“風(fēng)云跌宕”的2022年已經(jīng)翻篇，2023年“否極泰來(lái)”共識(shí)強(qiáng)烈——開(kāi)年首個(gè)交易周，A、港及中概股三大市場(chǎng)接連上漲，表現(xiàn)積極。與此同時(shí)，券商和私募機(jī)構(gòu)普遍在年度投資策略報(bào)告中表達(dá)了對(duì)未來(lái)權(quán)益市場(chǎng)的看好，尤其是港股和A股。

其中，港股被視為低估值核心資產(chǎn)的大本營(yíng)，而自去年11月初結(jié)束下跌趨勢(shì)以來(lái)，僅一個(gè)多月的時(shí)間，較底部已大幅反彈約45%。另外，近期圍繞抄底特斯拉、蘋(píng)果等美股明星股的市場(chǎng)關(guān)注及熱議顯著升溫，這也令不少投資者在跨市場(chǎng)配置方面的分歧逐漸加大。

而回歸宏觀基本面來(lái)看，由于海外通脹拐點(diǎn)基本確認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將放緩甚至停止，海外經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致外需回落已成機(jī)構(gòu)一致的共識(shí)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)防疫政策實(shí)質(zhì)優(yōu)化和地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)向?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)掃除了重要障礙，加上隨著國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的政策文件及配套措施的落地，“內(nèi)需強(qiáng)，外需弱”的格局基本初定。照此判斷，人民幣資產(chǎn)顯然更具配置價(jià)值，而在A股和港股之間，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為港股更具吸引力。

(相關(guān)資料圖)

汽車(chē)消費(fèi)兼具復(fù)蘇彈性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，經(jīng)銷(xiāo)商板塊更獲資金青睞

就結(jié)構(gòu)和品種而言，基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線之下，以消費(fèi)為代表的內(nèi)需板塊顯然更受青睞，汽車(chē)作為除地產(chǎn)之外的大宗消費(fèi)品，理應(yīng)兼具復(fù)蘇彈性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。

若回顧疫情這三年，港股汽車(chē)板塊經(jīng)歷了一輪大級(jí)別的行情（如下圖）——自2020年3月初到2021年末，新能源車(chē)滲透率加速提升是核心驅(qū)動(dòng)力。而在2022年整體經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)后之后，又開(kāi)始顯現(xiàn)出吸引力。

（來(lái)源：東吳證券）

筆者認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈視角來(lái)看，相比“旗手”的整車(chē)板塊，身處流通市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商或許更有吸引力，主要有以下幾個(gè)方面的理由：

一方面，上游原材料價(jià)格開(kāi)始向下回歸，同時(shí)隨著防疫政策的優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)常，供需失衡格局將逐步得到改善，中下游企業(yè)的盈利將實(shí)現(xiàn)修復(fù)。另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)提振，內(nèi)需回暖，將率先體現(xiàn)在這些車(chē)商業(yè)績(jī)端。再者，整車(chē)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，最近備受關(guān)注的特斯拉大幅降價(jià)事件，就是行業(yè)洗牌加劇的一個(gè)明確信號(hào)。

另外，在最近一輪的整體觸底反彈行情中，經(jīng)銷(xiāo)商板塊的反彈力度明顯強(qiáng)于港股整車(chē)板塊。據(jù)富途統(tǒng)計(jì)，10月底以來(lái)港股汽車(chē)板塊漲幅最高為32%,汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商板塊累積漲幅達(dá)61%，其中永達(dá)汽車(chē)（3669.HK）漲幅高達(dá)80%、美東汽車(chē)漲約76%、中升控股的漲幅接近60%。資金情緒顯著回暖，市場(chǎng)定價(jià)已反映出經(jīng)銷(xiāo)商板塊基本面下行周期已結(jié)束的預(yù)期。

估值吸引力猶在+業(yè)績(jī)回暖，永達(dá)汽車(chē)的性價(jià)比依舊凸顯

而在底部反轉(zhuǎn)之后，目前整體估值水平依然不算高。據(jù)富途統(tǒng)計(jì)顯示，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商板塊市盈率不到14x。其中，永達(dá)汽車(chē)的動(dòng)態(tài)市盈率只有6x出頭，且市凈率不到0.8x，都遠(yuǎn)低于板塊均值。

鑒于上述，經(jīng)銷(xiāo)商作為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈“神經(jīng)末梢”環(huán)節(jié)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期往往會(huì)更加敏感，存在隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)鏈供需再平衡，率先帶動(dòng)銷(xiāo)量回暖和盈利修復(fù)的邏輯。由于受疫情及氣候等諸多外部不利因素影響，經(jīng)銷(xiāo)商行業(yè)在去年經(jīng)歷了宏觀層面的“戴維斯雙殺”，板塊回撤幅度較大，吸引力逐步顯現(xiàn)。

近幾年來(lái)，由于宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，消費(fèi)悲觀預(yù)期濃厚，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加之供給沖擊等，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商們普遍面臨困境，去年更甚——缺芯潮帶來(lái)斷供、需求收縮導(dǎo)致庫(kù)存積壓、虧損擴(kuò)大、資金鏈持續(xù)緊繃，就連頭部汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商們也都無(wú)法獨(dú)善其身。

