巴菲特的成功案例已經(jīng)廣為流傳，今天來談一談巴菲特犯的投資錯誤。除了有些凡爾賽的“收購伯克希爾·哈撒韋是最大的錯誤”。如果你想提高自己的投資技能，可能會從巴菲特的投資損失中學(xué)到很多東西。

錯誤1: Waumbec 紡織公司 1975年購買 巴菲特45歲

【資料圖】

盡管對 1962 年收購失敗的紡織公司伯克希爾哈撒韋公司感到遺憾，但 13 年后，巴菲特還是做了同樣的事情，當(dāng)時他收購了另一家新英格蘭紡織公司 Waumbec Mills。

巴菲特在 2014 年的股東信中寫道：“根據(jù)我們收到的資產(chǎn)以及與伯克希爾現(xiàn)有紡織業(yè)務(wù)的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)，收購價格是一個討價還價的價格。”

巴菲特承認(rèn)自己的錯誤，并透露他購買 Waumbec 的決定是一個糟糕的決定，因為在伯克希爾于 1975 年收購該工廠后不久，該工廠就不得不關(guān)閉。巴菲特對 Waumbec 投資不佳的主要教訓(xùn)是沒有從以前的錯誤中吸取教訓(xùn)。由此可見，在進(jìn)行投資時，如果一開始就沒有成功，你就要轉(zhuǎn)向新的戰(zhàn)略。

錯誤2: 所羅門公司 1987年 巴菲特57歲

投資過程：1987年巴菲特投資了7億美元購買可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，票面利率是9%，每年利息收入約6300萬，占據(jù)所羅門公司利潤的約15%，轉(zhuǎn)換成普通股的股價是38美元，最終利息與本金兌現(xiàn)；但是中途所羅門公司因違規(guī)操縱國債陷入破產(chǎn)邊緣，巴菲特為拯救所羅門而精疲力竭。巴菲特稱：為了9%的回報，而付出如此大的經(jīng)歷，實在得不償失。

1987年10月19日是歷史上著名的黑色星期五，沒有任何跡象，沒有任何利空，當(dāng)天的道瓊斯指數(shù)跌幅22%，所羅門公司的股價也隨之大跌，后面糟糕的事情一件接著一件，所羅門公司的主要業(yè)務(wù)是承銷美聯(lián)儲發(fā)行的國債。80年代存在著囤積國債的違規(guī)問題，一直到1991年8月巴菲特才知道這件事，財政部和美聯(lián)儲要嚴(yán)懲所羅門公司，為了挽回敗局，巴菲特?fù)?dān)任了公司董事長，總之經(jīng)過一番折騰，所羅門公司算是保住了，巴菲特自己弄的心力交瘁，這件事給他惹了很多麻煩，很多媒體攻擊他，名譽受損。1995年一部分優(yōu)先股被所羅門公司回購，1997年所羅門公司被旅行家集團(tuán)收購，巴菲特宣布退出，回到了老家奧馬哈。

巴菲特感悟：“建立一個好名聲需要一輩子，而毀掉它只需要五分鐘！”

錯誤3: 被陌生行業(yè)的高增長所吸引：美國航空1989年購買 巴菲特59歲

US AIRWAYS 全美航，我們耳熟能詳?shù)闹尽＿@家公司曾是美國東北地區(qū)最大，全世界排名第6的大型航空公司。然而在70年代中后期，因為業(yè)務(wù)的迅速擴張并且缺乏有效的管理整合，這家公司得到了諸如USeless Air之類的外號。

進(jìn)入80年代，這家公司開始進(jìn)行品牌重新定位，首先調(diào)整的就是飛機供貨商。在他們與麥道商討DC-9的升級計劃未果后，這家公司一手催生了波音737的誕生，并且成為了737-300的首批用戶。737強大的續(xù)航能力以及多達(dá)150的座位數(shù)使得航空公司的運營效益進(jìn)一步得到了提升。

80年代初期，石油危機的影響漸漸衰退，航空公司的利潤率開始回升。而US Air在此時已經(jīng)有了一定的現(xiàn)金儲備，于是在80年代中后期，它開始了積極的并購擴張。它先后并購了位于圣地亞哥和北卡的兩家地區(qū)航空公司，業(yè)務(wù)向中西部擴展。隨著并購業(yè)務(wù)的增長，這家公司也開始尋求融資渠道。而巴菲特也就是在此時，開始關(guān)注這家US Air。

