21世紀經(jīng)濟報道記者 董鵬 成都報道

市場上，鋰鹽庫存數(shù)據(jù)十分少見，只有部分行研機構“人肉”采集、統(tǒng)計，并且僅供付費用戶可見。

(資料圖片僅供參考)

而據(jù)東亞前海證券援引的百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2023年年初至今，碳酸鋰庫存由7202噸增長至4月的54917噸，漲幅達662.5%。

這是什么概念？按照上述機構統(tǒng)計口徑，中國42家碳酸鋰廠家2022年度總產(chǎn)量約34.29萬噸。也就是說，即便供給端生產(chǎn)全部暫停，消化上述5.5萬噸的庫存也需要兩個月時間。

此外，自4月下旬由“局部止跌”到全面止跌后，鋰價已經(jīng)連續(xù)多日反彈。截至5月15日，上海有色電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價為25.8萬元/噸，較為4月下旬低點每噸上漲超過8萬元。

由于期貨缺失，暫時“引領”市場預期的碳酸鋰遠期合約反彈幅度更為夸張。

僅以代表今年6月價格的2306合約為例，其4月曾經(jīng)一度跌至12.5萬元/噸左右，而今日盤中最高價已達30萬元。

對此上海有色指出，近期貿(mào)易商囤貨加上部分鋰鹽廠挺價，部分下游庫存低少量采購，另有下游希望在漲價過中彌補前期跌價損失，亦有采購行為。這使得鋰鹽價格在需求未明顯好轉的背景下快速上漲，但是多數(shù)下游正極廠及電池廠接貨仍謹慎。

21世紀經(jīng)濟報道記者還注意到，此前鋰鹽累庫過程中，價格一路下跌，“買漲不買跌”心理導致市場成交量銳減。但是隨著4月末鋰價企穩(wěn)后，下游采購逐步恢復，市場交投隨之回歸正常化。

富寶鋰電鋰原料分析師劉曉敏5月15日也反饋稱，鋰價上漲推動了鋰鹽廠快速去庫，成交量持續(xù)提升，“比如之前很多客戶都是幾噸幾噸地采購，現(xiàn)在能見到客戶幾車或者上百噸開始采購……”

漲價去庫存

在觀察近期鋰價上漲前，需要回顧下前期鋰鹽和整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)發(fā)生了什么。

一季度，受到補貼退坡、需求于去年下半年前置釋放等因素影響，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整體處于累庫狀態(tài)。

據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2022年末我國鋰電池成品庫存合計超110GWh，今年一季度電池企業(yè)為降低鋰電池成品庫存，其排產(chǎn)量要低于出貨量，當期鋰電池去庫存超35GWh。

下游環(huán)節(jié)庫存處于高位，對上游原料的需求隨之減弱，加之4月鋰價方才擊穿部分企業(yè)“成本線”引發(fā)供給端收縮，所以這期間鋰鹽庫存水平出現(xiàn)了上述極為明顯的提升。

而除了上述百川盈孚口徑的庫存數(shù)據(jù)外，部分上市公司一季報也可以看出鋰鹽環(huán)節(jié)的庫存情況。

僅以藍科鋰業(yè)為例，該公司一季度碳酸鋰銷量約0.14萬噸，同比下降79.1%，加之生產(chǎn)端保持穩(wěn)定，導致3月末公司庫存大幅增加至0.91萬噸。

庫存與產(chǎn)品價格，二者又呈現(xiàn)出非常明顯的負相關走勢。究其原因，是鋰鹽環(huán)節(jié)累庫狀態(tài)中，碳酸鋰價格持續(xù)回落，并導致現(xiàn)貨市場交投的低迷。

此前也有鋰電行業(yè)人士舉例說明，假設今天按照20萬元的價格簽了訂貨合同，就算貨物到廠只需要兩天時間，等到貨時市場價可能已經(jīng)跌到了18萬元。

換言之，在前期鋰價每天保持1萬元的勻速下跌行情中，是無人敢于接貨的。

所以，下游企業(yè)始終保持極低庫存狀態(tài)運行，同時產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部也期待價格企穩(wěn)，只有如此市場交投和生產(chǎn)才能逐步恢復正常。

直到4月末碳酸鋰現(xiàn)貨價格跌至15萬元“行業(yè)共識底”附近，轉機方才出現(xiàn)。

“之前（15萬元）是底部了，確實到了上游的心理最低位了，成本壓力也很大了，只有漲價才能去庫?！眲悦舯硎?。

而從多位業(yè)內(nèi)人士的反饋來看，自4月底鋰價觸底反彈以來，市場成交量確實有一定恢復。

“部分客戶反饋稱，排產(chǎn)沒有多少增量，不過是維持目前的開工率，補庫方面各家公司差異較大，整體補庫意愿有所提升?！眲悦艚榻B稱，之前貨源發(fā)出去幾天都無人問津，但現(xiàn)在發(fā)出去的話，即使是行情價上未打折，也有客戶短時間內(nèi)接單。

“目前碳酸鋰正在出現(xiàn)庫存轉移現(xiàn)象。隨著4月底鋰價企穩(wěn)后回升，材料廠對碳酸鋰多有小幅補庫。在電芯廠買漲情緒帶動下，市場整體需求小幅回升?！鄙虾Ｓ猩履茉词聵I(yè)部分析師馮棣生反饋稱。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師曲音飛也指出，需求端確實出現(xiàn)出現(xiàn)好轉，鋰鹽廠清庫存明顯，庫存由上游轉移至中下游。

