宏觀股指

觀點(diǎn)：債務(wù)上限略有進(jìn)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)跌幅收窄

(資料圖片)

5月25日，滬指跌0.11%，報(bào)3201.26點(diǎn)，深成指跌0.22%，報(bào)10896.59點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.05%，報(bào)2244.18點(diǎn)。燃?xì)狻⒐夥㈦娏π袠I(yè)漲幅居前，游戲、貴金屬、文化傳媒行業(yè)跌幅居前。北上資金凈流出95.62億元。

隔夜外盤，根據(jù)媒體報(bào)道，拜登和麥卡錫團(tuán)隊(duì)之間的分歧正在逐漸彌合，在預(yù)算支出方面大概還有700億美元的差距，最終的協(xié)議也“開始成形”。市場(chǎng)對(duì)債務(wù)上限的擔(dān)憂略有緩解，美股震蕩運(yùn)行。但當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期、連續(xù)2周下滑，緩解了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，同時(shí)抬升了鷹派預(yù)期，十年期美債收益率延續(xù)下行。

國(guó)內(nèi)方面，隨著近一周的加速調(diào)整，市場(chǎng)逐步計(jì)價(jià)了基本面偏弱、海外風(fēng)險(xiǎn)因素干擾、城投暴雷、阿里裁員等負(fù)面因素和消息的影響，開始放緩跌幅，顯示利空驅(qū)動(dòng)邊際減弱，預(yù)計(jì)隨著不確定性因素的落地，資金面和情緒面表現(xiàn)將開始逐漸分化，市場(chǎng)或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

投資策略：建議短期觀望為主，等待不確定性因素落地和市場(chǎng)企穩(wěn)。

貴金屬

觀點(diǎn)：美國(guó)一季度GDP超預(yù)期表現(xiàn)，貴金屬價(jià)格持續(xù)調(diào)整

隔夜美國(guó)一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比修正值錄得1.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期值1.1%，美國(guó)一季度個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)年化季環(huán)比修正值錄得3.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期值3.7%，強(qiáng)勁的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推美元指數(shù)進(jìn)一步反彈，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅消退，美元指數(shù)漲幅0.31%，本周實(shí)現(xiàn)四連陽(yáng)，交投于104.2附近，貴金屬價(jià)格再度下挫，CMX黃金價(jià)格調(diào)整至1960美元/盎司附近，跌幅0.87%，位于震蕩區(qū)間1950-2050美元/盎司下沿附近，CMX白銀價(jià)格跌幅1.38%，跌破23美元/盎司整數(shù)關(guān)卡支撐。麥卡錫昨日聲稱沒達(dá)成協(xié)議，周末將為了債務(wù)上限而繼續(xù)努力，處置債務(wù)上限問(wèn)題談何容易，他將繼續(xù)努力直至處理好債務(wù)上限。根據(jù)路透社透露，美國(guó)債務(wù)上限協(xié)議初步成形，主要關(guān)注點(diǎn)在于債務(wù)的上限值，談判代表們很可能僅就幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字達(dá)成一項(xiàng)精簡(jiǎn)版協(xié)議。短期債務(wù)上限問(wèn)題持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，我們預(yù)計(jì)美國(guó)債務(wù)上限談判期間仍會(huì)就政府支出削減方案作出多輪談判才能達(dá)成一致，美元指數(shù)在談判達(dá)成前預(yù)計(jì)將持續(xù)震蕩反彈，上漲目標(biāo)至105附近，CMX黃金和白銀短期仍面臨較大下行不確定性。關(guān)注日內(nèi)美國(guó)即將出爐的4月PCE物價(jià)指數(shù)，目前市場(chǎng)預(yù)期值與上月保持一致，美國(guó)4月耐用品訂單環(huán)比初值和美國(guó)4月零售庫(kù)存環(huán)比等數(shù)據(jù)也將于日內(nèi)公布。

