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匯率再次逼近7！人民幣匯率在經歷2022年11月—2023年1月連續三個月升值后開始轉為貶值。

2月27日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，人民幣兌美元中間價報6.9572，調貶630個基點。2月1日至2月27日，人民幣對美元匯率中間價累計調貶超2000個基點。

受此消息影響，北向資金臨近午盤大幅流出，截至發稿北向資金實際凈賣出超25億元。

匯率反轉四大原因

平安證券魏偉指出，全球大類資產自2022年11月初發生逆轉，美債收益率回落，美元指數走弱，權益資產反彈，人民幣匯率升值。導致全球大類資產反轉的邏輯有兩點：

其一，10月下旬市場預期美國核心CPI通脹見頂，美聯儲可能會放緩加息節奏，美聯儲緊縮斜率最快階段過去；其二，11月初中國政府出臺針對房地產的“三支箭”政策，并且進一步優化防疫政策，市場對中國經濟下行預期改善。

在2022年11月-2023年1月期間，全球風險偏好抬升，美元指數從最高接近115下行至101左右。受美元指數走弱、中國經濟前景改善、跨境資本大幅流入以及年底季節性結匯力量推動下，人民幣匯率在此期間也從7.3一路升值到6.76附近。

但上述支撐人民幣匯率走強的因素從2023年2月開始出現不同程度的減弱。其一，美元開始反彈。隨著美國就業、PMI等數據公布，海外樂觀交易預期被修正，市場預期美國加息終點抬升50BP，美債收益率抬升，美元指數反彈至105左右；

其二，跨境資本流動出現反復。2023年2月股票市場陸股通凈流入124.8億元，大幅低于1月1412.9億元的流入，自2月下旬后，出現持續的流出；

其三，季節性結匯力量減弱。每年的元旦、春節前后都是企業的結匯高峰，自8.11匯改以來，人民幣對兌美元匯率在12月和次年1月通常都會升值。2023年1月前后外匯市場成交量較低，企業的季節性結匯需求放大人民幣匯率的波動，導致人民幣過快升值。一旦季節性結匯力量減弱，人民幣存在調整的需求；

其四，地緣政治不確定性增加。俄烏沖突前景不確定性提升，VIX恐慌指數升高，市場避險情緒上行，不利于風險資產。

匯率貶值對A股市場的沖擊具有結構性

天風證券指出，核心資產短期走勢與匯率有一定鏡像關系。核心資產的走勢由基本面與流動性決定，在基本面變化不大的情況下，短期走勢與市場流動性呈現出一定反向關系，而外資作為核心資產流動性（增量資金）的重要來源，其對權益市場的配置則會受到美元流動性影響。兩條邏輯線索：

國內基本面向上（復蘇超預期）>匯率升值>外資流入>核心資產反彈

海外流動性收縮（通脹超預期）>匯率貶值>外資流出>核心資產調整

但有自身產業周期的板塊與匯率關系不大。比如說2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。

人民幣兌美元匯率后市如何？

仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部主管龐溟表示，近期人民幣匯率貶值主要是由于美國宏觀數據強勢，市場對美聯儲轉向預期有所減弱，帶來美元指數階段性走強。但我國經濟延續恢復向上向好態勢，政策工具箱充足，預計人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定、彈性將不斷增強。

中銀證券全球首席經濟學家管濤在第五屆全球財富管理論壇上表示，“7只是一個數字，不是了不起的事情。在去年9月中旬，人民幣時隔兩年又再次跌破7，我們外匯供求基本平衡，市場也是低買高賣，到去年12月初，人民幣又升回到7以內，所以7并不是很重要的事情”。

在管濤看來，更重要的是人民幣匯率有彈性，這有可能會在資本流動發生劇烈波動時，減輕對資本外匯管制手段的依賴。

平安證券認為人民幣的走勢仍將取決于美元指數、中國經濟增長前景、中國國際收支變化等因素影響。整體判斷，人民幣匯率在上半年美聯儲沒有釋放暫停加息信號之前，仍將保持震蕩走勢，區間可能在6.6-7.2；下半年中國經濟內生動能步入上行周期，美國衰退壓力顯現，中美經濟增長反差凸顯，人民幣升值趨勢更加明顯，可能會突破6.5。

首先，人民幣匯率的走勢不會脫離美元指數的變化。在美聯儲沒有釋放暫停加息之前，美元指數仍將保持強勢震蕩，全年來看是前高后低。市場低估了美國通脹的韌性，通脹的不確定性一方面來自房租通脹是否會在今年一季度末如期回落，另一方面來自美國就業市場的緊缺目前仍是供給主導，如果需求不大幅回落，就業市場求人倍率一直居高不下仍將帶來工資上漲壓力。

其次，2023年中美增長反差形成“東升西降”格局，這將利好人民幣匯率。IMF最新預測，美國2022和2023年經濟增速分別為2％和1.4％，中國為3％和5.2％，中美經濟增長反差擴大。

最后是中國的國際收支變化喜半參憂。喜在資本賬戶將會邊際改善，證券跨境資本有望轉為流入；憂在經常賬戶順差將會收窄，出口下行壓力是主導。

經常賬戶面臨著出口增速下滑和服務貿易逆差增加帶來的整體順差收窄壓力，尤其是在2022年一季度出口高基數下，2023年短期出口形勢不容樂觀，上半年壓力可能會高于下半年。但在資本賬戶方面，股票市場的企穩以及中美利差開始收斂，會帶來資本流入或者資本流出放緩。尤其在下半年，如果國內經濟內生增長動能進入上行周期，疊加美聯儲貨幣政策路徑更加清晰和美國衰退壓力凸顯，美債10Y收益率有望回到3.5％以下，中美利差倒掛將會收斂，這有助于緩解外資對中國債券市場的拋售。國際收支變化對匯率的影響更趨復雜，整體在上半年的波動會大于下半年。

本文源自：金融界

作者：子寬

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