他還指出，究其原因有二，其一當前鋰鹽廠對外出貨意愿較低，捂貨待漲情緒較濃，使得市場現(xiàn)貨流通緊俏，帶動價格一路走高；其二雖然需求尚未完全好轉，但在市場情緒的驅(qū)動之下，下游詢盤詢價增多，剛需訂單跟進較為及時，且部分廠家在恐漲心態(tài)下，有少量提前備貨行為，一定程度也拉漲了鋰價。上周藍科鋰業(yè)的600噸碳酸鋰公開拍賣事件，也在鋰價反彈的基礎上再次刺激市場熱情。

當天，競拍分為15個批次，其中10個批次為30噸/場（成交價24.1-24.7萬元/噸），5個批次為60噸/場（成交價24.5-25.1萬元/噸）。

要知道，這還只是工業(yè)級碳酸鋰的成交價，同時拍賣前一天市場上散單價格尚不過23.5萬元/噸。

二級市場的邏輯

有一個細節(jié)需要注意，藍科鋰業(yè)較高溢價的成交價，也拉動了國內(nèi)各家報價機構市場均價的大幅“跳空”走高。

例如5月12日，上海有色金屬電池級碳酸鋰現(xiàn)貨由前一日的22.5萬元/噸升至24.2萬元/噸，單日上漲1.7萬元；富寶鋰電電池級碳酸鋰均價上調(diào)1.2萬元至24.5萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰（鹵水料）均價上調(diào)1萬元至22.95萬元/噸。

上述單日1.7萬元的漲幅，屬于今年持續(xù)鋰價波動中極為少見的上漲。

或許是受到上述基本面改善的帶動，5月15日，鋰礦板塊迎來了久違的集體大漲，至當日收盤，追蹤19只成份股的Wind鋰礦指數(shù)大漲7.17%，天齊鋰業(yè)、盛新鋰能等5家公司以漲停收盤。

需要指出的是，從當日漲幅靠前個股的構成來看，絕大多數(shù)公司為自有礦企業(yè)，天齊鋰業(yè)、永興材料、中礦資源、融捷股份皆是如此。

其中，天齊鋰業(yè)、永興材料兩家公司分別為2022年行業(yè)內(nèi)極少數(shù)實現(xiàn)鋰輝石、鋰云母精礦原料完全自給的行業(yè)龍頭。

中礦資源，則是憑借旗下Bikita礦山、Tanco項目的擴產(chǎn)，未來有望成為原料完全自給的一體化礦石提鋰企業(yè)；融捷股份，雖然上市公司自身體內(nèi)產(chǎn)能為二次提純產(chǎn)能，但是公司坐擁亞洲最大鋰輝石礦山甲基卡，可以通過對其參股公司成都融捷銷售鋰精礦獲得收益。

二級市場的買入力量之所以集中在上述公司，也與“礦端為王”的邏輯和“一體化”鋰鹽企業(yè)過往的業(yè)績兌現(xiàn)能力高度相關。

僅以一季報為例，鋰價下跌背景下，鋰礦、鋰鹽類上市公司盈利呈現(xiàn)高度分化趨勢，7家公司當期盈利同比增長，12家公司盈利出現(xiàn)下降。

其中，除了少數(shù)不具備參考價值的西藏城投（未投產(chǎn)）、藏格礦業(yè)（鉀肥放量對沖鋰鹽業(yè)務下跌）外，一季度繼續(xù)實現(xiàn)盈利增長的公司多為自有礦企業(yè)。

這類企業(yè)最顯著的特點，就是成本端變化十分穩(wěn)定，基本上不會受到鋰輝石、鋰云母市場價格波動的影響，生產(chǎn)成本優(yōu)勢十分突出。

繼續(xù)以天齊鋰業(yè)、永興材料為例，根據(jù)定期報告中披露的鋰鹽業(yè)務收入和銷售量估算，2021年時兩家公司生產(chǎn)成本分別為每噸4萬元和4.3萬元，2022年略有增長，當期單位成本升至6.13萬元和5.54萬元。

鋰價下跌期間，上述企業(yè)具備極為明顯的安全邊際。哪怕出現(xiàn)碳酸鋰跌到10萬元、半數(shù)企業(yè)停產(chǎn)的極端行情，天齊鋰業(yè)、永興材料的毛利率仍然可以達到40%左右。

鋰價上漲行情中，受益于其成本優(yōu)勢，一體化企業(yè)所產(chǎn)生的單位利潤也更高。

產(chǎn)品同樣是賣到20萬元，天齊鋰業(yè)可以賺到15萬元的毛利潤，而外采鋰礦的加工型企業(yè)每噸利潤可能只有2-3萬元。

2022年就是如此，當期天齊鋰業(yè)、江特電機的鋰鹽平均售價十分相近，但是單位成本卻差出每噸11萬元，年度報告所披露的鋰鹽產(chǎn)品毛利率一個是85.9%，另一個則是59.8%。

當成本、利潤率層面的差異，映射到上市公司業(yè)績和盈利趨勢時，擁有自有礦的“一體化”鋰鹽廠業(yè)績彈性會更加突出，這也是5月15日自有礦企業(yè)引領板塊反彈的關鍵。

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