基金經理的分析視頻已經有一段時間沒有更新了，大家呼聲最高的當屬醫藥基金經理，一方面是因為牛牛在2023年投資策略的視頻里旗幟鮮明的表達了目前醫藥行業估值較低，并且近期還出現了明顯回調，所以相對有較高的投資價值，另外一方面是因為大家耳熟能詳的醫藥基金經理，目前整體規模都比較大，而規模往往又是業績的天敵。牛牛羅列了后臺粉絲對于醫藥基金經理的最核心的4點要求：基金管理規模適中（10-50億）；管理經驗超過5年，且短期和長期的相對業績均優秀；任職于大型基金公司；醫藥背景的專業人士。

當牛牛結合上述條件進行了一一篩選后發現， 天弘基金的基金經理郭相博，是為數不多上述條件均符合的人選。

本期內容將分為3個部分展開：① 郭相博的個人簡介和業績表現；② 他的投資邏輯和特征；③ 牛牛對于醫藥行業目前的看法。

【資料圖】

在正式開始之前，牛牛仍舊做一個提醒，本期內容僅作為基金經理的研究分析，不作為任何投資建議！

郭相博的個人簡介

郭相博以優異的成績從世界名校紐約大學生物工程專業碩士畢業后，和每一位留學生一樣，選擇留在美國還是回國發展，是他們畢業時一定繞不開的難題，郭相博的大部分師兄和同學都選擇了前者，留下的絕大多數都進入了美國頂尖的制藥企業工作，優越的生活條件，極具吸引力的薪資，都讓留在美國這個選擇，顯得如此的理所當然，但是郭相博卻看的更為長遠，他發現華人在制藥行業的天花板非常有限，大部分華人即使非常努力的工作，最后大都也只能晉升至生產管理崗。在他看來，從事一個行業，一定要做這個行業的核心工作，才能深度了解整個行業運行的規律；而醫藥研發顯然才是他所向往的，所以他毅然決然的選擇了“回國”。

而一切都像是早已安排好一樣，在郭相博回國不久，知名藥企同仁堂恰好發布了一個從事新藥研發的崗位，郭相博迅速抓住機會，以優異的面試表現，順利入職了同仁堂研究院。因為出色的工作能力和勤奮的工作態度，郭相博很快被提升為部門主管，同時深度參與了治抑郁藥“巴戟天寡糖膠囊”從臨床三期至獲批的全過程，這也讓他成為了業內為數不多深入參與過新藥研發的基金經理。

正因為出色的工作表現，稀缺的工作經歷，對國內外醫藥行業深度的個人理解，郭相博成功吸引了基金公司的關注，2014年2月郭相博轉行入職天弘基金，成為了一名醫藥行業的研究員，由于是半路出家，為了能更快的適應新的工作，所以郭相博付出了異于常人的努力，對醫藥行業內的幾百家企業進行地毯式的調研，入行僅僅半年，就飛出了兩張航空公司金卡。而努力終究是有回報的，2018年，也就是郭相博僅僅入職四年后，就憑借展露出來的深度研究能力，成功晉升為一名天弘基金的醫藥基金經理。

郭相博目前在管的基金共有三只，每一只似乎都有可圈可點的地方，最新發布的一只是天弘基金旗下的天弘臻選健康，成立不到一年時間，即使經歷了醫藥行業整體寬幅的震蕩，但該只基金仍舊取得了凈值上漲超過17%的優異成績（截至2023/2/10）。

我們為了規避短期運氣的成分，所以將目光聚焦于另外兩只成立時間更長的基金，如果稍加留意就不難發現（天弘醫療健康是2018年1月，天弘醫藥創新是2020年12月），郭相博開始管理的這兩個時間點都是短期市場的階段性高點，隨后都出現了系統性的巨幅下跌。

但即使是這樣的‘一副爛牌’，天弘基金郭相博卻打的非常出彩。以天弘醫療健康這只基金為例，管理同期中證醫藥指數目前已經跌回至2018年的點位，算是做了一波過山車，但郭相博管理的基金卻仍舊取得了100%的驚人回報。

而第一只獨立管理的天弘醫藥創新，更是把逆風翻盤表現的淋漓盡致。2020年幾乎在最高位建倉，面對醫藥行業整體暴跌近50%的背景下，這只基金卻仍舊收獲了正收益（2023/2/13)。

尤其是去年10月以來，反彈幅度超過30%。截至1月20日，自去年四季度醫藥板塊反轉以來，全市場共有9只醫藥基金凈值漲幅超30%，該基金近6個月、近1年、近2年表現都位居同類前十，若扣除規模不足2億元的基金，其業績排名 更加靠前。長期管理業績優秀，短期凈值修復迅速，那郭相博到底有何過人之處呢？

