銅金屬，也許即將進入新的能源轉型超級周期，但目前仍難以擺脫“老舊派”超級周期——基礎設施建設的強大引力。

在過去20年里，中國等亞洲國家一直是銅價的核心推動者，因為中國和印度，以及韓國等國不斷推動城市建設，并加大力度建設為城市供電所需的基礎設施，加之西方國家與中國、韓國等出口大國貿易額不斷創新高，推動銅需求上行。

隨著中國成為世界工廠，國內企業對銅等工業金屬的需求日益旺盛，有關制成品的出口額也在不斷增加。

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然而，疲軟的經濟增長削弱了產能擴張，疊加高通脹削弱了西方國家對包括中國與韓國等出口大國在內的亞洲國家的產品需求，推動亞洲經濟此前驚人增長的基建+外貿雙引擎如今開始熄火，銅價也不可避免地邁向疲軟。

智通財經APP了解到，倫敦金屬交易所(LME)期銅交易價格顯示，三個月期的LME銅期價自5月以來一直在每噸7,800-8,870美元區間震蕩，主要的邏輯在于新舊價格驅動邏輯之間的相互交替態勢。

圍繞LME和CME的資金配置比例同樣夾在以中國等國為中心的基建主導超級周期和“新生代”的綠色超級周期之間，即舊動能與新動能如今正處于相互交替影響銅價的態勢。

基金經理對CME高等級銅合約的倉位

看跌和看漲勢力背后的力量——舊動能與新動能

在本月初，基金經理重新凈做空芝加哥商品交易所(CME)銅期貨合約，延續了自3月份以來市場的倉位大幅減少趨勢。

凈倉位的波動在一定程度上反映了銅本身的波動區間交易，許多黑匣子資金被配置為對方向性動量的變化做出應激反應。

然而，這一切也與中國等銅需求大國的經濟復蘇敘事邏輯方面的起起落落有關。

迄今為止，舊動能——即基建等主導因素未能刺激資金對于銅金屬價格看漲預期，并且陷入困境的房地產需求帶來的負面刺激似乎越來越大，因此空頭押注規模也越來越大。

有數據顯示，基金經理們已將芝加哥商品交易所銅金屬期貨的直接空頭頭寸提高至高達69707份合約，這是自2020年初期以來最大規模的集體空頭押注。

截至8月15日當周，多頭倉位下滑至51,580份合約，但此前一周層觸及六個月高位63,957份。然而，18127份合約的凈空頭頭寸表明空頭力量明顯占上風。

圍繞LME銅合約的資金倉位

然而在倫敦金屬交易所(LME)，多頭力量似乎占據上風，截至8月11日收盤，LME數據顯示投資基金凈做多倫敦銅市場的合約達14,143份。

但是隨著舊動能與新動能邏輯交替，基金經理們不斷加大對銅看漲和看跌的押注，銅價的下一個主要方向走勢同樣令人感到困惑。

截至8月11日，投資基金持有的直接空頭頭寸達到47,541份合約，這是LME自2018年首次發布其交易承諾報告以來最大規模的空頭承諾。然而，多頭們押注力度在上周也觸及67,583份合約的新高，但在上周最終的報告中回落至61,724份。

不同操作風格投資策略的基金經理們在本月上半月同時達到了看多的峰值和看空的峰值。數據顯示，包括指數運營商和保險公司等機構在內的這些“其他金融機構”參與者被夾在中間，持有3911份合約的邊際凈多頭頭寸。

等待銅價的是“起飛”還是“迫降”?

從美國和倫敦市場的投機倉位中可以看出，基金經理們對銅金屬的押注力度加大了——既包括做空也包括做多押注力度。

近期空頭和多頭倉位的累積數據表明，資金正在為突破近期交易區間做準備工作。只是基金經理們對于銅價究竟是會漲還是會跌，目前還沒有達成普遍共識。

目前銅金屬期貨交易市場的爭論點在于：哪個動能更重要? 舊動能還是新動能? 雖然無法從基金經理們的操作看出普遍共識，但舊動能力量明顯在被削弱。有著“銅博士”稱號的銅價，目前似乎在向一個全新的由可再生能源需求所驅動的超級周期靠攏。

隨著亞洲的房地產開發商普遍陷入困境，舊動能的擴張動力顯得非常疲軟。在韓國，最大規模的這類貸款機構之一MG社區信用合作社(MG Community Credit Cooperatives，MGCCC)的一家分支機構上個月被關閉，主要因該國房地產陷入萎靡態勢，使得該行在房地產相關貸款上損失了600億韓元(約4500萬美元)。

由于美國和歐洲的渦輪增壓電動汽車銷售額不斷擴大，以及可再生能源網絡需要支持從化石燃料轉向能源，因此能源轉型應用中銅的使用量不斷增加。

銅金屬對于推動碳中和趨勢，以及可再生能源的發展和運營至關重要。可再生能源的普及與滲透，和銅金屬的需求之間存在正向的關聯，隨著可再生能源滲透力度不斷加大，該領域對銅的需求也將進一步增加。

比如， 可再生能源如太陽能和風能在不同地區產生，而能源消耗最大的地區可能在其他地方，而銅是電力輸送和儲存的關鍵材料，用于制造輸電線纜、變壓器、電纜等，以便將可再生能源從產地輸送到消費地;銅在太陽能電池板和風力渦輪機中同樣起著重要作用，太陽能電池板中的電線和連接器常用銅金屬制造，風力渦輪機的發電部分需要銅線圈; 可再生能源的發展通常需要新的基礎設施建設，如風力發電場、太陽能電池場等，這些基礎設施的建設和運營都需要大量銅金屬。

國際能源署(IEA)近日發布的一份報告顯示，IEA預計到2024年可再生能源發電量在全球發電中的份額將超過三分之一。根據天氣條件，IEA預計，2024年很有可能成為全球可再生能源發電量超過煤炭發電量的第一年。

華爾街大行花旗集團表示，在受全球脫碳以及碳中和相關需求增長影響的少數幾種大宗商品中，銅是需求以及流動性最強的標的。因此，花旗集團的分析師們認為銅是“大宗商品領域中與脫碳相關性最高的交易“，該機構預計到2025年，碳中和趨勢將推動銅價平均達到每噸1.2萬美元。

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