元、4.02億元和2.5億元，同期實現歸母凈利潤分別約為1.42億元、1.6億元、1.26億元和9159.1萬元，在2021年公司凈利潤出現負增長。

在IPO前夕，老百姓和新動能領航曾于2021年9月突擊入股小方制藥，二者以3200萬元受讓公司2%股份。同年，小方制藥此次IPO保薦機構國信證券的關聯方國信資本也以4000萬元的價格取得公司2%股份。而由此確認的4000萬元股份支付也影響公司2021年凈利潤不增反降。

同時，小方制藥還是典型的家族企業“夫妻店”。據天眼查APP顯示，目前相關運佳持有公司78.4%股份，為公司控股股東。方之光、魯愛萍夫婦為公司實際控制人，二人之子方家辰及其配偶羅曉旭為實控人的一致行動人。

其中，方之光通過香港運佳、盈龍創富合計間接持有公司73.92%股份，魯愛萍通過香港運佳間接持有公司7.84%股份，二人合計持股比例為81.76%。

此外，方家辰通過盈龍創富間接持有小方制藥1.44%股份，羅曉旭通過嘉興必余和嘉興有伽間接持有小方制藥3.74%股份。最終一家四口共同控制小方制藥，合計持有公司86.94%股份。

值得一提的是，一家四口除了兒媳羅曉旭是中國國籍外，方之光、魯愛萍和方家辰均為加拿大國籍。其中方之光擔任小方制藥董事長、總經理，魯愛萍、方家辰為公司董事，羅曉旭現任小方制藥董事、副總經理、財務負責人、董事會秘書。

值得一提的是，2019年至2021年，小方制藥向香港運佳進行現金分紅分別約為2.26億元、1.37億元和1.6億元，2022年向全體股東分派現金估計3600萬元。

期間，小方制藥累計分紅金額達到約5.6億元，而整個報告期公司全部凈利潤合計僅約5.2億元，分紅金額超過期間凈利潤總和。以相應持股比例來看，合計向香港運佳分配的約5.23億元現金股利全部落入實控人夫婦口袋，2022年的現金分配也有約3130萬元歸入實控人家族。

而IPO上市時，小方制藥計劃募集資金約13.43億元，截至2022年6月末時，公司全部資產總額約為4.76億元，凈資產更是只有2.87億元。此次IPO的募資大約是公司總資產的2.82倍，是凈資產的4.68倍，其中有約1.5億元擬將被投入補充流動資金。

此外，小方制藥IPO募資最主要的投向為“外用藥生產基地新建項目”，擬將投入資金約為6.6億元，占總募資比重約為49%，主要用于擴大開塞露產品的產能。

從產能利用情況來看，公司只有包括開塞露在內的溶液劑生產線（不含爐甘石洗劑）的產能利用率較為飽和，其他混懸液生產線、霜膏劑生產線則因為產品用于痱子、手足皸裂等適應癥的發病率存在一定的季節性，而產能利用率較低，2021年之前甚至不足50%。

在這種產品相對單一且市場占有率逐漸優勢降低的情況下，小方制藥能否順利上市藍鯨財經也將持續關注。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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