中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)以當(dāng)前利率（5.08%）作為本輪加息的終值，美國(guó)的通脹1-2年內(nèi)難以到達(dá)2%的政策目標(biāo)，預(yù)計(jì)停留在3%-3.5%區(qū)間，與消費(fèi)者預(yù)期接近，折合實(shí)際利率介于1.65-2.1%之間，考慮到國(guó)債期貨遠(yuǎn)期存在一定貼水，預(yù)判1-2年期國(guó)債收益率位于4.0%-5%區(qū)間波動(dòng)，意味著國(guó)債期貨隱含實(shí)際收益率介于1.0%-1.5%區(qū)間比較合理，而美國(guó)期貨市場(chǎng)兩年期國(guó)債期貨隱含收益率當(dāng)前為4.6%附近，實(shí)際利率已經(jīng)觸及區(qū)間上沿附近，進(jìn)一步上行的空間有限，預(yù)計(jì)美元計(jì)價(jià)的黃金介于1900-2100區(qū)間波動(dòng)，黃金價(jià)格在歷史高位附近會(huì)震蕩較長(zhǎng)時(shí)間。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)上限談判達(dá)成協(xié)議而帶來(lái)通脹的韌性表示擔(dān)憂不宜過(guò)于悲觀，畢竟中長(zhǎng)期來(lái)看，通脹目標(biāo)仍然是美聯(lián)儲(chǔ)政策的核心，我們預(yù)計(jì)債務(wù)談判仍會(huì)圍繞美國(guó)政府削減財(cái)政支出展開多輪談判，最終會(huì)取得一個(gè)中間的平衡。但是，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面對(duì)高利率的約束已經(jīng)逐步暴露出多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門的風(fēng)險(xiǎn)，就業(yè)市場(chǎng)缺口也有望在未來(lái)4-5個(gè)月填平，短期的通脹大概率會(huì)延續(xù)震蕩回落趨勢(shì)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)兼顧經(jīng)濟(jì)和通脹平衡的政策目標(biāo)面前，貴金屬的價(jià)格中期仍然有較強(qiáng)韌性，可調(diào)整企穩(wěn)后重新做多貴金屬。

投資策略：黃金價(jià)格高位震蕩，滬金價(jià)格短期預(yù)計(jì)在430-460元/克區(qū)間波動(dòng)，目前黃金調(diào)整至震蕩中樞附近，建議觀望或逢高短空；滬銀價(jià)格調(diào)整力度較大，短期預(yù)計(jì)延續(xù)弱勢(shì)震蕩，待企穩(wěn)后建議重新中期做多，或參與空黃金多白銀套利。

黑色品種

鋼礦

觀點(diǎn)：鐵水明顯回升，鋼價(jià)低位震蕩

鋼材夜盤再度低開后震蕩運(yùn)行。宏觀方面，歐美央行態(tài)度仍偏鷹，美債問(wèn)題難解決，海外風(fēng)險(xiǎn)加重；國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)也處于弱勢(shì)，受制于人民幣貶值壓力，政策面暫無(wú)加碼動(dòng)向。產(chǎn)業(yè)來(lái)看，高爐開工止跌回升，鐵水產(chǎn)量明顯回升，盡管鋼廠利潤(rùn)較為脆弱，但長(zhǎng)流程鋼廠保產(chǎn)意愿較強(qiáng)，具體品種方面鐵水傾向卷板，建材供應(yīng)回升力度偏慢；需求來(lái)看，建材處在旺季后周期，需求力度偏弱，國(guó)內(nèi)降水范圍增多對(duì)需求釋放也有一定拖累；板材內(nèi)外雙弱延續(xù)。綜合來(lái)看，在地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期利空落地和產(chǎn)量修復(fù)的雙重壓制下，供需格局仍偏弱勢(shì)，市場(chǎng)或醞釀第二輪負(fù)反饋，后續(xù)下行空間仍然存在。近期交易邏輯:市場(chǎng)弱勢(shì)下增產(chǎn)兌現(xiàn)之后的供需壓力，以及淡季累庫(kù)是否提前。策略方面，單邊空單和10-1反套繼續(xù)持有。

鐵礦夜盤下探后小幅回升，總體也跌破前低位置。主流礦發(fā)運(yùn)快速回補(bǔ)，增量集中在澳洲方面，且以發(fā)中國(guó)為主，后期澳洲還將保持高位穩(wěn)健，巴西發(fā)運(yùn)不確定因素較多。鐵水產(chǎn)量重新回升至240萬(wàn)噸以上，高爐鋼廠利潤(rùn)較為脆弱，但保產(chǎn)意愿仍強(qiáng)，供應(yīng)剛性凸顯。燒結(jié)礦日耗小增，燒結(jié)庫(kù)存和生礦庫(kù)存仍處于底部，疏港量止降回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)周期內(nèi)廠庫(kù)緊張程度恐繼續(xù)加劇，鋼廠采購(gòu)偏剛性，鐵礦是鋼廠利潤(rùn)最主要的抑制因素，而目前鋼材已呈現(xiàn)出二度負(fù)反饋的狀態(tài)，鋼材需求不力后期還將導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量被動(dòng)下行，鐵礦保持跟跌，空單可繼續(xù)持有。

