21世紀經濟報道記者鄭青亭 北京報道

“隨著復蘇的持續，亞太地區仍是我們最看好的經濟區域。當美國和歐盟還在以前所未有的緊縮貨幣政策對抗高通脹時，亞太地區在中國防疫政策調整的助力下，已開始從經濟周期的收縮階段走向復蘇階段。”近日，景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭（David Chao）在接受21世紀經濟報道書面專訪時這樣說。

在全球經濟陷入低迷之際，中國經濟的快速反彈正在推動亞太成為全球經濟增長的主要引擎。在最新預測中，國際貨幣基金組織（IMF）將今年亞太地區經濟增速從去年的3.8%上升至4.6%，預計本地區對全球經濟增長的貢獻將達70%左右。

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談及亞洲的經濟前景，趙耀庭表示，中國第一季度經濟數據證實，防疫政策的及時調整推動經濟初步實現強勁反彈，GDP增長達4.5%，超出4.0%的預期。預計中國經濟將繼續穩步反彈。此外，日本和泰國的經濟表現也可圈可點。

對本地區來說，外部需求的減弱是主要挑戰。趙耀庭認為，美國和歐洲實現“軟著陸”的可能性都有所減小，但它們潛在的衰退很可能是小幅和短暫的。對本地區來說，東北亞經濟體（如韓國）由于其GDP對美國和全球經濟高度敏感而正陷入或徘徊在衰退邊緣，但預計東南亞地區不會發生衰退，主要是因為東南亞經濟體遠比過去堅韌。

此外，亞洲通脹前景如何？各國是否將繼續收緊貨幣政策？歐美銀行業危機對亞洲有何影響？哪些國家正面臨債務飆升的高風險？美國半導體出口管制對中國有何影響？全球“去美元化”浪潮對人民幣國際化有何幫助？針對這些問題，趙耀庭也在采訪中一一作出解答。

亞太地區仍是最看好的經濟區域

《21世紀》：根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，亞太地區今年對全球增長的貢獻率將超過70%。你對亞洲經濟的最新預測是什么？能否也分享一下對其他主要經濟體增長前景的預測？為什么亞洲可以在全球低迷的經濟中脫穎而出？

趙耀庭：最近幾周，許多經濟數據和政策調整陸續公布，市場參與者現在對我們在經濟周期中所處的位置有了更清晰的認識。可以說，盡管世界各地面臨各種宏觀經濟和地緣政治風險，但全球經濟仍具有相當的韌性。

據估計，第一季度，全球GDP按季增長很可能由前一季度的-0.4%升至1.5%左右。連續的加速增長在很大程度上歸因于中國防疫政策的調整（產出按季增長約7.0%），而美國的GDP按季增長降至0.3%（年化增長約為1.1%），歐元區則出現滯脹。

隨著復蘇的持續，亞太地區仍是我們最看好的經濟區域。因此，當美國和歐盟還在以前所未有的緊縮貨幣政策對抗高通脹時，亞太地區在中國防疫政策調整的助力下，已開始從經濟周期的收縮階段走向復蘇階段。

預計中國經濟將繼續穩步反彈。對于亞洲其他地區，我認為日本和泰國可圈可點，鑒于即將公布的第一季度GDP數據顯示兩地經濟活動加速。

美國方面，我認為消費者信心下滑主要是由于美國陷入債務上限僵局。不過，低迷的情緒并未持續太久；隨后便迅速反彈至陷入債務上限僵局前的水平。美國的通脹依然棘手。在下一次聯邦公開市場委員會會議召開前，美聯儲仍將高度依賴數據，核心通脹的上升與美聯儲2%的通脹目標有所出入。

歐洲方面，我認為最大的驚喜是，歐洲在對抗能源價格上漲引發的高通脹，迄今為止沒有陷入經濟衰退。整個歐元區的經濟活動數據較預期更為堅韌。在此背景下，歐洲央行總體保持鷹派立場，且加息周期的持續時間可能較美聯儲更長。從積極的一面來看，整體通脹已較此前能源價格引發的超高水平大幅下降，最終應會推動核心通脹下行。

日本消費者支出回升，抵消了出口放緩帶來的部分疲軟。預計4月份核心CPI環比和同比都將小幅上升，從而推動日本央行逐步放松對收益率曲線的控制。近期的工資增長為消費者和企業注入信心，入境游客數量增加也為旅游相關行業帶來強勁支撐。

