文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

8月15日，2023年第74次審議會議結果顯示，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（簡稱：力聚熱能）首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。不過上市委要求發行人代表結合報告期內發生的安全責任事故及責任認定情況，說明公司采購安裝服務所需承擔的安裝指導義務的具體內容，安全生產責任劃分是否清晰，相關內控制度是否健全有效。令權衡財經iqhcj唏噓的是，力聚熱能的SOLO就是讓天下沒有爆炸的鍋爐NOBOILEREXPLODES。

力聚熱能擬在滬市主板上市，保薦機構為中信證券。本次擬發行新股不超過2,275萬股，不低于本次發行后總股本的25%。此次擬投入募集資金15.36億元，用于年產3,000臺套高效低排熱能裝備未來工廠和補充流動資金（2億元）。

力聚熱能歷史存在股權代持，核心技術人員畢業于浙大；毛利率持續下滑，當年分紅超凈利潤；研發費用率下滑，原材料成本上升，外協商受罰不斷；客戶存在買方信貸情況，與西安熱力共同投資；產銷率低位，募投項目部分用地尚未取得；子公司多次處罰，5.24事故已了結。

歷史存在股權代持，核心技術人員畢業于浙大

2006年6月，何俊南、陳國良、王建平、吳萬豐和黃觀煉共同出資設立浙江力聚，注冊資本為500萬元。其中，陳國良、王建平、吳萬豐、黃觀煉等四人所持浙江力聚股權均系替何俊南代持。浙江力聚設立時，何俊南基于對修訂前《公司法》的理解誤以為無法設立一人有

限公司，同時，核心團隊持股也有利于向客戶、供應商傳達公司核心人員結構穩定、重視研發以及產品質量的形象，因此，何俊南委托陳國良、王建平、吳萬豐、黃觀煉替其代持浙江力聚的股權。

截至招股說明書簽署之日，何俊南直接持有公司73.26%的股權，并通過湖州欣然控制公司14.29%的表決權，合計可控制公司87.55%的表決權。因此，公司實際控制人可控制公司表決權的比例較高。湖州欣然系員工持股平臺，除持有力聚熱能股權外未實際開展其他業務。吳萬豐系何俊南妹妹的配偶，持有公司股權比例為1.50%。

何俊南1988年7月至1992年1月，擔任華東水利水電工程公司技術員；1992年2月至1997年12月，擔任杭州溴化鋰制冷機廠總工程師，前者已經注銷，后者仍存續。公司核心技術人員何俊南、陳國良和張百炁均畢業于浙江大學，共同參與研發“WCB水冷預混超低氮燃燒技術”和“WCB水冷預混超低氮燃氣鍋爐”。

報告期內，董事、監事、高級管理人員與核心技術人員薪酬總額占各期公司利潤總額的比重分別為3.40%、3.51%和4.41%。

毛利率持續下滑，當年分紅超凈利潤

力聚熱能主營業務為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐的研發、生產和銷售，產品用于供應采暖和生活用水，以及供應工業生產所需的蒸汽。2020年-2022年，公司營業收入分別為6.779億元、7.935億元和9.838億元，凈利潤分別為1.844億元、1.82億元和1.635億元。預計2023年1-9月營業收入為5億元-5.6億元，較2022年1-9月變動比率為-8.69%-2.27%。

2020年和2021年，力聚熱能現金分紅金額分別為7000萬元和2.048億元，2021年現金分紅金額超出凈利潤，公司存在上市前夕突擊大額分紅的情況。公司的資產規模相對于同行業可比公司較小，主要系公司所處的行業細分領域所決定。

力聚熱能主營業務收入構成以機組銷售收入為主，報告期各期機組銷售收入占比均超過95%。

2020年-2022年，力聚熱能主營業務毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。與可比同行相比，公司的毛利率遠超上市公司，與非A股上市公司三浦工業相近。

報告期內，公司毛利率總體在50%左右，維持在較高水平，高于披露的同行業公司水平；目前我國工業鍋爐行業內同質化競爭激烈，大部分企業規模較小，行業集中度不高，根據中國電器工業協會工業鍋爐分會出具的《2021年度工業鍋爐行業部分企業經濟與技術指標統計分析》計算，36家工業鍋爐生產企業占我國工業鍋爐總產量的比例為31.89%，公司2019年至2021年市場占有率為1.73%、1.82%和3.17%；未見公司所處行業存在很高的技術難度或準入門檻。

證監會要求力聚熱能說明：公司毛利率是否處于行業內合理水平，核心競爭力的具體體現，維持較高毛利率的原因及合理性，與行業內公司同類產品的比較情況，未來高毛利率的可持續性。報告期內，力聚熱能銷售費用率分別為11.15%、11.78%和9.50%，遠高于行業平均水平2.35%、2.49%和2.63%。

研發費用率下滑，原材料成本上升，外協商受罰不斷

2020年-2022年，力聚熱能的研發費用分別為4193.60萬元、4665.76萬元和4752.05萬元，占營收的比例分別為6.19%、5.88%和4.83%。報告期內公司研發費用率波動主要系受股份支付費用影響，剔除股份支付影響后，報告期各期研發費用占營業收入的比重為6.08%、5.25%和4.31%，公司研發費用率整體波動較小。