郭相博的投資邏輯和風格

在深度研究了郭相博的投資邏輯和風格特征后，我們發現，郭相博身上有4個明顯的標簽：實業思維，拒絕跟風，關注成長，把握主線。

巴菲特曾經說過：買股票就是買公司，價值投資的關鍵是實業思維投資。你要明白你所投入的每一分錢所代表的是一部分生意。而正是由于多年藥企的一線工作經驗，實業思維對于郭相博來說，似乎是與生俱來的，他對于藥企實際生產中的很多細節可以說是駕輕就熟，每次有機會和藥企相關負責人進行溝通時，不少研究員關注的是企業的收入，利潤，然后根據這些指標，對產品未來能賣多少、定價多少、增長如何等做出模型，從而給出價值判斷，但是他卻把更多的時間放到詢問生產和研發的細節，很多時候問的對方都需要多人反復確認，從而更加準確深入地把握企業經營情況和預判未來發展。

而寶貴的實業經歷也讓郭相博習慣用第一性原理去解決問題。對于大部分基金經理而言，在做醫藥行業的投資時，獲取藥品的反饋，大多都是向醫生，藥店，經銷商進行調研，但天弘基金郭相博在做醫藥研究時常常主動接觸大量患者，他敏感的認為患者的反饋更加直接和高效。

所以他在做研究時，喜歡加患者的QQ群，了解患者到底用了什么藥，以及對各種藥的反饋。甚至在研究一個新病種時，他會跟病人一對一接觸，這種看似草根的調研，卻讓郭相博對個股的研究更加深入，提前發現和布局了健友股份，維力醫療等多只黑馬股，均獲取了非常豐厚的回報。

除了實業思維之外，拒絕盲目跟風抱團，也是天弘基金郭相博非常注重的一個點，做研究員期間，郭相博發現行業內的一個很無奈的現象，就是各大基金公司的研究員都習慣于先把1,000億以上的公司覆蓋一下，然后再把最近漲的比較好的前20的公司覆蓋一下，其他的公司就完全不看了。他明銳地感知到，這種抱團行為，會讓投資的風險大大提升，而被忽略的優質公司，是獲取超額收益的重要來源，所以自己堅持獨立思考，從基本面出發挖掘優質企業，不拘泥于熱門賽道，不局限于市值大小，不押注單一細分行業，善于在市場關注度不高時重倉優質公司，比較有代表性的就是藥石科技，從無人問津時買入，2019年三季度首次出現在天弘醫療健康的基金重倉股中，短短2年時間，股價上漲了400%。

另外，這個特征從郭相博管理的基金前十大重倉股中也能得到驗證。除了邁瑞、恒瑞、藥明等幾只個股是機構重倉股外，其余個股都是關注度低的各細分賽道股票，持股差異度比較大。

郭相博的第三個明顯投資特征就是關注成長、淡化估值。大家都知道投資有一個不可能三角：好行業，好公司，好價格，是沒辦法同時滿足的。在他投資早期，特別看重價格，會選擇一些估值較低，增速還不錯的公司。最后發現這些公司，表面上看起來很便宜，但是由于所處賽道景氣度較低，盈利的增速遠遠低于估值下降的速度，投資的效果并不好。

經過深度的復盤和反思，天弘基金郭相博對自己的投資邏輯進行了迭代，得出了一個與先前截然不同的結論，他認為股價低、估值低都不是安全邊際，醫藥從來都不應該是一個買便宜的行業，買便宜你可以選擇的東西太多了，不會首選醫藥，真正應該更多關注的是景氣度和競爭格局，高景氣度確保公司的業績增長，好的競爭格局確保公司的業績持續增長。

郭相博的最后一個明顯投資特征是把握主線。醫藥板塊的大行情都帶有主線特征，抓住主線在郭相博看來可能是醫藥投資最重要的地方。這幾年的CXO、創新藥、疫情概念快速輪動，但從結果來看，他均有相對較好的表現，主要原因是郭相博有一套獨特的投資秘訣。

具體來說，他首先用自上而下的方式將整個醫藥行業劃分為：創新藥、中藥、疫苗、醫療器械等20多個不同的細分子行業，然后根據不同的商業模式、政策導向、成長空間等因素篩選出高景氣的子板塊；最后在高景氣度的子板塊中選出具備核心競爭優勢的龍頭公司進行重倉配置。聽起來似乎并不難，翻譯成大白話就是，先整體分類，再預判熱點行情，最后提前布局子行業的龍頭。