焦煤焦炭

觀點(diǎn)：焦炭九輪提降開啟，煤焦大幅下跌

25日雙焦大幅下跌，夜盤加速下行，創(chuàng)出新低。焦炭方面，九輪提降開啟，幅度50元/噸。因部分原料煤價(jià)格止跌回漲，焦企利潤(rùn)壓縮，部分焦企落實(shí)減產(chǎn)，多數(shù)維持正常生產(chǎn)。需求端，鐵水回升至241萬(wàn)噸，鋼廠適量補(bǔ)庫(kù)，按需采購(gòu)策略不變。焦煤方面，中亞領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)結(jié)束，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)逐步恢復(fù)正常；進(jìn)口蒙煤甘其毛都口岸通車數(shù)降至600車左右。需求端，焦鋼企業(yè)適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)，對(duì)原料煤采購(gòu)仍偏謹(jǐn)慎。5月旺季向淡季轉(zhuǎn)換，終端需求難有亮點(diǎn)，煤焦現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)持續(xù)性存疑。目前部分鋼廠利潤(rùn)已再度轉(zhuǎn)為虧損，二次負(fù)反饋極大可能發(fā)生。而煤焦供給端減量不明顯，供需偏寬松格局不改。前期高位空單繼續(xù)持有。

玻璃

昨日，玻璃主力09合約收盤價(jià)1488元/噸（以收盤價(jià)看，較上一交易日+9元/噸，或+0.61%），夜盤窄幅震蕩。現(xiàn)貨方面，沙河安全報(bào)價(jià)1916元/噸（較上一交易日-0元/噸）。本周玻璃仍繼續(xù)累庫(kù)，下游補(bǔ)貨仍未開啟，跌價(jià)成本端繼續(xù)下行，但期貨價(jià)格在現(xiàn)貨成本附近后，下跌速度放緩。

供需方面：截至5.18，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為16.31噸，環(huán)比+0.74%。本周浮法玻璃熔量113.4萬(wàn)噸，環(huán)比+0.16%，同比-5.39%。浮法玻璃開工率為79.28%，環(huán)比+0.33%，產(chǎn)能利用率為80.44%，環(huán)比+0.59%。5月至今冷修0條產(chǎn)線（共0噸），點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)2條產(chǎn)線（1500噸），前期點(diǎn)火產(chǎn)線陸續(xù)開始出玻璃，實(shí)際供應(yīng)或?qū)⑿》厣Ｖ邢掠苇h(huán)節(jié)剛結(jié)束新一輪補(bǔ)庫(kù)，短期投機(jī)需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。關(guān)注后續(xù)剛需釋放持續(xù)程度以及投機(jī)需求降低的影響。

庫(kù)存方面：截止5.18，全國(guó)玻璃企業(yè)總庫(kù)存4612.3萬(wàn)重箱（環(huán)比+1.88%，同比-36.24%）。折庫(kù)存天數(shù)20.1天（環(huán)比+0.2天）。本周庫(kù)存小幅上升，但廠家?guī)齑娼^對(duì)庫(kù)存量仍處于中低水平。

利潤(rùn)方面：截至5.18，煤制氣制浮法玻璃利潤(rùn)463元/噸（環(huán)比+85元/噸）；天然氣制浮法玻璃利潤(rùn)488元/噸（環(huán)比+133元/噸）；以石油焦制浮法玻璃利潤(rùn)768元/噸（環(huán)比+83元/噸）。現(xiàn)貨利潤(rùn)持續(xù)高位，達(dá)到常規(guī)區(qū)間上沿。

宏觀情緒：海外加息風(fēng)險(xiǎn)短期放緩。

策略：投機(jī)需求放緩，中下游需要時(shí)間消化庫(kù)存，本周玻璃小幅累庫(kù)，但主流地區(qū)廠庫(kù)壓力均較低，廠家壓力不大。主力09合約仍可考慮回落后的做多機(jī)會(huì)。（但短期成本端未企穩(wěn)前，仍應(yīng)謹(jǐn)慎）

工業(yè)硅

昨日，工業(yè)硅主力08合約日內(nèi)震蕩下行，收盤價(jià)12635元/噸（以收盤價(jià)對(duì)比，-455元/噸；-3.48%）。現(xiàn)貨參考價(jià)格14203元/噸（-170元/噸）。現(xiàn)貨成交仍相對(duì)低迷，港口庫(kù)存壓力下，低價(jià)現(xiàn)貨部分成交。由于社會(huì)庫(kù)存相對(duì)充足，下游補(bǔ)貨并不急切，觀望意愿加強(qiáng)。貿(mào)易環(huán)節(jié)壓力加大，現(xiàn)貨短期仍偏弱。價(jià)格持續(xù)下跌下，新疆部分中小硅廠有減產(chǎn)減修計(jì)劃，西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏緩慢。

