投資者能否躺贏和兩個(gè)問(wèn)題密切相關(guān)，一個(gè)是壟斷問(wèn)題，一個(gè)是高增長(zhǎng)問(wèn)題。

關(guān)于壟斷問(wèn)題，在之前的三篇文章《投資的哲學(xué)基礎(chǔ)》《價(jià)值投資是一個(gè)謊言嗎？是的》《資本論是投資者的圣經(jīng)》中，都有相關(guān)闡述，這里不再贅述。

但光買(mǎi)壟斷是不夠的，因?yàn)橛袝r(shí)候壟斷會(huì)像冰淇淋一樣在競(jìng)爭(zhēng)中融化。1998年，IE瀏覽器成為全球市場(chǎng)份額第一的瀏覽器；2003 年，IE瀏覽器全球市場(chǎng)占有率達(dá)到 95%；2022年，IE瀏覽器于6月15日正式退役，留下的是不足2%市場(chǎng)占有率的尷尬地位，以及無(wú)數(shù)用戶(hù)和開(kāi)發(fā)者對(duì)產(chǎn)品的吐槽。

(資料圖片僅供參考)

壟斷之前誰(shuí)是我，壟斷以后我是誰(shuí)？一切壟斷的形成都源于持續(xù)的增長(zhǎng)，一切壟斷的持續(xù)都源于增長(zhǎng)的持續(xù)。增長(zhǎng)問(wèn)題，是擺在創(chuàng)始人、CEO和投資者議事表上的共同的首要的核心的問(wèn)題。NIKE創(chuàng)始人Phli Knight曾有一段這樣的表述：“If you are not growing，then you are dying”（不在增長(zhǎng)，就在死亡）。

增長(zhǎng)的表現(xiàn)形式：

1、持續(xù)性增長(zhǎng)：貴州茅臺(tái)$貴州茅臺(tái)(SH600519)$就是典型的例子。回看過(guò)去10年，凈利潤(rùn)從2012-2021年，每年都保持持續(xù)的正增長(zhǎng)，高的年份同比達(dá)到61.77%。

2、偶然性增長(zhǎng)：這種增長(zhǎng)的偶然性一般體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表的非經(jīng)常性損益里。稅收優(yōu)惠、子公司并表、會(huì)計(jì)政策變更、投資收益（含炒股收益）、政府補(bǔ)貼、賣(mài)房子、賣(mài)畫(huà)等，是比較常見(jiàn)的因素。比如，連虧3年的美邦服飾12月26日晚發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以現(xiàn)金交易方式向?qū)幉ㄑ鸥隊(duì)柗椨邢薰境鍪酃舅钟械奈挥谫F州省貴陽(yáng)市中華中路145號(hào)店鋪，成交總價(jià)為1.3億元。

3、周期性增長(zhǎng)：這種增長(zhǎng)表現(xiàn)形式，經(jīng)常出現(xiàn)在周期性行業(yè)中。比如，資源行業(yè)，資源價(jià)格的上漲，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，資源價(jià)格的下跌，又會(huì)將企業(yè)推入虧損的境地。以新能源汽車(chē)上游的鋰礦價(jià)格為例，2021年年初國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)每噸不超過(guò)四五萬(wàn)元，2022年3月最高曾漲到每噸51.7萬(wàn)元，漲幅超10倍。鋰業(yè)公司$天齊鋰業(yè)(SZ002466)$躺賺。“蔚小理”給寧德時(shí)代打工了，寧德時(shí)代又給礦企打工了。

4、爆發(fā)式增長(zhǎng)：這是一種最值得關(guān)注的情形。爆發(fā)式增長(zhǎng)在科技行業(yè)比較常見(jiàn)。快到讓投資人尖叫，讓創(chuàng)始人瘋狂！“1996年，上市前的亞馬遜圖書(shū)Amazon Books擁有151名員工，收入為510萬(wàn)美元。到1999年，已經(jīng)上市的亞馬遜公司Amazon.com員工人數(shù)增至7600名，收入為16.4億美元。短短三年時(shí)間內(nèi)，它的員工人數(shù)增加了50倍，收入增加了322倍。”

