近期，一家來自中國香港的建筑服務提供商凱德工程(CKHL.US)向美國證監會(SEC)遞交了最新招股書。該公司計劃以每股4美元至5美元的價格發行170萬股股票，籌資800萬美元。以擬議發行價區間的中值計算，凱德工程的市值將達到5800萬美元。

據披露，此前凱德工程于2022年5月12日在SEC秘密遞表。截至2022年3月31日，凱德工程已從包括首席執行官Keung Yun Yuen先生在內的投資者那里獲得了200萬美元的股權和債務投資。

消息面上，隨著多項大型基建上馬，為應對本地勞工短缺問題，香港政府正擬突進外勞輸入計劃，以迎接建造業高峰期的到來。消息稱，建造業外勞配額上限或將達1.2萬人，配額將優先考慮規模達特定金額門檻以上的公營工程項目，或將為本地建造業帶來一定提振。

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然而，受限于香港本地市場規模制約增長前景，且橫向對比來看，在今年已上市的中概股中，凱德工程亦屬于營收規模與籌資額偏小的一檔。公司上市后能否獲得資金青睞，仍然存在不少疑問。

一年收入幾近翻番 毛利率波動明顯

公開資料顯示，凱德工程成立于1981年，是一家一站式建筑服務提供商，專注于新/舊樓宇的設計、拆卸和建造，以及室內外裝修、大慶整體維修及保養等工程項目，公司項目包括香港的辦公室、酒店、學校、工業大廈及私人住宅樓宇等。

從業績來看，凱德工程2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日6個月的總收入分別為3239.51萬美元、6072.43萬美元和3501.8萬美元;同期凈收入約為329.02萬美元、376.94萬美元和229.71萬美元。

相比起營收的高增速，凈利的增長幅度顯得有些“相形見絀”。同一報告期內，公司毛利率分別為13.59%、9.80%和9.64%，波動幅度較大。

在財務水平方面，公司2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)以及截至2022年9月30日的經營現金流分別為162.89萬美元、66.13萬美元和123.7萬美元。截至2022年9月30日，凱德工程擁有230萬美元的現金和2450萬美元的總負債;截至2022年9月30日的12個月內，公司自由現金流為400萬美元。

報告期內，客戶集中度較高或將成為值得擔憂的因素。截至2022年3月31日和2021年3月31日的財政年間，公司的五大客戶約占總收入的85.1%和85.8%;截至2022年9月30日和2021年9月30日的六個月，分別約占公司總收入的83.7%和85.6%。

據智通財經APP了解，目前，公司所有業務都在香港進行，公司直接客戶主要為香港的地產發展商及各類地產發展及土木工程項目的總承建商。截至2022年3月31日，公司的運營子公司在香港共有52名員工。

盡管期間受到疫情的負面影響，2013年至2021年，香港建筑業仍持續保持增長，復合年增長率為4.12%。而在公營機構的建筑工程總值自2019年疫情爆發以來略有下降的同時，私營機構的建筑工程總值卻自疫情爆發后穩步回升。

截至2022年11月14日，在香港屋宇署的專門承建商名冊下注冊的承建商分別有154名、120名及208名，競爭環境仍難言寬松。對此，凱德工程亦在招股書中坦承，公司所面對的競爭對手可能在品牌、融資、營銷、運營歷史等方面都更有優勢。

對于未來發展策略，凱德工程預備收購施工機械和設備，并在建筑工程中整合機器人技術和自動化;在維護自身私營機構客戶群的基礎上，尋求更多公營機構建筑工程項目等。

香港建造業有望迎來新一輪基建潮

據智通財經APP了解，在消費復蘇、經濟回暖等宏觀趨勢的助推下，建筑行業正步入低速修復階段。數據顯示，2023年上半年，全國建筑業新簽合同額15.44萬億元，同比增長3.1%，低于GDP增速;而從項目新開工角度看，上半年開工項目投資額31.94萬億元，同比下降8.4%，反映建筑行業下游投資需求相對疲軟。

而具體到香港建造業層面，近期出臺的多項政策將從公營建造業和私營建造業兩方面加速行業回暖，下半年香港建造業有望進入高峰期。

公用事業方面，香港特首李家超2022年10月發表的《施政報告》中，提及香港要加速發展多項重點基建，包括重點運輸基建“三鐵路+三干道”;亦將推出全新的“簡約公屋”，未來五年興建約3萬個單位。其他重點新發展領域包括將軍澳第137區的發展計劃(預計可提供5萬個房屋單位，最早2030年入伙)、加速交椅洲人工島填海工程(預計在2025年上馬)等。

2023年，香港政府發展局局長寧漢豪在接受采訪時透露，香港需要加快房屋供應和基礎設施建設的進度，單就政府工務工程而言，每年的開支將從現在約800億港元增加到每年上千億港元;樓宇維修資助計劃料將持續，第三輪“樓宇更新大行動2.0”現正接受申請，市建局將為樓宇欠妥失修的業主提供不同財政資助和技術支援。

而私營部分預計主要由商業建筑部門貢獻。香港差餉物業估價署的數據顯示，私人辦公室的落成量預計將在2022年增加至27.53萬平方米，而私人商業空間的落成量預計將在2022年增加至17.33萬平方米。

自2012年開始，繼中環之后，香港政府提出“起動九龍東”計劃，欲將九龍東打造成新一代核心商業區(CBD)。據官方公布資料，九龍東潛在的寫字樓供應量可達540萬平方米，相當于中環現有寫字樓數量的兩倍;自計劃啟動后，九龍東區內商業總樓面面積增加了七成，至現時約290萬平方米，而在已規劃發展項目包括九龍灣及觀塘的行動區完成后，將進一步增加至逾400萬平方米。

據智通財經APP了解，近日，香港建造業議會發表《建造工程量預測》，稱預計未來10年香港建造業總工程量每年將達2400億至3750億元。建造業議會指出，盡管過去數年中基本工程開支一直維持在每年約800億港元的水平，但未來幾年或將持續增長至每年超過1000億港元;建造業整體工程量(包括私營工程)則將從過去數年間約2500億港元的水平增長至每年約3000億港元的水平。

業務依賴分包商 核心競爭力堪憂?

在樂觀的行業整體前景背后，值得注意的是，在2021財年(截至2021年3月31日)、2022財年(截至2022年3月31日)間，公司銷售成本從2799.15萬美元增長至5477.45萬美元，同比增長95.7%，高于同期營收增速。而在2021-2022財年間，分包費用、材料和工具成本持續占總銷售成本的9成以上。

從凱德工程披露的招股書中獲悉，由于香港本地大型承建商數量較少、海外承建商眾多，因此分包情況在建造業內較為普遍。相比于雇傭具備多項不同技能的自有勞工，公司通過委托第三方分包商來完成合約內的部分建筑工程，且公司依賴分包商提供建筑工程中所需的機械。

從收入結構來看，地基、場地鋪設項目和上層建筑項目該兩項業務為公司營收支柱，合計收入占比達95%以上，且同比增幅分別達到103.1%和58.8%。2022財年內，地基、場地鋪設項目收入占比從上年同期的69.9%增長至75.7%。而香港地基行業受島內地理空間所限，行業“天花板”較低，未來行業遭遇增速放緩的瓶頸，或將對公司業績造成一定負面影響。

短期來看，在行業發展態勢傾向樂觀的局面下，受益于低基數收入規模，凱德工程有望在下半年繼續交出增長“成績單”。然而在業績數字的背后，公司的核心競爭力何在，又能否在紅海中脫穎而出，將成為投資者更多考量的問題。

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