報告期內，力聚熱能與浙江大學的合作研發情況為《水冷預混低氮燃燒器通用技術條件》國家標準制定和機器視覺的水質/液位檢測裝置與軟件開發。公司需向浙江大學支付研發經費和報酬總額50萬元。

報告期內，公司產品的直接材料占機組銷售成本的比例分別為62.69%、69.85%及69.20%，占比較高。公司直接材料主要為管材、板材和型材等鋼類原材料，導致公司產品成本受到鋼材價格波動的影響較大。

公司報告期各年前五大原材料供應商保持相對穩定，合計占當期采購總額的比例分別為28.87%、32.85%和29.35%。同行業可比上市公司的供應商集中度整體低于公司水平，主要系公司目前正處于快速發展期，相較于同行業可比上市公司，公司采購規模較小，且產品類型相對單一，所需采購的原材料數量、種類均相對較少，因此主要供應商集中度相對較高。未來，隨著公司產銷規模的擴大以及產品品類、業務類型的不斷豐富，主要供應商的集中程度將有所下降。

力聚熱能外協加工的合作模式主要為由公司提供原材料，由外協加工廠商提供生產場地、生產人員、必要的生產條件并負責生產加工單個或若干個工序，公司向其支付加工費。報告期內，發行人采購外協加工、安裝服務的金額分別為5,286.39萬元、6,614.33萬元和7,342.13萬元，占比分別為16.58%、16.25%和12.53%。

浙江凱誠金屬制品有限公司公司的重要外協加工商，查閱公開資料海環罰字[2018]77號可知，2018年6月6日，海寧市環境保護局執法人員對其進行現場檢查。檢查發現單位助鍍污泥經壓濾后臨時在板框壓濾機下方貯存，待積累到一定量后轉入危廢倉庫，但現場未設置危險廢物識別標志。

長興百恒科技有限公司亦為伺前五大外協加工商之一，據長環罰字〔2018〕168號、長環罰字〔2018〕47號、湖環(長)罰﹝2022﹞126號和湖環(長)罰﹝2022﹞127號文件顯示，其在2018年和2022年先后四次因違法排污，未批先建，未評先投等行為受到行政處罰，被處以48.25萬元、3.98萬元、12.51萬元和41.0萬元的罰款。

客戶存在買方信貸情況，與西安熱力共同投資

力聚熱能產品下游應用領域廣泛，客戶遍布集中供熱公司、酒店、醫院、寫字樓、食品、化工、煙草、化妝品等不同行業，報告期內，公司客戶數量分別為1,964個、2,464個、2,657個。

報告期內，公司在銷售熱水鍋爐和蒸汽鍋爐機組設備過程中，部分客戶向銀行申請了買方信貸，由銀行為客戶購買公司相關產品提供貸款，公司為該等貸款以存單或保證金質押形式提供擔保。公司已按照企業會計準則計提預計負債，后續實際發生損失時沖減已計提的預計負債。截至2022年末，上述買方信貸未到期余額為1,800.03萬元。未來若相關買方信貸客戶自身經營狀況持續下滑或違約意愿提升，則可能導致公司需承擔的擔保責任超過賬面預提預計負債余額的情形，從而導致公司未來經營業績受到較大不利影響。

2018年公司與西安市熱力集團共同出資設立西安力聚，公司持股40%，同年公司、力巨設備和西安力聚簽署《專利實施許可合同》，公司及力巨設備向西安力聚許可使用“一種燃氣分級燃燒超低氮氧化物燃燒器”等5項發明專利，屬于公司鍋爐生產的核心專利，許可使用期限為2018年10月1日至2023年9月30日；公司與西安力聚存在一定的市場劃分安排。報告期內公司主要通過西安力聚向西安市熱力集團銷售相關產品；2022年6月末，公司對西安力聚長期股權投資余額為1,155.79萬元，而2019年以來，西安力聚營收和利潤都在不斷下滑，其2019年實現營收為9,354.93萬元，而2021年下降至2,640.55萬元，2022年上半年未見好轉。

公司向西安力聚的銷售額呈先上升后顯著下降趨勢：報告期各期，公司向西安力聚銷售額分別為1,454.26萬元、7,602.54萬元和458.21萬元，占公司各期營業收入的比例分別為2.14%、9.59%和0.47%，主要原因系伴隨著西安熱力“煤改氣”大型工程的完工，西安熱力對于鍋爐設備的需求已有所下降，西安力聚對于公司實現銷售的重要性已有所下降。

報告期各期末，力聚熱能應收賬款賬面余額分別為1.745億元、1.826億元、1.376億元，占各期營業收入的比例分別為25.74%、23.01%、13.98%，一年以上的應收賬款金額占比較高，逾期比例亦較高，這與公司所處行業性質密切相關。

產銷率低位，募投項目部分用地尚未取得，存貨高企

力聚熱能擬使用募集資金建設“基于工業互聯網平臺的年產500套大功率超低氮燃氣鍋爐產業化項目”、“年產1,500套超低氮蒸汽鍋爐產業化項目”以及“年產1,000套超低氮燃氣鍋爐產業化項目”。