基本面方面：上周工業(yè)硅產(chǎn)量63350噸，環(huán)比+1530噸（+2.74%）；總庫(kù)存237650噸，環(huán)比+7000噸（+3.03%），庫(kù)存小幅上升；行業(yè)平均成本新疆地區(qū)14134元/噸，四川地區(qū)15029元/噸；綜合毛利新疆地區(qū)1120元/噸，四川地區(qū)436元/噸；短期行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)變化不大。

在高庫(kù)存格局下，下游采購(gòu)心態(tài)并不急切。短期廠家小幅累庫(kù)，但近期價(jià)格持續(xù)降低至部分廠家成本線以下，參照去年豐水季云南電價(jià)，盤面14500及以下仍處于成本區(qū)間下沿，后期關(guān)注原料及電價(jià)變動(dòng)情況。

策略：短期價(jià)格接處于部分廠家成本線附近，但西南地區(qū)降水增多提供了電價(jià)下行預(yù)期，盤面在弱驅(qū)動(dòng)下仍承壓下行。當(dāng)前下游采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎，庫(kù)存持續(xù)處于高位。從投產(chǎn)進(jìn)程來(lái)看，庫(kù)銷比的實(shí)際好轉(zhuǎn)或?qū)亩径纫院笾饾u體現(xiàn)，但右側(cè)邏輯需要時(shí)間走出。

有色金屬

觀點(diǎn)：加息預(yù)期調(diào)整，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

銅

昨日日內(nèi)銅價(jià)探底回升走勢(shì)，夜盤價(jià)格63500上方震蕩運(yùn)行，現(xiàn)貨交投好轉(zhuǎn)，百元以上的升水交易延續(xù)。從宏觀層面來(lái)看，歐美制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮，反映的是緊縮周期的現(xiàn)實(shí)沖擊在繼續(xù)，美國(guó)上調(diào)通脹韌性，經(jīng)濟(jì)增速還將進(jìn)一步回落；國(guó)內(nèi)方面，受需求不足與內(nèi)生動(dòng)力偏弱影響，由下游主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)發(fā)起的逆向傳導(dǎo)正影響上游工業(yè)原材料價(jià)格。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)特征延續(xù)，月差走闊，升水高企背景下倉(cāng)單流出，對(duì)價(jià)格略有支撐，不過(guò)中期來(lái)看，這種補(bǔ)庫(kù)下的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)特征在大的弱需求預(yù)期背景下力度有限，銅價(jià)仍處于偏弱狀態(tài)。

鋁

鋁價(jià)偏弱震蕩，昨日滬鋁主力合約收回部分跌幅。現(xiàn)貨市場(chǎng)，持貨商跟盤報(bào)升貼水，對(duì)2306合約報(bào)升水140元/噸上下，現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，持貨商對(duì)網(wǎng)價(jià)報(bào)均價(jià)-20元/噸上下聽聞成交。大戶收貨積極性一般，華東市場(chǎng)收貨價(jià)在18110元/噸上下，整體來(lái)看，鋁錠現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)一般。供應(yīng)方面，廣西、貴州等地鋁廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，云南地區(qū)供應(yīng)端煉廠仍處于產(chǎn)能壓減階段，但目前無(wú)新增減產(chǎn)出現(xiàn)，加上豐水期臨近，減產(chǎn)概率減弱，整體來(lái)看目前供應(yīng)端情況相對(duì)穩(wěn)定，壓力暫未出現(xiàn)。需求端復(fù)工帶動(dòng)下游開工率回升，消費(fèi)仍表現(xiàn)一般。庫(kù)存方面，近期鋁錠社會(huì)庫(kù)存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。短期鋁價(jià)或繼續(xù)弱勢(shì)震蕩為主，成本下滑至重心有所下移，但下方空間不大，建議按需備貨。

