過去五年，蘇泊爾營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%

《投資時(shí)報(bào)》研究員 董琳

(相關(guān)資料圖)

繼2022年?duì)I收下滑后，國內(nèi)小家電龍頭企業(yè)——浙江蘇泊爾股份有限公司（下稱蘇泊爾，002032.SZ）今年上半年業(yè)績持續(xù)承壓。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1—6月，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，較上年同期下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.6%。

在發(fā)布年中業(yè)績快報(bào)后，蘇泊爾股價(jià)高開低走，當(dāng)日收盤跌幅為1.12%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年7月31日，該公司股價(jià)創(chuàng)下77.48元/股的歷史最高紀(jì)錄。此后，公司股價(jià)開始震蕩回落，截至今年8月4日，該股收于50.82元/股，總市值為410億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來，蘇泊爾業(yè)績總體呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢(shì)。同時(shí)，因?yàn)橐蕾嚪▏鳶EB INTERNATIONALE S.A.S集團(tuán)（下稱SEB集團(tuán)）訂單，該公司在回款方面也缺乏話語權(quán)。截至2022年底，SEB集團(tuán)對(duì)蘇泊爾的應(yīng)收賬款額度超10億元。此外，公司上市以來幾乎每年都進(jìn)行大筆分紅，僅2022年向SEB集團(tuán)的現(xiàn)金分紅就接近30億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年取得的20.68億元凈利潤。

對(duì)于前述情況，蘇泊爾相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤較上年同期略微下降，主要受到外銷業(yè)務(wù)影響，內(nèi)外銷業(yè)務(wù)在2023年二季度已恢復(fù)正向增長。目前，公司的小家電和炊具業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，在線上、線下渠道均占據(jù)了較高市場份額。未來，公司將始終以產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)作為核心戰(zhàn)略，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類與新興品類方面持續(xù)發(fā)力進(jìn)行創(chuàng)新，在保持現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)品類競爭力的同時(shí)，在更多細(xì)分品類中挖掘潛在市場空間。

上半年?duì)I收凈利雙下滑

今年上半年，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.83億元，同比下降3.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.81億元，同比下降5.60%；扣非歸母凈利潤為8.58億元，下降5.64%。

對(duì)比同行業(yè)已披露業(yè)績預(yù)告的公司——小熊電器（002959.SZ）預(yù)計(jì)上半年銷售收入同比增長25%—30%，歸母凈利潤同比增加50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年?duì)I收同比下降12.86%，歸母凈利潤增加66.76%——蘇泊爾的半年業(yè)績暗淡了許多。

針對(duì)營收下降，蘇泊爾表示，內(nèi)銷方面，公司一季度受到整體環(huán)境以及消費(fèi)者消費(fèi)意愿下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經(jīng)濟(jì)及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對(duì)公司的訂單數(shù)量有一定下滑。

分季度來看，今年一季度，蘇泊爾營收下滑11.56%，歸母凈利潤下滑18.63%。二季度，公司業(yè)績有所改善，內(nèi)銷的收入整體同比增長6.24%，外銷整體同比增長7.26%，但較上年同期增長的幅度仍無法覆蓋一季度產(chǎn)生的損失。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母凈利潤、綜合毛利率整體均呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)，其中營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%；公司的綜合毛利率也相應(yīng)的從30.86%降至25.79%。

盡管如此，蘇泊爾仍獲得多家機(jī)構(gòu)認(rèn)可。信達(dá)證券研報(bào)表示，得益于公司積極優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及所得稅稅率下降，二季度業(yè)績回暖較為顯著。后續(xù)隨著原材料價(jià)格同比下降的貢獻(xiàn)逐漸傳導(dǎo)，公司利潤端復(fù)蘇有望持續(xù)受益。中泰證券研報(bào)也指出，從內(nèi)銷角度看，公司在二季度弱景氣競爭的環(huán)境下仍維持了收入與利潤兩端的穩(wěn)健表現(xiàn)，后續(xù)可展望線下進(jìn)一步恢復(fù)；外銷方面二季度已有回暖，下半年低基數(shù)下有望回歸雙位數(shù)增長。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

