日前，中銀證券召開了“乘勢而上”主題2023年度中期策略會。中銀集團五大經濟學家齊聚一堂把脈宏觀經濟。

參會的經濟學家們認為，對債務的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，后續推出穩增長的經濟政策概率在加大。貨幣政策上，預計下半年貨幣政策穩健適度，保持連續性、穩定性、針對性，通過釋放利率市場化改革紅利，推動貸款利率穩中有降。在匯率方面，盡管市場對于未來經濟復蘇斜率存在分歧，但現有經濟數據尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

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后續推出穩增長的經濟政策概率在加大

中銀證券首席經濟學家徐高博士指出，消費不足是我國經濟面臨的長期問題，我國在近30年長期處在需求不足、供給過剩的狀態，這既來自于國內的高儲蓄，又源于企業與居民兩部門之間的割裂。要推動消費轉型，關鍵是收入分配改革。在消費不足的背景下，通過基建和地產投資來穩定總需求是必要的，在通脹沒有顯現、且沒有國際收支經常賬戶赤字的條件下，政府債務的擴張不會碰到緊約束，但對債務的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，因此后續推出穩增長的經濟政策概率在加大。

中銀國際研究董事長曹遠征以當下為立足點，從長周期視角破題，解讀市場對中國經濟現狀的焦慮。他指出，當前的全球化問題，總結下來是三個論題：以美國為代表性推手的世界格局變化問題，從產業鏈角度看世界經濟無法與中國脫鉤的現實，以及中國的經濟未來發展方向與為全球各經濟體發展成長提供了另一套體系。

曹遠征認為，中國完備的產業鏈優勢，是與全球經濟互利共生、互利共贏的重要基礎。經過改革開放以來多年努力，我國經濟總量極大提升，經濟結構不斷發展優化，對外高度融入全球化體系，對內形成廣闊內需，發展步入新階段。著眼當下，世界格局變動不止，我國應堅持全球化導向，但另一方面，美元的波動給發展中國家造成的困境表明，中國的發展經驗能夠為全球各經濟體提供另外一條發展路徑。從產業看，以芯片為代表的高科技產業，我國與海外仍有顯著技術代差，但以低碳綠色為代表的新發展方向，全球技術發展相對均衡，我國有較為全面的應用場景優勢。

中國銀行研究院首席研究員宗良表示，保證產業體系自主可控和安全可靠是科技創新與制造強國戰略的必然要求，疫情及俄烏危機激發了各國政府對全球化產業分工體系下對本國產業鏈安全性的憂患意識，國家內部或區域內部的全產業鏈布局趨勢會進一步加強。未來，各國在高新技術產業鏈特別是即將進入應用臨界階段的產業的主導權爭奪將更加激烈。先進制造業的創新格局將呈現出多極化特點。未來金融行業需要穩步增加中長期融資，推動制造業轉型升級，支持制造業高質量發展。

預計下半年貸款利率穩中有降

中銀證券全球首席經濟學家管濤主要對貨幣政策和外匯市場進行了分析。他在演講中表示，今年美聯儲面臨通脹韌性足、經濟下行壓力大和金融脆弱性上升的三難局面，對中國的溢出影響有可能從去年的金融沖擊演變成為金融與實體經濟的雙重沖擊。

他表示，下半年中國貨幣政策需做好應對，通脹不是貨幣政策掣肘，要防止物價低增長變成通縮螺旋。如果利率下降能帶動實體部門加杠桿和企業、居民信心修復，匯率反而會得到提振。如果利率下降成了經濟下行壓力較大的信號，效果可能適得其反。預計下半年貨幣政策穩健適度，保持連續性、穩定性、針對性，通過釋放利率市場化改革紅利，推動貸款利率穩中有降。

匯率方面，管濤指出，近期人民幣調整伴隨股市調整，但股匯共振有相關性卻無因果關系，均是經濟恢復預期部分兌現的結果，目前人民幣匯率的基準情形尚可。盡管市場對于未來經濟復蘇斜率存在分歧，但現有經濟數據尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

中銀香港首席經濟學家鄂志寰表示，人民幣國際化進入新的戰略機遇期，近期人民幣國際化政策的五大重點，一是繼續大力支持實體經濟開展跨境業務，人民幣國際化要服務實體經濟；二是有序整合債券、外匯市場對外開放措施；三是加快推進資本市場雙向開放，優化完善互聯互通機制；四是進一步完善離岸人民幣流動性管理；五是推進自貿區深化改革開放，在人民幣國際化領域先行先試。

“未來陸港兩地資本市場的互聯互通是安全和發展并舉，高水平雙向開放走行縱深，在廣度上進一步拓寬，擴大更多交易品種和資產類型，持續推進資本市場國際化，同時優化監管機制，確保資金流動的安全和金融市場穩定。”鄂志寰說。

下半年A股將重回成長主線

中銀證券首席策略分析師王君對下半年A股市場進行了展望。他表示，2023下半年A股將重回成長主線。本輪短周期國內拐點領先海外，經歷了上半年的短暫波動，下半年起國內需求將會重新回歸到溫和復蘇的趨勢之中，被動去庫將是下半年國內庫存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢，下半年海外仍將處于主動去庫周期之中，樂觀預期下Q4起有望迎逐步進入被動去庫周期。隨著全球第二庫存周期的逐步開啟，本輪有望迎來全球資本開支的共振上行，建議關注中游制造領域的主導產業結構性機會。

下半年大類資產橫向比較來看，A股賠率優勢顯著。2023年A股市場處于信用底部回溫、基本面弱復蘇、宏觀政策維持相對寬松的基本面環境之中，下半年或將重新回到弱復蘇的節奏之中；外需下行內需動能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對寬松的狀態，屬于典型的被動去庫的擴張前期。當前股債風險溢價顯示A股市場情緒偏弱，主要指數估值已回到1月水平，顯示悲觀預期已基本充分計價，結合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結構上，下半年市場有望重新回到弱復蘇周期下的成長主線邏輯。

校對：祝甜婷

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