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金融界5月27日消息 近日因為昆明國資委的一封聲明，讓城投債成為關注的焦點，當前地方債的規模和地方政府的償債能力已經越來越被重視。如何如何處置地方債務？

中泰證券首席經濟學家李迅雷發文稱，地方債包括地方一般債、專項債和包括城投債在內的各種隱形債，其規模究竟有多大，尚有爭議，但增長迅猛。包括銀行、保險、基金等在內的機構投資者是地方債的主要持有者，他們普遍擔心的還是城投債務、非標等地方政府隱形債風險。例如，近期貴州省政府發展研究中心提出，“化債工作推進異常艱難，僅依靠自身能力已無法得到有效解決。”

在李迅雷看來，在土地財政縮水的背景下，地方政府的財權與事權不匹配問題又凸顯出來。在我國政府杠桿率水平并不算高的前提下，我國地方政府的杠桿率水平確實夠高了。需要調整中央和地方之間債務余額的比例關系。“今后應加大中央政府的發債規模，為地方經濟減負。”他明確指出。

李迅雷認為，在當前中國經濟轉型的關鍵階段，維護地方政府的信用，防范區域性金融風險顯得尤為重要，故在城投公司還沒有與政府部門完全“脫鉤”之前，城投債的“信仰”仍需要保持。

李迅雷建議給予困難省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化債”。如幫助地方政府（如城投公司的借新還舊）降低債務成本、拉長債務期限（非債券類債務展期，如遵義道橋實踐銀行貸款展期），通過政策性銀行或商業銀行的低息資金來降低債務成本，讓債務更加容易滾續。

李迅雷還建議，中央政策上支持地方政府通過出讓國有資產來償債。他表示這類典型案例為“茅臺化債”：2019年12月、2020年12月茅臺集團兩次公告無償劃轉上市公司共計1億股股份（合計占貴州茅臺總股本8％，按當時市價計量市值約為1600億元）至貴州國資。

以下文字來源李迅雷金融與投資（ID:lixunlei0722），原標題《如何處置地方債務的辨證思考》

截至2022年末全國城投有息債務54.1萬億元

城投平臺成為地方債務主要體現形式

城投債是指城投企業公開發行的公司債券和中期票據。按照新預算法、“43號文”出臺明確城投債與地方政府信用脫鉤，城投公司定位由地方政府投融資機構轉變為市場化運營主體，地方政府不再對城投債兜底。但實際上市場仍然把城投債看作由地方政府背書的高信用等級債券。

因此城投公司通常都是地方政府下設的投融資機構，很難完全獨立成為與政府無關的純市場化的企業。城投的債務主要包括向銀行借款和發行債券融資這兩種方式，以前一種方式為主，但后一種債權融資的規模也不小，到2022年末，余額估計在13萬億元以上。

總體看，2011年以來，全國城投有息債務快速擴張，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全國城投有息債務為54.1萬億元，相較2011年的6.4萬億元增長了7倍以上。

城投平臺發債余額的增長

圖片來源：Wind， 中泰證券研究所

因此，城投平臺實際上已經成為地方債務的主要體現形式，規模明顯超過地方政府的一般債和專項債之和。城投平臺中，如今，城投平臺的債券余額大約為13.8萬億元，迄今并無違約案例，說明城投債仍屬于地方政府背書的高等級信用債。但是，城投平臺的非標違約情況時有發生，銀行貸款展期、調整還貸方式的也比較多。

地方政府應確保城投債按時兌付，不能輕易違約

當前市場對地方政府債務增長和財政收入增速下降甚至負增長的現象普遍擔心，尤其對財力偏弱的東北、中西部省份，城投債的收益率普遍高于東部發達省市。2022年13個省土地出讓金對政府債務利息覆蓋程度不足100％（2021年只有5個），扣除城投拿地之后，捉襟見肘的情況更加明顯。

河南的永煤債違約之后，對河南省乃至全國的信用債市場都造成負面沖擊，信用分層現象加劇，部分經濟偏弱區域被邊緣化。例如青海、云南和天津等近幾年融資成本仍在上升；黑龍江、貴州2017-2019年融資成本大幅上升，雖然2020年以來融資成本有所下降，但整體降幅相較全國更小。遼寧、廣西、吉林、重慶、陜西、寧夏和甘肅2020年以來城投債加權平均票面利率降幅也明顯不如全國。

當前在經濟復蘇不及預期的背景下，投資者的風險偏好明顯下降。為此，地方政府應該確保城投債的按時兌付。因為違約不僅不能解決債務問題，反而會惡化區域信用環境，導致地方國企融資難、融資貴。從未來區域經濟發展的角度看，政府部門仍需要持續舉債來實現經濟平穩增長，需要保持政府信用，不能輕易違約。

建議中央大力度支持地方政府“化債”

因此，當前迫切需要增強城投債權人的持有信心，首先要確保城投債不違約，這就意味著城投公司能夠具備低成本的借新還舊能力。

中央提出“誰家的孩子誰家抱”，意味著對地方債不兜底，但建議給予困難省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化債”，如幫助地方政府（如城投公司的借新還舊）降低債務成本、拉長債務期限（非債券類債務展期，如遵義道橋實踐銀行貸款展期），通過政策性銀行或商業銀行的低息資金來降低債務成本，讓債務更加容易滾續。

此外，對于地方政府可否通過出讓國有資產來償債方面，也希望中央給予政策上的支持。因為今年3月1日，國資委在對政協十三屆全國委員會第五次會議第00503號提案的答復中表示，將適時出臺制度規定及操作細則，探索國有權益份額規范化退出的有效方式和途徑，充分發揮有限合伙企業的優勢，助力國有企業創新發展。

通過出讓國有企業股權獲得收入償還債務，典型案例為“茅臺化債”：2019年12月、2020年12月茅臺集團兩次公告無償劃轉上市公司共計1億股股份（合計占貴州茅臺總股本8％，按當時市價計量市值約為1600億元）至貴州國資。

在當前中國經濟轉型的關鍵階段，維護地方政府的信用，防范區域性金融風險顯得尤為重要，故在城投公司還沒有與政府部門完全“脫鉤”之前，城投債的“信仰”仍需要保持。

本文源自：金融界

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