鋅

lme拋出巨量隱藏庫(kù)存，鋅價(jià)繼續(xù)探底。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不論是宏觀還是基本面，短期內(nèi)均找不出能有力托舉鋅價(jià)的點(diǎn)。宏觀方面，海外的衰退預(yù)期一直都在，到底能否軟著陸不確定性很大，但方向上海外需求趨向邊際走弱確定性是高的；國(guó)內(nèi)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)坐實(shí)弱復(fù)蘇，高層明確表示不會(huì)大放水、強(qiáng)刺激，因此需求的想象空間也有限。基本面，歐洲復(fù)產(chǎn)和國(guó)內(nèi)的冶煉放量增加了全球精煉鋅的供應(yīng)。宏觀和基本面對(duì)鋅均為偏空的信號(hào)。長(zhǎng)期來(lái)看，年內(nèi)鋅下方的支撐力可能會(huì)來(lái)自以下幾點(diǎn)：1、全球礦端恢復(fù)偏溫和，隨著冶煉量的提升，加工費(fèi)可能會(huì)進(jìn)一步下行，壓縮煉廠利潤(rùn)，進(jìn)而導(dǎo)致煉廠降低開工率，以負(fù)反饋邏輯減少鋅供應(yīng)；2、國(guó)內(nèi)需求持續(xù)穩(wěn)健，進(jìn)而國(guó)內(nèi)本就在低位的庫(kù)存，保持正常去庫(kù)節(jié)奏，庫(kù)存見底導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，價(jià)格彈性增大；3、海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體軟著陸或美元超預(yù)期提前寬松。但這三點(diǎn)潛在的支撐因素，相較于目前對(duì)鋅價(jià)不利的因素，確定性要更差，需要較長(zhǎng)的時(shí)間后才能證實(shí)或證偽，短期鋅價(jià)應(yīng)該還是會(huì)由確定性更強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)推動(dòng)，鋅價(jià)表現(xiàn)仍將偏弱。

化工品種

原油

隔夜油價(jià)大跌，俄羅斯稱歐佩克+不太可能在6月會(huì)議上采取新措施，市場(chǎng)回吐前兩日減產(chǎn)預(yù)期的漲幅。供給方面，摩根大通分析5月歐佩克+石油出口總量較上月下降140萬(wàn)桶/日，兌現(xiàn)了減產(chǎn)承諾。能源情報(bào)集團(tuán)記者暗示歐佩克+不會(huì)因市場(chǎng)的短期波動(dòng)而調(diào)整政策，他們總是打持久戰(zhàn)。受加拿大野火和伊拉克出口影響的產(chǎn)量暫未恢復(fù)，整體供應(yīng)端縮緊。需求方面，花旗表示多個(gè)跡象表明，全球石油需求增長(zhǎng)不太可能達(dá)到今年早些時(shí)候的預(yù)測(cè)。臨近陣亡將士紀(jì)念日假期，汽油需求季節(jié)性回升，駕駛旺季來(lái)臨前，汽油庫(kù)存水平較低。EIA原油和成品油大幅降庫(kù)，反映供應(yīng)趨緊的事實(shí)，美國(guó)至5月19日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存-1245.6萬(wàn)桶，降幅為2022年11月以來(lái)最大，主要由于原油凈進(jìn)口減少125萬(wàn)桶/日。由于OPEC+的潛在減產(chǎn)、美國(guó)原油綜合庫(kù)存水平較低以及中國(guó)需求即將大幅增加，道明證券預(yù)計(jì)今年下半年WTI將在每桶90美元的區(qū)間內(nèi)交易。宏觀方面，麥卡錫表示談判人員在債務(wù)上限問(wèn)題上取得了一些進(jìn)展，在達(dá)成協(xié)議后，大約需要72小時(shí)才能通過(guò)立法。市場(chǎng)對(duì)6月-7月加息預(yù)期上升，且預(yù)期下半年降息的概率下降。

策略：再度減產(chǎn)的利好驅(qū)動(dòng)弱化，整體供應(yīng)趨緊以及汽油需求季節(jié)性回升，基本面對(duì)油價(jià)仍有支撐。整體而言，油價(jià)維持弱勢(shì)震蕩，短期宏觀驅(qū)動(dòng)往下，基本面暫時(shí)有支撐，因此SC在480-530區(qū)間波段為主，前低仍形成一定支撐。

PTA

短期供減需增，累庫(kù)幅度減小，但現(xiàn)貨充裕且產(chǎn)業(yè)鏈上端估值偏高，PTA壓制反彈幅度。現(xiàn)貨方面，現(xiàn)貨充裕拖累，剛需遠(yuǎn)期為主，宏觀悲觀情緒暫緩，盤面修復(fù)跌幅，日內(nèi)基差走弱，現(xiàn)貨價(jià)格微幅收低。5月25日PTA現(xiàn)貨價(jià)格收跌4至5556元/噸，現(xiàn)貨均基差收跌20至2309+175。5月主港交割09升水185-165成交及商談，6月上主港交割成交在09升水170-160附近。加工費(fèi)方面，PX收988美元/噸，PTA加工費(fèi)至295.29元/噸。

