張明（中國社科院金融研究所副所長，國家金融與發展實驗室副主任）

最近，人民幣對美元匯率跌破“7”這一整數關口，引起市場熱議。本輪人民幣波動有內因和外因兩方面因素。從外因來說，近期美國宏觀數據相對強勁，尤其是勞動力市場，使得市場重新預期美聯儲再度加息的可能性，而此前市場認為5月份是美聯儲加息的尾聲。在此背景下，美國長期利率出現跳升，進而帶動了美元指數跳升。換言之，美國宏觀數據誘發了加息預期，導致美元指數跳升，這是外因。

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從內因來說，4月份中國宏觀數據喜憂參半。積極的一面，如消費數據同比增長18.4%，實現兩位數的增長，出口增長16.8%，同樣超預期。但投資數據相對不太理想，三大投資增速都出現回調。同時，4月PMI低于枯榮線，4月CPI同比增長只有0.1%，PPI則為-3.6%。此外，無論是M1數據，還是社融總量和信貸總量數據，都難言理想，特別是社融和信貸總量出現明顯收縮。上述數據使得市場認為，當前中國經濟復蘇仍不牢固。因此，在內外因的作用下，人民幣對美元匯率出現一定幅度的貶值。

對于人民幣匯率的后續走勢，筆者是偏樂觀的。在今年下半年，隨著復蘇力度增強，中國經濟增速將總體向上，而美國經濟在持續加息作用下，將總體下行。中美之間的增長差會拉大，而增長差當前在決定匯率方面比利差更為重要。因此，下半年人民幣對美元匯率可能會出現一波比較溫和的升值，到年底可能會到6.5-6.6左右。

4月消費數據增長強勁，但考慮到去年4月消費增速明顯下行，因此單看4月份數字，并不能代表消費已經徹底回暖，還需要再往后看幾個月的數據，才能做出準確判斷。同時，居民收入增速和消費者信心指數目前仍處在相對較低的水平，這意味著消費復蘇更可能是一個漸進過程。

投資方面，4月三大投資增速都較為乏力，其中值得重視的是制造業投資增速連續下行。目前工業企業利潤增速和工業增加值增速都處于較低水平，且作為制造業投資先行指標的PMI指數，在4月低于50的榮枯線，說明目前制造業企業擴張產能和新增投資的意愿并不強烈。房地產投資增速也出現下滑，原因在于市場對房地產預期并未根本改變。當前房地產信貸的放松主要針對頭部優質企業，整個房地產投資增長是偏弱的。

4月出口增速相對理想，但今年全年出口增速預計僅為3%-5%，延續三年疫情期間出口強勁增長態勢的可能性很低。

值得重視的是4月通脹數據下行以及年輕人失業率上升，這總體上說明，經濟復蘇的確在進行中，但復蘇的真實力度還偏弱，尤其是微觀主體內生增長還處于相對疲弱的狀態。因此，財政政策和貨幣政策應該進一步發力，以提高本輪經濟復蘇的可持續性。

財政政策方面，今年兩會定調的財政政策力度比去年有一定上調，中央財政赤字占GDP比率從2.8%上調到3%，地方專項債額度也有一定上升。但是考慮到中國經濟體量進一步上升，以及去年下半年真實財政放松力度相當之大，因此相對而言，今年財政政策的取向是偏緊的。筆者的建議是，首先，政策性開發性金融工具應繼續保留并發揮作用，因為該工具對地方政府基建投資的促進力度非常大；其次，去年大規模增值稅留抵退稅今年很難持續，但其退出最好能夠較為緩和；第三，或可考慮發行特別國債，對受疫情沖擊較大的中低收入家庭和中小企業提供各種形式的補貼。

貨幣政策方面，我們認為經濟增速目前仍然偏弱，同時通脹壓力很低，因此貨幣政策發力仍有空間。在經過了多次降準之后，目前部分城商行農商行的法定存款準備金率只有5%左右，因此繼續降準的空間不大。或可考慮非對稱式降準，以及進一步降息。降息可以直接降低微觀主體借貸成本，在當前的作用強于降準。此外，無需擔心降息可能導致匯率繼續貶值。一方面，利差并非影響匯率運動的唯一因素；另一方面，匯率在一定程度內的貶值對中國經濟影響不大。當前貨幣政策制定應更多考慮國內需求。

展望2023年下半年的中國經濟，我們認為全年GDP增速或在5.6%左右，高于兩會預計的5.0%，也高于IMF最新預測的5.2%。今年一季度GDP增速為4.5%，二季度由于去年的低基數，同比增速或可達到8%左右甚至更高，三季度、四季度可能回落到5%-6%，全年增速大概在5.6%左右。CPI方面，我們認為全年或在1%-2%左右，下半年隨著消費逐漸回暖，CPI增速可能溫和上升，PPI全年可能負增長。年輕人失業率下半年可能明顯回落。2023年中國經濟表現會明顯好于2022年，且呈現出前低后高之格局。

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