1989年，US Air給巴菲特提供的機會是優(yōu)先股權(quán)：3.58億美元的投資機會。對于一個在蒸蒸日上的行業(yè)里，過去10年時間業(yè)績迅速增長，利潤率不斷上升，明顯處于行業(yè)龍頭的公司來說，這簡直是一個你無法說“不”的絕好機會。況且對于一個億萬富翁來說，買一兩家航空公司簡直是順理成章。

可是，在這筆交易剛剛開始的時期，巴菲特就對這筆投資頗有微詞。其中最大的原因是，這家公司將幾乎全部利潤都用在并購和購買新飛機上，而對于股東的分紅則是小氣到幾乎沒有。對于重資產(chǎn)的行業(yè)來說，這顯然很正常：業(yè)務(wù)的擴展要么通過并購其他公司資產(chǎn)，要么通過購置新資產(chǎn)來開展，這與眼下的鋼鐵行業(yè)、水泥行業(yè)、傳媒行業(yè)都沒有明顯區(qū)別 ---- 前兩者是有形資產(chǎn)購置模式，后者是無形資產(chǎn)并購模式。

然而，沒有分紅的公司就是爛公司，這在當(dāng)時的美國市場是不變的真理，巴菲特更是堅守這一原則。于是對于沒有分紅這件事，他當(dāng)時的評語是“航空公司根本就TMD不掙錢”。進(jìn)入90年代，在海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，油價再一次急速上升，迅速回到了80年代中期水平。而此前迅速擴張的航空公司們，顯然是被套上了一層枷鎖，股價開始明顯的滑坡。于是交易的結(jié)果就是我們所熟知的，1995年，巴菲特的這筆投資虧掉了75%。

對于航空業(yè)，當(dāng)時的巴菲特留下了一句著名的咒罵：“如果那時有個資本主義者在場的話，他真應(yīng)該宰了威爾伯·萊特。這會是人類的一小步，卻是資本主義的一大步。”

(“If there had been a capitalist down there, the guy would have shot down Wilbur,” Buffett said. “One small step for mankind, and one huge step for capitalism.”)

2020年第一季度，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司凈虧損近497億美元，這很大程度上是由于其投資價值的下降。巴菲特表示，他已退出了在美國最大四家航空公司的投資。這四家公司是美國航空、達(dá)美航空、美國西南航空和美聯(lián)航。巴菲特說：“當(dāng)我們出售某個股票時，往往是我們持有的全部股份，我們不僅僅減持倉位。”

巴菲特與航空股三十年的“恩怨情仇”，最終也沒有討到什么“便宜” 。

錯誤4: (Dexter Shoe) 德克斯特鞋業(yè) 1993年收購 巴菲特63歲

投資界沒有常勝將軍，即使是巴菲特也不例外。在被問及他犯過的最大錯誤時，巴菲特表示 “作為一場金融災(zāi)難，這一次理應(yīng)在吉尼斯世界紀(jì)錄中占有一席之地，”

在 2014 年致股東的信中，他對自己在1993年支付4.33 億美元購買 Dexter表示失望。他沒有給賣家現(xiàn)金，而是使用伯克希爾的股票為購買提供資金。在他寫這封信時，他透露這些股票的價值為 57 億美元。

1993年初，巴菲特在布朗鞋業(yè)公司董事長陸尼的建議之下和Dexter的老板Alfond碰面，巴菲特當(dāng)場就以現(xiàn)金出價，但是Alfond不愿意繳納資本利得稅，于是向巴菲特要求以伯克希爾的股票交易。

幾個月后，當(dāng)伯克希爾的股票漲到歷年來的新高點時，巴菲特再次與Alfond見面，在現(xiàn)場沒有律師、會計師，也沒有投資銀行家的情況下，他們簡單明快地達(dá)成了交易。

用巴菲特自己的話說，這家公司有“持久的競爭優(yōu)勢 (durable competitive advantage)”。這一競爭優(yōu)勢似乎很符合巴菲特的偏好：就像可口可樂，DQ冰淇淋一樣，鞋在人們的日常生活中必不可少，而且是一個不會衰退的行業(yè)。

然而他沒有想到的是，價格低廉的“中國制造”產(chǎn)品在短短幾年之內(nèi)席卷了美國的零售市場，美國本土生產(chǎn)的Dexter市場優(yōu)勢很快便蕩然無存。

“1999年我們旗下幾乎所有的制造、零售與服務(wù)業(yè)務(wù)都取得了優(yōu)秀的業(yè)績，唯一的例外是Dexter鞋業(yè)。不過這并非公司管理上的問題。在管理技巧、能力與敬業(yè)等方面，Dexter管理層與其他公司相比毫不遜色。但我們大部分鞋子是美國本土生產(chǎn)的，而美國本土廠商與境外廠商的競爭變得非常困難。1999年在美國13億雙鞋子的消費量中，約93%是進(jìn)口產(chǎn)品，國外非常廉價的勞動力是決定性的因素”。