據(jù)協(xié)會(huì)近期調(diào)研結(jié)果顯示，9成經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額低于去年同期，甚至超過(guò)63%的經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售額降幅達(dá)30%以上；而95%的經(jīng)銷(xiāo)商盈利下滑，2.27%期望能在年終沖刺達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，僅有不到3%的經(jīng)銷(xiāo)商表示今年盈利好于往年。

毫不夸張地說(shuō)，苦熬度日但求活下去，成為行業(yè)企業(yè)的真實(shí)寫(xiě)照。這也讓2022年被不少業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)為：“進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)最艱難的一年”。

當(dāng)然，面對(duì)嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，在政府與行業(yè)的共同努力之下，也促成了史上最密集的汽車(chē)行業(yè)利好政策出臺(tái)，加快了行業(yè)的恢復(fù)與市場(chǎng)情緒的復(fù)蘇，并推動(dòng)了一輪以汽車(chē)為主力的底部反轉(zhuǎn)行情。

同樣，受疫情影響，永達(dá)汽車(chē)于去年上半年業(yè)績(jī)明顯承壓，但三季度開(kāi)始回暖——包括收入、盈利以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率等關(guān)鍵指標(biāo)都有不同程度的改善，豪車(chē)銷(xiāo)量明顯反彈，二手車(chē)表現(xiàn)也顯著優(yōu)于大市，業(yè)務(wù)韌性凸顯。

受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+供需再平衡，未來(lái)或仍存“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)

永達(dá)汽車(chē)是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多優(yōu)質(zhì)豪車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國(guó)寶馬及保時(shí)捷的第一大經(jīng)銷(xiāo)商的行業(yè)領(lǐng)先地位，不論是在品牌、渠道及管理運(yùn)營(yíng)等方面都有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

由于疫情和供應(yīng)鏈沖擊，消費(fèi)信心不足，加上新勢(shì)力的崛起，傳統(tǒng)豪車(chē)品牌在去年面臨的壓力亦不小，特別是上半年，而隨著經(jīng)銷(xiāo)商們?cè)诮K端市場(chǎng)讓利促銷(xiāo)，豪車(chē)市場(chǎng)在下半年呈回升態(tài)勢(shì)。

隨著豪華品牌們年度銷(xiāo)量數(shù)據(jù)出爐，中國(guó)豪車(chē)市場(chǎng)的格局正在變化，包括寶馬、奔馳、奧迪在內(nèi)的一線傳統(tǒng)豪車(chē)品牌地位依然較為穩(wěn)固，但隨著一線品牌的下沉，同時(shí)更多新勢(shì)力將目光瞄準(zhǔn)在30-40萬(wàn)及以上市場(chǎng)，使得二線品牌的優(yōu)勢(shì)正逐漸被稀釋。例如，特斯拉的銷(xiāo)量就已完全超越了二線品牌。

（來(lái)源：公開(kāi)資料）

照上述分析來(lái)看，永達(dá)汽車(chē)有一線傳統(tǒng)豪車(chē)品牌這張底牌，業(yè)務(wù)底盤(pán)仍有一定韌性。同時(shí)，多年以來(lái)，公司大力布局新能源和二手車(chē)賽道，積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型，隨著國(guó)產(chǎn)替代和高端化趨勢(shì)加劇，有望為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)新的活力。

由于入局較早且持續(xù)大力推進(jìn)，疊加近年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)，永達(dá)新能源車(chē)開(kāi)始嶄露頭角。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，永達(dá)新能源車(chē)銷(xiāo)量1.6萬(wàn)臺(tái)，增近六成；其中獨(dú)立新能源車(chē)銷(xiāo)量近3000臺(tái)，同比增長(zhǎng)136%；2022年上半年，新能源車(chē)銷(xiāo)量同比增12.7%達(dá)7500臺(tái)，其中獨(dú)立新能源車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)54.9%近3000臺(tái)。

永達(dá)新能源車(chē)板塊設(shè)立至今僅五年時(shí)間不到，但經(jīng)過(guò)不斷的摸索和試錯(cuò)，目前永達(dá)汽車(chē)已聯(lián)合品牌探索出一套靈活的業(yè)務(wù)合作模式。

比如，小鵬店的初期投入只要500萬(wàn)元左右，既不需要出資購(gòu)入車(chē)輛，也不需要配備庫(kù)存，“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)，有利于低成本快速搶占市場(chǎng)。另外，永達(dá)還獲特斯拉鈑噴中心授權(quán)，可借此切入特斯拉利潤(rùn)率豐厚的售后業(yè)務(wù)。據(jù)了解，特斯拉鈑噴業(yè)務(wù)的毛利率為48%左右，高于傳統(tǒng)車(chē)的售后服務(wù)業(yè)務(wù)。此外，通過(guò)與新的強(qiáng)勢(shì)品牌建立關(guān)系，還可增強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)終端需求的感知。