英國方面，市場消化了在本周期（夏季結束前）再加息兩次的預期，但最新公布的GDP數據不及預期帶來一些不確定性。英國央行明確表示，由于經濟前景大幅改善，央行預測不會出現負增長，因此將繼續對抗通脹。隨著能源價格的下降，通脹預計將有所放緩，但服務業的上行壓力仍是主要擔憂。

亞太地區更傾向于擴張性貨幣政策

《21世紀》：目前，全球通脹正在放緩，但仍居高不下。你能否詳細談談亞洲的通脹情況？亞洲總體通脹的主要驅動因素是什么？亞洲國家是否將進一步收緊貨幣政策？

趙耀庭：由于大多數亞洲政府并未在疫情期間為家庭提供大規模財政支持，因此區內通脹預期遠比其他地區可控，亞太地區大多數央行也因此能夠按下加息暫停鍵。

由于國內需求相對持續放緩，服務業穩步反彈和食品價格疲弱，中國的CPI通脹實際上出現意外下行。我認為，中國防疫政策調整將推動商品的“反通貨膨脹(disinflation)”和服務業的通脹上升。因此，2023年通脹按年增長可能保持在2%左右的溫和水平。這給予中國人民銀行更大的調整空間，以便在經濟反彈放緩的情況下有空間和余地出臺一些貨幣刺激政策。

大部分亞太地區的央行已暫停加息，美國經濟呈現放緩，預期在今年年底前，區內可能會更傾向于擴張性貨幣政策而非進一步加息。

美歐銀行業壓力對亞洲影響不大

《21世紀》：美歐銀行業壓力給本已復雜的經濟格局注入了更大的不確定性。歐美銀行業壓力對亞洲市場有何影響？

趙耀庭：盡管在銀行業危機發生初期，可能有一些資金涌向安全資產，但對亞洲的影響不大。自3月10日（美國首現銀行破產之日）以來，亞洲銀行股并未受到外溢效應影響。事實上，新加坡銀行股指數自那時起實際上甚至一直在上漲。這是因為亞洲銀行遵守巴塞爾協議III（與資產規模在2500億美元以下的美國的銀行不同），而且它們按市值計價(mark-to-market)，因此投資者對損失一目了然。此外，亞洲的存款基礎也更加多元化，沒有任何一家銀行是專門針對高端科技公司或高凈值客戶的。亞洲銀行的儲戶基礎要多樣化得多，與美國大型銀行類似。

大多數亞洲貨幣的表現都好過美元

《21世紀》：可能與其他地區一樣，從大流行前到現在，亞洲的整體債務已經大幅上升。 隨著利率的上升，你是否擔心本地區公共債務水平的飆升？哪些國家處于債務困境或面臨債務困境的高風險？

趙耀庭：高債務水平的確令人擔憂，但我對亞洲的形勢并不太擔心。只有新加坡和菲律賓這兩個市場的利率上升400個基點。而其他亞洲市場的利率升幅平均約為100-200基點，我認為依然可控。我不認為有任何國家面臨債務壓力風險。我認為，從國家層面估算債務風險的最好方式是觀察本地貨幣相對美元的表現。自今年年初以來，大多數亞洲貨幣的表現都好過美元。

美歐潛在的衰退可能是小幅和短暫的

《21世紀》：隨著美國和歐洲預計今年將陷入衰退，外部需求的減弱將如何影響亞太地區的短期前景？亞洲哪些部門或國家受到的傷害最大？

趙耀庭：我認為，關鍵在于應對美國和歐洲的潛在經濟衰退。盡管這兩地實現“軟著陸”的可能性都有所減小，但我仍然認為，這些地區潛在的衰退很可能是小幅和短暫的。不會像新冠疫情期間那般急劇下降，持續時間也不會像全球金融危機期間那般長。

盡管東北亞經濟體（如韓國）由于其GDP對美國和全球經濟高度敏感而正陷入或徘徊在衰退邊緣，但預計東南亞地區不會發生衰退，主要是因為東南亞經濟體遠比過去堅韌。僅從家庭儲蓄緩沖水平可見一斑，其相當強勁，應能在中短期內維持國內需求。在東南亞地區，即使是對美國GDP最為敏感的新加坡（與韓國相似），預計其經濟也不會跌入負增長區間。