2001年巴菲特不得不認(rèn)錯：“Dexter在我們收購之前幾年，事實上在我們收購后也有幾年，盡管面對海外鞋企殘酷的競爭，業(yè)務(wù)仍然十分繁榮。當(dāng)時我認(rèn)為Dexter應(yīng)該能夠繼續(xù)成功應(yīng)對國際競爭問題，結(jié)果表明我的判斷完全錯誤。”

可以這么說，在巴菲特60多年的投資生涯中，他最大的一次挫折就是敗給了“中國制造”。

錯誤5: 發(fā)行額外的伯克希爾哈撒韋股票以購買通用再保險 1998年 巴菲特68歲

1998 年收購 General Reinsurance (Gen Re) 最初并不是沃倫·巴菲特投資策略的最佳舉措。巴菲特扭轉(zhuǎn)了局面，但他確實有些遺憾。

在 2001 年的股東信中，他對伯克希爾哈撒韋公司在收購初期受到如此大打擊的原因提供了更多見解。這包括持久的承保損失、忽視恐怖襲擊的可能性以及未能意識到 Gen Re 沒有足夠的準(zhǔn)備金來支付舊保單的損失。伯克希爾哈撒韋公司在 2001 年從后者那里損失了 8 億美元。

巴菲特在 2016 年致股東的信中寫道：“在經(jīng)歷了一些早期的問題之后，通用再保險已成為我們所推崇的優(yōu)質(zhì)保險業(yè)務(wù)。” “然而，我發(fā)行 272,200 股伯克希爾股票購買 General Re 是一個可怕的錯誤，這一行為使我們的流通股增加了 21.8%。我的錯誤導(dǎo)致伯克希爾的股東付出的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們得到的（盡管圣經(jīng)認(rèn)可，這種做法在你購買企業(yè)時遠(yuǎn)非祝福）。”

這里的教訓(xùn)是仔細(xì)檢查數(shù)字并由幾個值得信賴的顧問運營它們。您應(yīng)該始終知道最壞的情況可能會讓您付出什么代價。

錯誤6: (NYSE: COP) 康菲石油2006年買入 巴菲特76歲

巴菲特從2006年開始購入康菲石油，當(dāng)時是原油價格攀上70美元平臺的一個歷史性時刻。而巴菲特也同樣認(rèn)為，世界經(jīng)濟的迅速加溫，是可以拉動原油價格繼續(xù)攀高的，于是他對于康菲石油的增持直到2008年年初仍在繼續(xù)。

原油價格：2008年9月底達(dá)到了此前的峰值。而目前的最高峰值出現(xiàn)在2011年4月份。

而巴菲特對康菲的持有價，最初僅為65美元左右，到2008年年初的增持成本一度達(dá)到了90美元上方。

根據(jù)最終的統(tǒng)計結(jié)果，巴菲特對于COP的持有成本是72.68。他對COP增持的原因很簡單：

1. 原油價格是COP的“價值所在”，原油不跌，石油公司的股價永遠(yuǎn)不貴；

2. 07年次貸危機已經(jīng)爆發(fā)，而隨即出現(xiàn)的經(jīng)濟減速必將促使政府出臺寬松政策，進(jìn)一步推高油價。

但是事與愿違。股票市場的波動幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場，在原油創(chuàng)出新高之前，市場已經(jīng)對石油公司顯露出了撤退意愿 ------ 完全正常，因為金融危機的影響遠(yuǎn)超絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，它帶來的不僅僅是經(jīng)濟增速放緩，而是一些行業(yè)的崩盤。使市場由一個非理性快速轉(zhuǎn)向另一個非理性：巨額拋壓使得康菲石油公司的股價，在原油如期創(chuàng)出新高后，迅速跌到了50美元以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原油價格的跌幅。

巴菲特巨虧26億美元后的感悟：“對投資來說，悲觀是你的朋友，興奮則是你的敵人。”

錯誤7: IBM 2011年買入 巴菲特81歲

2011年，投資IBM就是巴菲特一次擴展能力圈的嘗試。伯克希爾哈撒韋在2011年宣布開始建倉IBM，并一躍成為該公司第一大股東。

在買入IBM的股票時，巴菲特曾強調(diào)對IBM超百億美元的投資是一項對這家公司轉(zhuǎn)型的長期投資。與其它成熟的科技企業(yè)一樣，在首席執(zhí)行官羅睿蘭的帶領(lǐng)下，IBM正在努力適應(yīng)科技產(chǎn)業(yè)從PC端走向移動端和云計算的轉(zhuǎn)型。