截至招股說明書簽署日，公司已與湖州市吳興區埭溪鎮人民政府簽署《中國美妝小鎮工業項目投資建設與用地協議》，但尚未取得“年產1,000套超低氮燃氣鍋爐產業化項目”募投項目用地。若公司后續不能按計劃取得實施募投項目所需土地，募投項目的實施進度和效益可能會受到不利影響。

從公司的產銷率來看，報告期公司的熱水鍋爐產銷率分別為 82.74%、61.23%和84.07%，蒸汽鍋爐產銷率89.00%、76.82%和76.29%。2020年至2021年，公司產能利用率始終維持在高位；2022年，公司產能利用率有所下降。

報告期各期末，力聚熱能存貨賬面價值分別為3.197億元、5.37億元、6.392億元，占總資產的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%，公司存貨主要為發出商品、原材料等，上述項目報告期各期占存貨余額的比例分別為82.78%、87.43%、79.40%，存貨金額隨著公司業務規模擴大呈增長趨勢。報告期內，公司存貨周轉率分別為1.14,、0.95和1.00，低于同行業上市公司的平均水平4.70、4.73和4.71，主要原因系公司發出商品金額較高。

年產3,000臺套高效低排熱能裝備未來工廠中：基于工業互聯網平臺的年產500套大功率超低氮燃氣鍋爐產業化項目生產部分預計總投資額3.89億元，其中鋪底流動資金9,678.06萬元；本項目研發部分預計總投資額為2.173億元；年產1,500套超低氮蒸汽鍋爐產業化項目計劃投資總額為5.468億元，其中鋪底流動資金1.391億元；年產1,000套超低氮燃氣鍋爐產業化項目計劃投資總額為2.817億元，其中鋪底流動資金5,087.65萬元。

公司擬使用本次募集資金2億元用于補充流動資金。鋪底流動資金及單獨補流資金金額合計為4.87億元，占募資總額的比例為31.69%。

子公司多次處罰，5.24事故已了結

2021年1月29日，德清縣衛生健康局向公司子公司力巨設備出具《當場行政處罰決定書》（德衛職罰（2021）簡4），根據該《當場行政處罰決定書》，力巨設備存在以下違法事實：未按規定進行職業病危害項目申報及工作場所職業病危害因素定期檢測。德清縣衛生健康局對力巨設備處以警告的行政處罰。

2021年5月12日，吳興區衛生健康局向公司出具《當場行政處罰決定書》（2021-44），根據該《當場行政處罰決定書》，公司存在以下違法事實：建設項目未按規定進行職工職業病危害控制效果評價。吳興區衛生健康局對力巨設備處以警告的行政處罰。

2021年5月31日，德清縣衛生健康局向公司子公司力巨設備出具《行政處罰決定書》（德衛職罰[2021]1號），根據該《行政處罰決定書》，力巨設備存在以下違法事實：1、未根據職業健康檢查情況及時安排26名員工進行職業健康檢查復查；2、未按規定指導、督促5名員工正確使用個人使用的職業病防護用品；3、未按規定組織勞動者8人進行職業健康檢查。德清縣衛生健康局對力巨設備進行警告并處罰款人民幣1萬元。

2021年5月24日，博頓君廷酒店客房發生2人一氧化碳中毒死亡，1人一氧化碳中毒受傷事件（以下簡稱“5.24事件”），事故發生的具體情況如下：酒店蒸汽發生器未安裝過濾棉，造成燃燒筒堵塞，致使天然氣在燃燒筒表面燃燒不充分，產生大量一氧化碳，該等一氧化碳主要通過新風系統及管道井進入5006、6003等房間，造成中毒事故發生。

2019年9月，公司向徐州博頓君廷酒店管理有限公司（以下簡稱“博頓君廷”）銷售燃氣蒸汽發生器。2021年5月，博頓君廷經營的酒店（以下簡稱“酒店”或“博頓君廷酒店”）發生一氧化碳中毒事故，博頓君廷認為公司向其銷售的蒸汽發生器是產生高濃度一氧化碳的主要設備且產品質量和服務均不符合合同要求，因此提起訴訟，2023年5月，徐州經濟技術開發區人民法院作出一審判決：公司于2023年6月15日前退還原告貨款30.40萬元并取回所售燃氣蒸汽發生器一套；公司于判決生效后十日內賠償原告損失80.27萬元；案件受理費、鑒定費等由原告承擔20.48萬元，公司承擔6.83萬元。截至招股說明書出具日，公司全額支付相關款項，該案已了結。

而早在，2013年7月29日晚19時30分左右，浙江力聚熱水機有限公司設備安裝人員在淀山湖鎮新樂路286號的昆山喜瑞水族生物科技（昆山）有限公司進行模塊式蒸汽發生器設備試壓過程中發生一起設備沖頂事故，造成一人死亡，一人受傷。主要負責人對設備安裝調試作業現場缺乏有效安全管理，未能安排專業技術人員進行現場安全管理，也是事故發生的主要原因。

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