21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

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“當前保險資金股權投資已進入相當良性的發展態勢，截至2022年底，保險資金總規模達到25萬億元人民幣，其中21萬億人民幣投資到實體經濟。” 中國保險投資基金總裁賈飆在5月12日舉行的2023青島·全球創投風投大會做主題演講時表示。

此次大會由中國證券投資基金業協會指導，青島市人民政府主辦，青島市地方金融監管局、青島市財政局承辦。

賈飆透露，當前保險資金股權投資分成直接投資與間接投資，其中直接投資企業股權的占比達到62%，投向私募股權基金的占比為38%，就投資企業所處階段而言，保險資金似乎更偏好成熟期、成長期與PRE-IPO階段的企業，初創期企業股權投資占比僅有10%，這或與保險資金規模大且安全性要求較高有關。

他還表示，當前保險資金對投資行業的股權投資，主要傾向醫療健康、智能制造與集成電路。包括保險資金投資的私募股權基金，也主要聚焦上述三大賽道。

賈飆強調說，當前保險資金參與股權投資，仍存在四大需要解決的“匹配難題”：一是保險資金規模較大，所以保險資金很多時候不大會選擇投資早期的中小型科技企業；二是保險資金的“負債剛性”，令保險資金對資金投資安全性的要求較高，不大敢投資某些風險程度較高的前沿性科技；三是保險公司具有較高的長期風控能力約束，令保險資金在選擇股權投資項目時受到某些制約；四是保險公司的考核主要以年度考核為主，業績激勵也存在短期化問題，未必與股權投資的長期化相適應。

“我們曾做過一個調研，不少受訪大型保險公司采取基本年度考核占一半，其他考核占一半的措施，即年度考核與中長期考核各占一半。但不少中小型保險公司的年度考核的比重達到70%，這種考核會對保險資金參與股權投資帶來較大壓力。因為很多股權投資項目在投資前些年是不產生收益的。”他指出。此外，保險公司依然缺乏股權投資人才，眾多保險公司投資人員主要來自傳統金融機構，具備較豐富的金融背景，但產業背景相對欠缺。

“我們的調研還發現，目前僅有30%保險公司配置的股權投資人才能滿足其股權投資需求，另外70%保險公司仍缺乏專業股權投資人才。” 賈飆透露，要解決這些問題，一是保險公司首先要順應保險資金的特點，更多投向養老健康基金、基礎設施，不動產，REITs基金等，二是改進考核方式，比如拉長股權投資的考核周期，或引入相關跟投與拉長機制等，三是加強人才儲備，通過行業研究“驅動”股權投資。

在賈飆看來，S基金（參與PE份額轉讓投資的基金）或許迎來當前保險資金參與股權投資的最佳機遇。因為保險資金與S基金具有較大的匹配性：

一是S基金成交日趨活躍，截至2022年上半年，處于退出期的私募股權投資基金規模達到12萬億，1.7萬億基本處于基金結算延期狀態，令很多私募股權投資基金渴望份額轉讓完成基金到期清算的需求驟增，也給保險基金帶來更多的優質投資標的；

二是S基金投資的專業化趨勢明顯增強，以往主要是富豪家族與個人非上市公司參與認購S基金份額，但現在越來越多專業金融機構開始參與其中，精選優質S基金進行投資，令S基金的投資專業性程度持續上升，也給保險資金參與其中帶來更專業更全面的評估體系。

三是S基金可以解決保險資金股權投資的某些問題，比如保險資金參與私募股權基金投資還有兩大痛點，一是私募股權基金信息披露不精準，二是投資節奏與投資效率達不到預期（即私募基金沒有有效貫徹投資策略，很多投資項目估值偏高等），但S基金可以有效解決這些問題，因為S基金都是投資PE/VC基金份額（這些基金已完成項目投資），既消除投資盲池效應與降低不確定性，且S基金的投資期限相對較低，IRR回報率與DPI回報率相對更高，符合保險資金對資金安全性與收益性的綜合考量要求。

“當然，保險資金投資參與S基金投資，也面臨一些困難，包括S基金的底層資產盡調更加復雜，底層資產的估值至今仍缺乏相應的規范，優質S基金份額獲取仍存在某些困難等。”他指出。但整體而言，保險資金投資S基金正處于一個井噴階段，比如有些政府引導基金在投資某些大型產業基金一段時間后，發現政府投資已完成預期的產業集聚培育、初創期高科技企業扶持、地方新興經濟產業轉型發展等目標后，便產生較高的資金退出意愿，這就給保險資金通過合理價格“接盤”大型產業基金份額并獲取更穩健可觀股權投資回報，創造了新契機。

“目前，中國保險投資基金與元禾資本合作開展的S基金合作，也開創了國內多個第一，比如第一個由保險資管產品進行的S基金投資，第一個進場交易等。” 賈飆指出，這表明S基金與保險資金股權投資特性是可以產生較好的匹配度。

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