然而，IBM的轉(zhuǎn)型并未能提升公司的業(yè)績。這導(dǎo)致伯克希爾一套就是五年，直到2017年初才短暫解套。不過好景不長，IBM股價此后又開始下跌，令巴菲特對IBM失去了信心。

2017年5月，巴菲特表示，伯克希爾已經(jīng)在第一和第二季度拋售了持有的三分之一的IBM股票。2018年2月，伯克希爾又在文件中披露，它在去年第四季度將其所持IBM股票削減了3500萬股，減少至200萬股。2018年二季度，伯克希爾終于徹底清倉IBM，割肉出局。

巴菲特低估了科技變革對用戶粘性的摧毀威力，傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)建強大的品牌護(hù)城河具備很強的延續(xù)性，但科技行業(yè)變化非常快，摩爾定律威力十足，再怎么強的客戶粘性和行業(yè)地位但凡沒跟進(jìn)行業(yè)變革，往往很容易快速被顛覆。

錯誤8: （TESCO）樂購 2012年 巴菲特82歲

伯克希爾哈撒韋公司在 2012 年底擁有 4.15 億股英國雜貨商樂購的股票。該公司出售了一些股票，但仍進(jìn)行了大量投資。2014年，這家雜貨店夸大了利潤，股價暴跌。

巴菲特在 2014 年致股東的信中表示，對樂購管理層的擔(dān)憂促使他首次出售股票，從而獲得了 4300 萬美元的利潤。不幸的是，其余的他并沒有迅速行動。

“一個細(xì)心的投資者，我很尷尬地報告，會更早地出售樂購的股票。我在這項投資上混日子犯了一個大錯誤，”巴菲特寫道。他承認(rèn)此舉使公司損失了 4.44 億美元的稅后虧損。沃倫巴菲特這段歷史的教訓(xùn)是迅速做出決定。

錯誤9: 從能源期貨持有中承擔(dān)債務(wù) 2013年 巴菲特83歲

在 2013 年致股東的信中，巴菲特解釋了他與能源未來控股公司的失敗。股權(quán)所有者出資 80 億美元，并借入更多資金。

巴菲特寫道：“伯克希爾哈撒韋公司根據(jù)我在未與查理協(xié)商的情況下做出的決定購買了約 20 億美元的債務(wù)。”他指的是伯克希爾哈撒韋公司副董事長查爾斯芒格。

巴菲特正確地預(yù)測能源未來控股公司將申請破產(chǎn)。他說，伯克希爾哈撒韋公司在 2013 年以 2.59 億美元的價格出售了其所持股份，但在此之前還遭受了 8.73 億美元的稅前虧損。沃倫巴菲特的這次失敗給我們的教訓(xùn)是，在一頭扎進(jìn)之前，總是要由商業(yè)伙伴或值得信賴的知己來做重大決策。

錯誤10: Heinz 亨氏 2013年 巴菲特83歲

2013 年，伯克希爾和私募股權(quán)公司 3G Capital斥資 232 億美元收購了 HJ Heinz Co.，兩年后，亨氏以 540 億美元收購了卡夫食品集團(tuán)。幾年來，卡夫亨氏公司的股票與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)密切相關(guān)。然后，在 2017 年 2 月創(chuàng)下 93 美元以上的歷史收盤高位后，它開始了長期下跌。

2019年，伯克希爾將其投資減記了 30 億美元，而卡夫亨氏則對卡夫和 Oscar Mayer 品牌減記了 150 億美元。2 月份，甚至在市場拋售開始之前，惠譽評級和標(biāo)準(zhǔn)普爾全球評級就將卡夫亨氏的評級下調(diào)至垃圾級。與此同時，2018 年和 2019 年，3G 在伯克希爾持股的情況下出售了數(shù)百萬股（仍然持有大量股份）。截至 3 月 31日，伯克希爾的卡夫亨氏股票價值約 80 億美元，比其支付的價格低約 20 億美元。

巴菲特犯下的錯誤對于他的成績來說，其實不足一提，老巴也徹底清空了糾纏30年的航空股；不做空，不做生，不借錢三不原則，也是多年真金白銀和慘痛教訓(xùn)換來的，作為一名價投追隨者，了解老巴犯過失誤，才能更了解真正的巴菲特。

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