中國一季度數據證實經濟強勁反彈

《21世紀》：從一季度的數據來看，你如何評價中國經濟的活力？哪些行業好于預期？ 哪些行業面臨壓力？中國的反彈如何影響本地區？

趙耀庭：中國第一季度經濟數據證實，防疫政策的及時調整推動經濟初步實現強勁反彈，GDP增長達4.5%，超出4.0%的預期。消費如期成為亮點，先期被壓抑的服務業銷售額表現尤為強勁。考慮到政府計劃于今年將經濟增長的“接力棒”從生產轉交給消費，我們將密切留意消費側的情況。其他數據則好壞參半。在疫情防控措施落實期間的訂單積壓加上第一季度全球需求強勁的雙重影響，在一定程度上推動工業生產有所增長。投資表現參差。第一季度，國有部門投資增長10%，而民間投資僅增長0.6%。

4月份發布的最新數據不及預期，反彈勢頭有所走弱，政策制定者或將考慮進一步提振企業和消費者信心。以積極的眼光來看，近期相對疲軟的數據可能意味著進一步的政策支持。我們預期，存款準備金率近期或有機會有所下調，但貸款利率不太可能看到進一步下調。

從區域角度來看，我們仍然認為，中國防疫政策的調整將繼續帶動出境跨境旅游，從而利好亞太地區國家。

美國出口管制短期對華影響微乎其微

《21世紀》：近期，美國不斷對中國實施半導體出口管制，日本、荷蘭也紛紛效仿。這些貿易限制措施將如何影響中國經濟的前景？你認為這些事情將如何演變？

趙耀庭：美國以國家安全為由實施對中國敏感技術的出口管制，這些措施很有可能會產生一定經濟影響。出口管制主要針對尖端半導體芯片以及生產這些芯片所需的關鍵設備、軟件和服務。

短期內，這對中國商品生產的影響似乎微乎其微。汽車和大多數電器使用更成熟的老一代芯片。計算機和其他通信設備并不一定需要最尖端前沿的芯片，盡管它們的速度受到芯片先進程度的影響。制造具有更高計算需求的專用設備可能相對會遇到一些壓力。

假設出口管制在日后得到維持和更新，那么長期前景將取決于中國芯片制造商及其在制造高尖端芯片方面的進展。盡管如此，鑒于科技發展是一項政策重點，預計相關行業將得到政府的大力支持。中國一直著力優先發展和推進尖端技術創新，人工智能和高端制造業等領域是重點。

人民幣國際化前路可期

《21世紀》：美元自二戰以來一直是世界儲備貨幣，在世界貿易中發揮著舉足輕重的作用。但現在，俄羅斯、伊朗、巴西、阿根廷和孟加拉國在使用人民幣進行國際貿易方面正在取得進展。你如何看待人民幣國際化的前景？人民幣被更廣泛使用的機遇和挑戰是什么？

趙耀庭：鑒于俄羅斯央行遭受西方制裁的速度很快，越來越多的國家正在重新審視其對美元作為默認外匯儲備貨幣的依賴。在這一觀念的轉變過程中，人民幣自然而然會成為受益者，我們應密切關注未來幾年外匯構成(foreign exchange mix)的變化。

隨著中國經濟持續發展，中國及其貿易合作伙伴將需要確保全球對人民幣的需求保持強勁，并得到龐大、多元化的經濟和國際認可的金融體系的支持。

迄今為止，人民幣國際化進展初顯，全球各國央行儲備已出現些許轉變跡象。據景順在2021年發布的研究顯示，2020年第四季度，人民幣在外匯儲備中的配置比重為2.3%，2019年第四季度則為1.9%，而美元在全球外匯儲備中的份額降至59%，為25年來的最低點。

人民幣跨境支付系統(CIPS)于2015年啟動，用于人民幣計價的跨境交易，并由此開始更廣泛地推動中國金融基礎設施建設。由于CIPS只提供結算和清算服務，而不是Swift的信息服務，因此CIPS不是Swift的直接替代方案，但對俄羅斯的制裁可能會直接促進俄羅斯實體使用人民幣和CIPS。不過，在短期內，考慮到物流成本和談判等多項因素，許多國家/交易對手方尚未表明其有顯著意愿大規模采用CIPS或將人民幣作為結算貨幣。

人民幣國際化還有很長的路要走，但憑借強有力的結構性支持，人民幣國際化前路可期。

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