嘉通一套、能投停車，PTA開工負(fù)荷下滑至69.58%，聚酯開工88.70%。截至5月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為60.46%，較上周開工持平。目前紡服需求動(dòng)力不足，備貨意愿不強(qiáng)，部分工廠仍有夏季尾單、內(nèi)貿(mào)秋冬打樣訂單支撐，但實(shí)質(zhì)性訂單仍未下達(dá)。隨著氣溫升高，紡服淡季特征愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)織造行業(yè)5月底整體開工變動(dòng)不大。

庫(kù)存方面，部分裝置檢修，短期PTA供應(yīng)存縮量預(yù)期，聚酯開工率緩慢回升，供需累庫(kù)預(yù)期收窄。

策略：PTA裝置檢修逐步兌現(xiàn)，供需轉(zhuǎn)向去庫(kù)，加工費(fèi)偏低位，供需逐步改善，短期或企穩(wěn)反彈。但PX供應(yīng)趨寬，PTA現(xiàn)貨充足，終端負(fù)反饋等抑制反彈幅度，關(guān)注終端負(fù)反饋。

MEG

國(guó)產(chǎn)開工率反彈，新增產(chǎn)能三江石化試車順利，主港庫(kù)存重新積累，MEG短期震蕩整理。現(xiàn)貨方面，張家港現(xiàn)貨市場(chǎng)在3950附近低開后，盤中反彈乏力，全天大部分時(shí)間內(nèi)3950-3980區(qū)間運(yùn)行，收盤時(shí)商談在3970附近。5月25張家港乙二醇收盤價(jià)格下跌35至3969元/噸，華南市場(chǎng)收盤送到價(jià)格穩(wěn)定在4200元/噸。基差方面，略有走強(qiáng)，09-85至09-80區(qū)間運(yùn)行。

裝置方面，山西美錦30萬(wàn)噸乙二醇裝置上周臨時(shí)停車檢修，計(jì)劃下周重啟；中海殼牌年產(chǎn)48萬(wàn)噸的乙二醇裝置目前已開車，預(yù)計(jì)近幾日有產(chǎn)品產(chǎn)出。5月25日國(guó)內(nèi)乙二醇總開工48.16%（平穩(wěn))，一體化50.81%（平穩(wěn))，煤化工43.38%(平穩(wěn))。截至5月25日，華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存總量99.76萬(wàn)噸，較5月22日增加0.74萬(wàn)噸。近期港口到貨量偏少然港口整體提貨同步減弱，周內(nèi)庫(kù)存有所增加。

聚酯開工88.70%，截至5月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為60.46%，較上周開工持平。目前紡服需求動(dòng)力不足，備貨意愿不強(qiáng)，部分工廠仍有夏季尾單、內(nèi)貿(mào)秋冬打樣訂單支撐，但實(shí)質(zhì)性訂單仍未下達(dá)。隨著氣溫升高，紡服淡季特征愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)織造行業(yè)5月底整體開工變動(dòng)不大。

綜合來(lái)看，國(guó)產(chǎn)開工率在觸底反彈，新增產(chǎn)能三江石化試車順利，主港庫(kù)存重新積累，但下游聚酯開工止跌回升，乙二醇難離震蕩，關(guān)注裝置動(dòng)態(tài)。

策略：成本端下移，乙二醇利潤(rùn)得以修復(fù)，國(guó)產(chǎn)開工率從低點(diǎn)開始回升，下游雖然有轉(zhuǎn)好跡象但力度有限，預(yù)計(jì)乙二醇短期難離震蕩格局，關(guān)注裝置動(dòng)態(tài)。

PVC

昨日PVC期貨走強(qiáng)，貿(mào)易商點(diǎn)價(jià)與一口價(jià)成交并存，下游采購(gòu)積極性不高，部分仍然觀望，5型電石料，華東自提5540-5630元/噸，華南自提5650-5720元/噸，河北送到5450-5550元/噸，山東送到5530-5580元/噸。供應(yīng)端：下游電石待卸車偏低，隨著電石開工穩(wěn)中提升，電石市場(chǎng)供需有所轉(zhuǎn)變。短期仍有較多PVC企業(yè)處于檢修之中，行業(yè)開工或小幅下降，本周華東及華南社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，但去化較慢，庫(kù)存同比仍然較高，PVC供應(yīng)相對(duì)充裕。成本端：昨日電石市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，蘭炭?jī)r(jià)格下降，電石生產(chǎn)成本略降，另外由于下游PVC虧損加劇，對(duì)電石市場(chǎng)支撐力度有限，短期預(yù)計(jì)價(jià)格暫時(shí)穩(wěn)定，部分區(qū)域出廠高價(jià)電石有走低可能。外采電石PVC企業(yè)延續(xù)虧損，山東氯堿一體化企業(yè)由于短期液氯價(jià)格下行較前期虧損略有增加，由于電石局部存下行預(yù)期，PVC成本支撐轉(zhuǎn)弱，關(guān)注后期煤炭?jī)r(jià)格變化。需求端：目前下游制品企業(yè)終端訂單不佳，加之部分有一定原料及成品庫(kù)存，短期下游投機(jī)性需求難有放量，下游逢低剛需補(bǔ)貨。近期出口接單有限，出口交付量短期也難有明顯提升。

