21世紀經濟報道記者 張賽男 上海報道

自2019年監管發布政策鼓勵上市公司分拆之后，A股就涌現了分拆上市的熱潮。

近日，晶盛機電(308316.SZ）公告稱，公司董事會同意籌劃控股子公司美晶新材分拆上市事項，并授權公司及美晶新材管理層啟動分拆上市的前期籌備工作。

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據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前，累計已有近120家A股上市公司宣布分拆子公司上市，其中，已有21家“A拆A”成功上市，近百家正在推進中。

“這些分拆上市的項目都是優質的獨立資產，獨立上市往往獲得較原上市公司更高的估值，因此參與此類項目的投資可以獲得比較高的回報。”在4月18日的首屆中國上市公司產業發展暨分拆上市高峰論壇上，華民投總裁崔斌這樣對記者表示。

分拆市場火熱

2019年12月，證監會正式發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，支持符合條件的企業在境內分拆上市，標志著A股境內分拆上市通道正式開啟。三年以來，公開發布分拆預案的約100家公司，分拆上市整體平穩運行。

崔斌進一步分析分拆案例發現，這些公司擁有一些共同的特征。他指出，在這21家分拆案例當中，母公司和子公司處于同業的數量高達13例。從行業分布上，母子公司屬于高端制造、醫藥制造、TMT行業的較多，這與“A拆A”目的地更多選擇創業板和科創板這一種現象有所呼應。而且，在21家分拆上市的案例當中，央國企占13家，分拆上市成為國有企業改革的重要途徑。

從分拆之后的市場表現來看，投資人往往也能獲得較好的收益。崔斌認為，這與分拆上市的項目本身都是優質的獨立資產有關，而且分拆項目規范性能夠達到擬上市主體的標準，減少了投資銀行從零開始輔導的項目，往往不存在因某些重大項目導致報告期延后、無法申報的情況，降低不確定性因素。

此外，“分拆項目往往伴隨著員工的股權激勵，母公司的分拆上市的一個核心訴求是給予擬分拆子公司管理層員工一定的激勵，從而提高子公司管理層和員工的工作積極性，助推擬分拆子公司迅速發展壯大。所以分拆上市往往與員工激勵并行，相對而言估值比較合理，甚至會增加估值，它有效規避了市場估值倒掛的問題，為后續上市提供很好的投資收益空間。”崔斌說。

分拆上市投資策略

那么，在分拆上市領域的投資方面，有哪些值得關注的問題？崔斌認為，可以從三方面去考慮。

首先，從產業擴張的視角來看，可以關注醫藥、制造業、TMT、基礎化工等行業的上市公司分拆標的，這些戰略新興產業屬性的控股子公司最有望實現分拆。

其次，可以沿著國企混改的視角來關注國有企業的分拆上市。一方面，央企、地方國企旗下擁有諸多優質符合分拆上市標準的戰略性行業，另一方面通過分拆上市有助于優化公司治理結構與國企資產結構，提高國企的整體價值，實現國有資產的保值增值。分拆上市已成為國有企業改革的重要途徑。

此外，可以從新三板選擇。新三板創新層的企業既可以直接登陸北交所，也可以摘牌后登陸其他板塊，可以關注其中優質的成長型分拆上市項目。

市場普遍認為，分拆上市若實施得當，是能夠實現母子公司雙贏的制度安排。但值得注意的是，也有市場人士指出，實施不當的分拆上市也可能帶來母子協同效應削弱、大股東利用分拆上市套現、損害中小股東利益等問題。

因此，機構人士認為，上市公司應充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業務聚焦，也應從市場估值、流動性、業務拓展等角度綜合評估不同分拆路徑。建議關注旗下子公司實力較強且與上市公司主營業務區別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細分領域占據獨特優勢的橫向分拆，對于上下游產業鏈之間的分拆，建議結合行業發展趨勢謹慎選擇投資標的。

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