研發(fā)費(fèi)用率不及同業(yè)公司

今年上半年，蘇泊爾為支持和實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷營業(yè)規(guī)模的增長，適當(dāng)加大了終端促銷費(fèi)用等營銷資源投入。從已披露的一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，公司季內(nèi)銷售費(fèi)用為5.49億元，較上年同期增加2.8%，銷售費(fèi)用率為11.06%。

事實(shí)上，銷售費(fèi)用攀升已是蘇泊爾近年來的常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，該公司銷售投入分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元；對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用率分別為11.42%、8.85%、10.69%。該公司主要依靠強(qiáng)推廣來驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，2022年，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈(zèng)品的費(fèi)用高達(dá)15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費(fèi)用的比重在7成以上。

相比之下，該公司研發(fā)費(fèi)用率則呈持續(xù)下降趨勢(shì)。2020年至2022年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發(fā)費(fèi)用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。

僅從2022年來看，同行可比公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）、新寶股份（002705.SZ）和小熊電器的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.3%、3.8%、3.5%及3.3%，均超過3%，且上述四家在研發(fā)費(fèi)用上一致呈同比正增長。

今年一季度，蘇泊爾研發(fā)費(fèi)用為0.83億元，與上年同期相比大幅下降7.37個(gè)百分點(diǎn)，占營收的比例僅為1.67%。業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，“重營銷、輕研發(fā)”的模式帶來的弊端十分明顯。一方面，它會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品方面難以真正和同行對(duì)手拉開差距，最終只能變?yōu)橥|(zhì)化競爭；另一方面，過度注重營銷也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在品控方面存在較大隱患。

實(shí)控人是公司第一大客戶

《投資時(shí)報(bào)》研究員還發(fā)現(xiàn)，在幾家證券機(jī)構(gòu)研報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，都提及了蘇泊爾存在海外需求快速回落、SEB集團(tuán)訂單不及預(yù)期、SEB訂單轉(zhuǎn)移海外等風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)主要依靠SEB集團(tuán)，雙方的戰(zhàn)略合作關(guān)系始于2006年。2007年，SEB集團(tuán)通過要約收購、定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式獲得公司52.74%的股份，成為蘇泊爾的控股股東。隨后幾年，SEB集團(tuán)持續(xù)購入蘇泊爾股份，截至今年一季度末，SEB集團(tuán)累計(jì)持有蘇泊爾82.44%股權(quán)，為公司實(shí)控人。

值得注意的是，SEB集團(tuán)也是蘇泊爾最大的客戶。年報(bào)顯示，2022年蘇泊爾來自SEB集團(tuán)及其附屬公司的銷售額為46.76億元，占該公司年度銷售總額的23.18%。借助SEB集團(tuán)，蘇泊爾確實(shí)實(shí)現(xiàn)了向海外市場的拓展，但同時(shí)也導(dǎo)致該公司較為依賴SEB集團(tuán)銷售訂單，且要面臨難以收回大客戶欠款的局面。

從資產(chǎn)質(zhì)量上來看，2020年至2022年，蘇泊爾來自SEB集團(tuán)的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元，占公司應(yīng)收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。

此外，自上市以來，蘇泊爾一直都在進(jìn)行大規(guī)模分紅，除2007年之外每年都至少分紅一次。Wind數(shù)據(jù)顯示，2004年至2022年，該公司累計(jì)現(xiàn)金分紅約88.88億元，同一期間內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤總額167.38億元，分紅率達(dá)53.1%。而因?yàn)橛兄哳~的持股權(quán)，大多數(shù)的分紅都由SEB集團(tuán)拿走。

數(shù)據(jù)來源：Wind

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