策略：黑色系商品普跌，商品氛圍偏弱。PVC虧損較多但供給端收縮有限，社會(huì)庫(kù)存高位去化緩慢，下游制品需求面臨季節(jié)性下滑壓力，成本端由于蘭炭下跌支撐減弱，整體看當(dāng)前基本面疲軟，目前盤面利潤(rùn)不斷被擠壓后，向下空間不大，但在情緒和基本面改善之前或延續(xù)探底之路。

純堿

昨日純堿盤面延續(xù)下行，現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)成交重心下移。供給端：江蘇實(shí)聯(lián)檢修中，桐柏海晶輪休，暫無(wú)新增檢修計(jì)劃，短期行業(yè)開工相對(duì)穩(wěn)定。純堿待發(fā)訂單變化不大，臨近月底企業(yè)積極接收訂單，短期堿廠庫(kù)存預(yù)計(jì)波動(dòng)不大，需求端：純堿需求延續(xù)弱勢(shì)，下游備貨情緒不高，適量小單補(bǔ)充，主要下游浮法玻璃行業(yè)開工率小幅提升，光伏下周計(jì)劃點(diǎn)火2條線，但部分玻璃廠仍是在繼續(xù)壓縮原料純堿庫(kù)存。本周全國(guó)玻璃均價(jià)小幅下行，其中北方降價(jià)較為明顯，南方整體持穩(wěn)。華北產(chǎn)銷多較前期減緩，庫(kù)存普遍增加，價(jià)格多有所下調(diào)。華中庫(kù)存普遍偏低，價(jià)格較為堅(jiān)挺，但出貨轉(zhuǎn)弱，庫(kù)存增加。華東庫(kù)存回升，個(gè)別價(jià)格松動(dòng)。華南多數(shù)庫(kù)存低位下，價(jià)格維穩(wěn)為主，但產(chǎn)銷較前期轉(zhuǎn)弱。西南庫(kù)存延續(xù)低位，價(jià)格暫時(shí)趨穩(wěn)，下游適量備貨，產(chǎn)銷尚可

策略：短期純堿現(xiàn)貨下行暫未見企穩(wěn)，但跌幅環(huán)比有所減緩，盤面近月合約空頭減倉(cāng)，暫時(shí)觀望等待企穩(wěn)。中長(zhǎng)期看，隨著原鹽及煤炭到廠價(jià)格下調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)純堿成本仍將下移，另外隨著新增產(chǎn)能將逐步放量，遠(yuǎn)月合約反彈偏空觀點(diǎn)不改。

LPG

LPG盤面偏弱，主要是倉(cāng)單壓力增加，原油走弱，各地現(xiàn)貨民用氣價(jià)格小幅提升，昨日山東民用氣現(xiàn)貨價(jià)格4250元/噸環(huán)比提升50元/噸，華南民用氣現(xiàn)貨價(jià)格4200元/噸維穩(wěn)，繼續(xù)觀察現(xiàn)貨價(jià)格是否企穩(wěn)。隨著溫度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求PDH、烷基化、MTBE開工開始走弱，總的需求邊際走弱，短時(shí)間主要關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格和原油價(jià)格影響。

供應(yīng)方面，煉廠開工提升，本周國(guó)際船期實(shí)際到港量49萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)下周到港69萬(wàn)噸，供應(yīng)端呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。

需求方面，但隨著溫度升高，居民取暖需求下滑，深加工需求MTBE、烷基化、PDH開工邊際走弱。總的需求邊際走弱。

庫(kù)存，全國(guó)的液化氣庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，碼頭庫(kù)存輕微去庫(kù)，但是也維持在高位。

綜合來(lái)看，CP價(jià)格均對(duì)LPG價(jià)格的支撐作用有限；民用氣現(xiàn)貨價(jià)格走弱拉低國(guó)內(nèi)盤面；隨著天氣回暖，民用取暖需求下滑；深加工需求邊際走弱，各地庫(kù)存均有不同程度累庫(kù)，上方存在壓力，預(yù)計(jì)盤面持續(xù)偏弱震蕩。

