兩家均具有160多年歷史且均為全球系統(tǒng)重要性銀行的百年投行（1862年成立的瑞銀與1856年成立的瑞信）宣布合并了。

一、瑞士政府、瑞士央行、瑞士金融監(jiān)管局與瑞銀發(fā)布聲明：瑞銀將接管瑞信

2023年3月19日20：00（當(dāng)?shù)貢r(shí)間，北京時(shí)間為3月20日03：00），瑞士政府（The Federal Council）、瑞士央行（Swiss National Bank）、瑞士金融監(jiān)管局（The Swiss Financial Market Supervisory Authority）以及瑞銀（Union Bank Of Switzerland）趕在周一開市之前相繼發(fā)布聲明，確認(rèn)瑞銀將接管瑞信（Credit Suisse）。有意思的是，瑞信官網(wǎng)并未立即發(fā)布相關(guān)信息（和其它各方相比延遲發(fā)布8個(gè)小時(shí)左右），表明瑞士官方主導(dǎo)下的雙方合并事件略顯微妙。

（一）瑞士政府發(fā)布聲明稱其歡迎并支持瑞銀接管瑞信，并為其從瑞士央行獲得的流動(dòng)性援助貸款提供擔(dān)保。同時(shí)，瑞士政府還將為瑞銀在交易過程中可能遭受的損失提供90億瑞郎的擔(dān)保，瑞士信貸亦需要向瑞士政府、瑞士政府支付相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、利息等。

(相關(guān)資料圖)

（二）瑞士央行（SNB）表示其將提供持續(xù)性的流動(dòng)性支持以推動(dòng)UBS接管瑞信，根據(jù)瑞士聯(lián)邦委員會(huì)的《緊急法令》，瑞銀在接管瑞信后將可以獲得總額高達(dá)1000億瑞郎的流動(dòng)性援助貸款（由瑞士政府進(jìn)行擔(dān)保），以確保CS的業(yè)務(wù)連續(xù)性，并最大限度減輕沖擊。

（三）瑞士金融監(jiān)管局表示其同意UBS接管瑞信……為保護(hù)存款和金融市場，UBS接管瑞信是當(dāng)前最有效的解決方案……同時(shí)，瑞信發(fā)行的158億瑞郎AT1將被完全減記注銷。

（四）在瑞士政府、瑞士央行以及瑞士金融監(jiān)管局的斡旋和支持下，瑞銀最終同意收購瑞信。除上面提及的1000億元流動(dòng)性援助貸款、90億元損失兜底擔(dān)保以及瑞信158億瑞郎的AT1將被完全減記外，相關(guān)細(xì)節(jié)還包括：

1、瑞銀同意以30億瑞郎（相當(dāng)于瑞信每股0.76瑞郎）收購瑞信（其股東所持有的22.48股股票將兌換為1股瑞銀股票），并同意承擔(dān)54億美元的損失。

這和之前的10億瑞郎、20億瑞郎等對價(jià)相比有不少變化。

2、瑞銀在該筆交易中將獲得250億瑞郎的保護(hù)（包括上面提及的158億AT1被完全減記以及90億瑞郎的損失擔(dān)保）。

3、到2027年，瑞銀與瑞信合并預(yù)計(jì)每年將會(huì)削減成本超過80億美元，每股收益（EPS）將會(huì)增加，且足夠保證資本充足率仍然遠(yuǎn)高于13%的目標(biāo)。

4、合并后將會(huì)瑞信剩余的投行業(yè)務(wù)，使投行業(yè)務(wù)占風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比例在25%左右。

二、誰會(huì)最先承受損失？

在瑞銀合并瑞信的方案中，我們看到大概會(huì)有以下幾方承受損失：

（一）瑞信的原有股東

1、根據(jù)方案，瑞銀以30億瑞郎的對價(jià)收購瑞信，這一對價(jià)相當(dāng)于是按照瑞信每股0.76元瑞郎的價(jià)格進(jìn)行收購，和瑞信最新股價(jià)（2.01美元瑞朗/股）、最新市值（48億美元）相比，折價(jià)非常明顯，這一折價(jià)部分顯然將會(huì)有瑞信的原有股東承擔(dān)。

2、進(jìn)一步看，瑞信的前兩大股東均為中東背景，分別為第一大股東沙特國家銀行（持股數(shù)量為3.955億股）和卡塔爾投資局（1.332億股），前者為2022年12月10日進(jìn)入、后才為2021年11月17日進(jìn)入。這意味著，首先需要承擔(dān)損失的主體為包括沙特和卡塔爾在內(nèi)的股東，鑒于中東最近與中國關(guān)系在走向親近，這里面有無地緣的因素可能也值得深思。