高增長(zhǎng)的影響因素：

1、高增長(zhǎng)和市場(chǎng)規(guī)模密切相關(guān)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我們可以舉一個(gè)例子。根據(jù)調(diào)研公司W(wǎng)3Techs 2018年3月的數(shù)據(jù)，全球的網(wǎng)站有 54% 是英文的，而中文只有1.7%。這意味著，如果不懂英文及其他語(yǔ)言的話，只能接觸到世界上1.7% 的信息。這同樣在一定程度上意味著，英語(yǔ)世界的企業(yè)面臨的市場(chǎng)規(guī)模會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于局限于中文世界的企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。所以，全球龍頭，會(huì)比區(qū)域龍頭更有吸引力。

2、高毛利率對(duì)高增長(zhǎng)至關(guān)重要。毛利率越高，每一美元銷(xiāo)售額對(duì)公司來(lái)說(shuō)就越有價(jià)值，因?yàn)檫@意味著每有一美元銷(xiāo)售額，公司就有更多的現(xiàn)金可用于增長(zhǎng)和擴(kuò)張。谷歌過(guò)去20年，毛利率一直保持在60%上下的水平；臉書(shū)過(guò)去10年，毛利率一直保持在80%左右的水平；富途$富途控股(FUTU)$過(guò)去6年，毛利率持續(xù)往上走，從2016年的48.21%一直上升至2021年的83.05%。這里有一種特殊的情形需要注意，那就是出于戰(zhàn)略的考慮，人為壓低毛利率的操作。亞馬遜和小米就屬于這種情形，其產(chǎn)品定價(jià)都有意最大化市場(chǎng)份額而非毛利率。

2014年4月，麥肯錫公司發(fā)布了一份題為《快速增長(zhǎng)或緩慢死亡》的報(bào)告，該報(bào)告分析了3000家軟件和互聯(lián)網(wǎng)公司的生命周期，發(fā)現(xiàn)正反饋循環(huán)使快速成長(zhǎng)成為財(cái)務(wù)成功的關(guān)鍵因素：“首先，增長(zhǎng)帶來(lái)更高的收益率。高增長(zhǎng)公司向股東提供的收益率是中等增長(zhǎng)公司的5倍。其次，增長(zhǎng)預(yù)示著長(zhǎng)期的成功。超級(jí)增長(zhǎng)者——當(dāng)收入達(dá)到1億美元時(shí)增長(zhǎng)率超過(guò)60%的公司——收入達(dá)到10億美元的可能性是增長(zhǎng)率不到20%的公司的8倍。”

CEO應(yīng)該如何決策？

CEO在考量高增長(zhǎng)問(wèn)題的時(shí)候，會(huì)涉及到產(chǎn)品、技術(shù)、客戶(hù)、團(tuán)隊(duì)、品牌等一系列維度。因?yàn)椋?jīng)營(yíng)是一個(gè)系統(tǒng)工程，一切都和增長(zhǎng)相關(guān)聯(lián)。如何在每一個(gè)維度上，都作出正確的決策？一切是否有利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)就成為了主要的決策依據(jù)。如果集權(quán)有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該集權(quán)；如果分權(quán)有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該分權(quán)；如果彈性工作制度有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該彈性工作；如果固定工作制度有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該固定工作制度；如果專(zhuān)業(yè)化有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該專(zhuān)業(yè)化；如果多元化有利于增長(zhǎng)，就應(yīng)該多元化；等等，不一而足。

投資者應(yīng)該如何決策？

癡迷于全球高增長(zhǎng)龍頭，然后躺贏！如果還有第二句的話，那就是請(qǐng)記住第一句話！

參考資料：《閃電式擴(kuò)張》、《引爆用戶(hù)增長(zhǎng)》、《增長(zhǎng)五線：數(shù)字化時(shí)代的企業(yè)增長(zhǎng)地圖》、《彼得·林奇的成功投資》、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)文章等。

重要聲明：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。

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