目前，永達(dá)新能源車(chē)業(yè)務(wù)已覆蓋不少國(guó)內(nèi)主流品牌，涉及多款熱門(mén)車(chē)型。公開(kāi)資料顯示，今年上半年，公司新獲55個(gè)品牌授權(quán)，包括小鵬、比亞迪、AITO、長(zhǎng)城歐拉、零跑、路特斯、高合等47家獨(dú)立新能源品牌。

盡管受?chē)?guó)補(bǔ)退出，會(huì)造成新能源車(chē)銷(xiāo)量在短期存在一定幅度的透支，并推動(dòng)行業(yè)洗牌，但長(zhǎng)期而言，新能源車(chē)持續(xù)滲透的趨勢(shì)依舊不改。另外，我國(guó)新能源車(chē)行業(yè)進(jìn)入完全市場(chǎng)化階段，產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)、售后保障等帶來(lái)的綜合服務(wù)體驗(yàn)將成為比拼的關(guān)鍵，這也會(huì)令得擁有渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和售后服務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)銷(xiāo)商們的溢價(jià)更為凸顯。

除新能源之外，二手車(chē)賽道更是經(jīng)銷(xiāo)商們主戰(zhàn)場(chǎng)，并且在去年一系列促進(jìn)二手車(chē)流通的實(shí)質(zhì)性政策措施落地，包括限遷全面解禁（國(guó)五小型非營(yíng)運(yùn)二手車(chē)）、解決二手車(chē)商品屬性及限制個(gè)人交易次數(shù)等。而隨著二手車(chē)交易環(huán)境顯著改善，二手車(chē)進(jìn)入規(guī)范化大發(fā)展時(shí)代，經(jīng)銷(xiāo)商們的優(yōu)勢(shì)更加凸顯已成為共識(shí)。

永達(dá)二手車(chē)在同業(yè)中的領(lǐng)先性，亦可見(jiàn)一斑，特別是行業(yè)數(shù)字化和新零售模式的建設(shè)方面——2021年伊始上線二手車(chē)電商平臺(tái)2.0，完成“2+1”二手車(chē)新零售商業(yè)模式的構(gòu)建，2022年底上線永達(dá)汽車(chē)APP，進(jìn)入移動(dòng)平臺(tái)化發(fā)展新階段。

綜上述，永達(dá)汽車(chē)作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的傳統(tǒng)豪車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)，本身的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)濃厚。同時(shí)公司正在積極轉(zhuǎn)型，且成效持續(xù)顯現(xiàn)，未來(lái)也將繼續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)替代和自主向上發(fā)展趨勢(shì)。

尾聲

在經(jīng)歷去年的深度調(diào)整之后，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，加之以促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)為代表的一攬子恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的政策密集出臺(tái)以及防疫措施的優(yōu)化，市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)鏈的格局都正被重塑。

永達(dá)汽車(chē)現(xiàn)已進(jìn)入“右側(cè)”時(shí)代，預(yù)期2023年在政策的刺激下，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)信心逐步回暖，同時(shí)隨著汽車(chē)行業(yè)供需再平衡，下游終端經(jīng)銷(xiāo)商量利修復(fù)的邏輯均有支撐。依此不難推斷，永達(dá)汽車(chē)有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入盈利上修通道，考慮到當(dāng)前的估值水平，未來(lái)仍然存在“戴維斯雙擊”的可能。

當(dāng)然，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商模式依然受到一定的質(zhì)疑，特別是以特斯拉為代表的品牌直營(yíng)模式在這幾年大行其道，令外界一度認(rèn)為其才是提升流通效率的最佳手段，引發(fā)對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商模式的擔(dān)憂，從而成為壓制板塊估值的一個(gè)重要因素。

究其根本而言，電動(dòng)車(chē)直營(yíng)模式是因?yàn)槠鸩诫A段無(wú)法為經(jīng)銷(xiāo)商提供合適的盈利模式，才被迫選擇了直營(yíng)銷(xiāo)售模式。而隨著新能源車(chē)的規(guī)模逐步做大，消費(fèi)者接受程度逐步提升，市場(chǎng)滲透逐步需要更全面的接觸消費(fèi)者，同時(shí)考慮到乘用車(chē)經(jīng)銷(xiāo)渠道具有更高的效率，因此直營(yíng)模式需要向經(jīng)銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)變也逐步獲業(yè)內(nèi)認(rèn)同。

這也是為何直營(yíng)模式和經(jīng)銷(xiāo)商并存現(xiàn)象出現(xiàn)的原因。理論上來(lái)講，產(chǎn)業(yè)最終都會(huì)朝著效率及價(jià)值最優(yōu)的方向演進(jìn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)際上是完整的汽車(chē)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系，有綜合盈利的能力，并能將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)有效盤(pán)活，對(duì)企業(yè)價(jià)值巨大。

其實(shí)，不論是業(yè)內(nèi)認(rèn)知，還是現(xiàn)實(shí)格局的變化來(lái)看，經(jīng)銷(xiāo)商模式顯然都有其不可替代的優(yōu)勢(shì)。

本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)報(bào)道網(wǎng)

關(guān)鍵詞： 增長(zhǎng)潛力 汽車(chē)消費(fèi)