（二）瑞信AT1的持有人

按照公開披露的合并方案，瑞信AT1將被完全減記為0，這意味著瑞信AT1的持有人將承擔(dān)減記帶來的全部損失。

根據(jù)瑞信2022年財(cái)報(bào)披露的信息，截至2022年底，瑞信核心一級資本（Cet1 captial）、一級資本（Tier1 capital）和總資本分別為352.90億瑞郎、500.26億瑞郎和500.26億瑞郎，也即其它一級資本約為147.36億瑞郎。這147.36億瑞郎的一級資本工具包括104.95億瑞郎的高觸發(fā)資本工具（High-trigger capital instruments，觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為7%）和42.41億瑞郎的低觸發(fā)資本工具（Low-trigger capital instruments，觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為5.125%）。

不過，瑞信自己公布的一級資本減記體量為160億瑞郎，超過其2022年年報(bào)披露的147.36億瑞郎。但無論如何，損失是要全部承擔(dān)的，我們好奇的是，是誰持有了瑞信的這160億瑞郎一級資本工具？

除瑞信AT1的持有人外，相信在瑞信資本債減記歸0的信息刺激下，國際上的資本債券可能會(huì)遭受拋售潮，隨后發(fā)行資本債券的銀行將會(huì)面臨市場的排斥，部分銀行亦可能會(huì)受到拋售潮的涉及。當(dāng)然這里面比較大的一個(gè)Bug是，為什么在股本沒有完全吸收損失的情部，償付順序靠后的資本債要被減記為0？但是很遺憾，瑞信的公告的確是這樣說的。

因此，我們只能理解，這是瑞士政府及瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求的，屬于典型的耍流氓和薅羊毛行為。

（三）瑞信自己

除瑞信股東及其AT1的持有人外，在本次合并遭受損失的可能還是瑞信自己。針對本次合并事件，和瑞士政府、瑞士央行、瑞士金融監(jiān)管局以及瑞銀相比，瑞信官網(wǎng)并未發(fā)布任何公告，應(yīng)該能夠說明瑞信并非心甘情愿。

同時(shí)，根據(jù)方案透露的信息，瑞信需要為瑞士央行提供的1000億瑞郎流動(dòng)性援助貸款以及瑞士政府提供的90億瑞郎損失擔(dān)保提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支持，這意味著最終的買單者表面上看是瑞士政府和瑞士央行，實(shí)際上仍是瑞信。此外，在合并過程中及合并以后，瑞信現(xiàn)有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及人員安排等方面預(yù)計(jì)均將承受比較大的調(diào)整與壓力。

（四）瑞銀自己可能不會(huì)承受損失

1、從瑞銀與瑞銀的公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)上前者的確是要好于后者（如營收、凈利潤、成本收入比等），近年來由于瑞信在縮表使得瑞銀的體量較瑞信的優(yōu)勢也愈發(fā)明顯。與此同時(shí)，如果從CET1、Tier1、LCR與NSFR等指標(biāo)來看，瑞銀相較于瑞信的優(yōu)勢實(shí)際上并不明顯，這意味著至少從指標(biāo)上看，瑞銀以30億瑞郎的對價(jià)拿到大幅折價(jià)的瑞信，并獲得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持，是劃算的（畢竟瑞銀的資本、流動(dòng)性等指標(biāo)相較于瑞信的優(yōu)勢并不明顯）。

此外，瑞銀在指標(biāo)控制上較為穩(wěn)健（特別是成本收入比），如其在2022年財(cái)報(bào)中明確CET1的回報(bào)率在15-18%之間、成本收入比在70-73%之間、CET1 capital ratio在13%左右以及管理的可投資資產(chǎn)達(dá)到6萬億美元以上。

2、從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，瑞信與瑞銀較為相似，只不過后者更加聚焦于財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)，而前者更加聚焦于投行業(yè)務(wù)，這意味著二者的合并將會(huì)進(jìn)一步提升瑞銀在市場中的份額及全球的地位，特別是財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面。例如，截至2022年底，瑞銀管理的可投資資產(chǎn)體量達(dá)到3.957萬億美元，合并瑞信后預(yù)計(jì)將達(dá)到5萬億美元。

三、結(jié)語：市場仍可能會(huì)有進(jìn)一步期待

對于瑞銀合并瑞信這一事件，先前市場已有預(yù)期。不過本次合并能否消除市場的憂慮需要等到稍晚些時(shí)候開始才能見分曉。如果，瑞銀合并瑞信這一事件在某種程度上打消了市場的疑慮，則料其對歐美央行加息的步伐可能不會(huì)有太大影響。但是若市場對瑞銀合并瑞信這一事件仍疑慮重重，則意味著市場可能會(huì)寄希望于歐美央行采取進(jìn)一步措施，即市場可能希望歐美央行能夠采取諸如暫停加息甚至向市場持續(xù)釋放流動(dòng)性和寬松信號等舉措。

所以，目前已經(jīng)再次處于市場與美聯(lián)儲(chǔ)博弈的關(guān)鍵點(diǎn)上，最終誰會(huì)屈服這兩天就會(huì)明朗。

本文系未央網(wǎng)專欄作者:qidi 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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