但要知道醫藥行業是一個有著接近500家上市公司，總市值超過7萬億的超大板塊，不同的細分賽道之間，存在著截然不同的投資邏輯和商業模式，這不僅要求基金經理有一整套通用且有效的研究框架，還要高頻的進行持續跟蹤和調研，這既是對個人能力的考驗，更是對個人體力的磨練。

但天弘基金郭相博似乎處理的游刃有余，以去年四季度的操作為例，11月疫情防控新二十條發布以后，市場對醫藥行業的分歧非常大，他當時提前對疫情的走勢做了預判和推演，從剛開始的新冠檢測，到后面的新冠用藥，緊急用藥，再到最后的醫療資源擠兌，每一個關鍵節點似乎和他的預判都高度相符，由于對一些核心的個股都提前做了一個重倉配置，所以在4季度取得非常不錯的超額收益，業績排名也是名列前茅。

牛牛對于醫藥行業目前的看法

不論是對個股還是行業的投資，我覺得底層的研究框架都是一致的：好行業，好價格，好時機。那醫藥到底是不是一個好的行業？我覺得顯然是的，但凡對海外成熟的資本市場做過一些研究，都不難發現，醫藥行業的長期回報率都遠遠超過市場平均收益水平，其實這點在A股也同樣成立， 即使這兩年醫藥行業出現了巨幅的下跌，中證醫藥指數的年化收益（基日以來）仍舊高達近15%，近10年，醫療行業出現了19只十年十倍的超級大牛股，是所有行業里面，數量最多的。

但是好行業并不是說它是一個完美無缺的行業，醫藥行業的發展關聯的不僅僅是資本市場，而且還與民生密切相關，所以醫藥行業天然是一個受政策影響極其頻繁的行業，所以在做醫藥的投資前，各位需要對這點做好充分的心理預期，政策對于行業的影響，我相信在這幾年大家都是深有體會的。

但是任何政策的出臺，市場總是簡單的全部歸類于利空或利多，所以也造成了巨大的股價波動，牛牛拿近幾年比較火熱的新能源和醫藥行業來分別說明。國家對于新能源產業的扶持和利好政策的發布，可以說是幅度之大，力度之深，范圍之廣，市場普遍認為這些都是利好政策，但是牛牛覺得這僅僅對于行業發展是利好，對于投資而言，反倒是增加了難度，因為這些政策一定程度上也是增加了相關企業競爭對手的數量，讓行業格局變得更加復雜，讓投資具體標的成功的概率變得更低。

但反過來說，近幾年頻繁出臺的集采政策，幾乎所有人都覺得這是對醫藥行業天大的利空，但是對投資而言，牛牛卻覺得是極大的利好，不僅可以撿到更便宜的籌碼，而且政策甚至幫你淘汰了一大批競爭對手，同時也提高了整個行業的門檻，讓行業集中度迅速提升，行業格局日漸清晰，這對投資而言，是大大降低了投資難度，以實行集采政策最為徹底的日本為例，短期內確實對于醫藥行業產生了較大的影響，但是長期來看，醫藥指數遠遠跑贏了東證指數，另外集采的另一個好處是倒逼醫藥行業進行自主創新，所以創新藥，創新服務和創新醫療器械，是牛牛和郭相博都一致看好的大方向 。

關于好價格，其實牛牛要說的并不多，因為每天公眾號（研究員雷牛牛）后臺都在更新醫藥的估值，縱觀整個醫藥行業的發展，成長邏輯始終是主旋律，所以在大部分時候，估值也并不便宜，在去年10月牛牛觀察到醫藥的估值幾乎已經來到了歷史最低位，當時也建議對醫藥長期看好的投資者，可以加大配置，現在回頭來看，收益應該還是可觀的，截止目前，雖然估值相較于10月有明顯的提升，但仍舊在歷史低位徘徊，牛牛個人還是非常看好的，4%定投法對于醫藥這種大波動的行業而言，效果尤為突出。

對于好時機，我覺得大部分人應該是不需要花太多時間在這上面，哪怕對于專業的基金經理而言，能提前預判行業的景氣度也是一項極為困難的工作，但是結合目前醫藥的估值和近幾年醫藥行業整體的調整而言，目前或許算不上最好的時機，但是拉長周期來看，應該算是一個相對不錯的投資機會。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。文中列示持倉個股僅為投資研究分析舉例，非個股推薦。過往業績不代表未來表現，市場有風險，投資需謹慎。

本文來源：財經報道網

關鍵詞： 天弘基金 基金經理