策略：目前現(xiàn)貨價(jià)格較弱，深加工需求開始走弱，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，民用燃燒需求逐漸減弱，供給呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，倉(cāng)單壓力仍在，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，LPG相對(duì)于原油較弱，中長(zhǎng)期逢高做空思路。

農(nóng)產(chǎn)品

白糖

觀點(diǎn)：內(nèi)外價(jià)差修復(fù)，鄭糖回歸區(qū)間震蕩

近幾個(gè)月來(lái)，糖業(yè)研究機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)2022/2023榨季全球食糖供給過(guò)剩預(yù)估數(shù)值。產(chǎn)業(yè)方面，印度超預(yù)期減產(chǎn)逐步落實(shí)使得其第二批食糖出口配額增發(fā)落空，同時(shí)泰國(guó)產(chǎn)量不及預(yù)期，使得國(guó)際食糖貿(mào)易流持續(xù)偏緊。供給缺口能否彌補(bǔ)及何時(shí)彌補(bǔ)的關(guān)鍵國(guó)家是巴西，2023/2024榨季截至4月下半月，巴西中南部產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，但是由于今年巴西谷物大豐收，港口運(yùn)力爭(zhēng)奪激烈，巴西糖出口能力被限制，物流瓶頸導(dǎo)致目前國(guó)際原糖供應(yīng)依舊偏緊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隨著需求旺季到來(lái)，銷售數(shù)據(jù)同比大增，高糖價(jià)并未抑制需求，賣方再度將定價(jià)錨定進(jìn)口成本之上，近期內(nèi)外盤糖價(jià)均出現(xiàn)高位回調(diào)走勢(shì)，內(nèi)外價(jià)差有所修復(fù)，但進(jìn)口利潤(rùn)仍舊嚴(yán)重虧損。

近期商品整體空頭氛圍帶動(dòng)下，內(nèi)外糖價(jià)均出現(xiàn)一定回調(diào)。在進(jìn)口利潤(rùn)仍舊嚴(yán)重倒掛的情況下，產(chǎn)需缺口難以通過(guò)進(jìn)口填補(bǔ)，因此在無(wú)實(shí)質(zhì)性利空影響的情況下，預(yù)計(jì)鄭糖09合約將回歸6700-7000區(qū)間內(nèi)震蕩格局。

雞蛋

觀點(diǎn)：補(bǔ)貨需求減弱，貿(mào)易環(huán)節(jié)多是轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎觀望

貿(mào)易商拿貨粉蛋謹(jǐn)慎情緒較強(qiáng)，南方高溫高濕天氣較為嚴(yán)重，終端拿貨情緒一般，庫(kù)存壓力下多以低價(jià)拋售。需求端無(wú)明顯利好，目前市場(chǎng)呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱態(tài)勢(shì)。蛋價(jià)短期處于“難漲難跌”階段，市場(chǎng)觀望情緒依舊濃厚。近期因隨著南方梅雨季，雞蛋的保質(zhì)期縮短，雞蛋的消費(fèi)或?qū)⒚黠@下降。但生產(chǎn)環(huán)節(jié)供應(yīng)壓力不大，畢竟出欄依舊維持相對(duì)低位。所以盤面跌至成本附近，預(yù)計(jì)有下跌阻力，高拋低吸為主，輕倉(cāng)為主。等待月底之后的，端午節(jié)前備貨。

玉米

觀點(diǎn)：天氣不利，麥價(jià)企穩(wěn)，玉米跟隨

隔夜玉米上漲。

國(guó)外，截至5月18日當(dāng)周美玉米出口凈銷售-2.31萬(wàn)噸符合預(yù)期，絕對(duì)量雖偏低但也為美玉米繼續(xù)反彈提供支撐。

國(guó)內(nèi)，供給端，華北南部新麥已小部分開收，不過(guò)近期有降雨發(fā)生，或?qū)?duì)麥價(jià)形成短期支撐，而當(dāng)前小麥與玉米價(jià)格持續(xù)倒掛，飼用小麥替代性價(jià)比持續(xù)存在，激發(fā)小麥下游需求帶動(dòng)價(jià)格企穩(wěn)，也對(duì)玉米價(jià)格形成拉動(dòng)作用；隨著玉米價(jià)格企穩(wěn)，貿(mào)易商惜售情緒漸強(qiáng)，港口到貨量偏少，庫(kù)存持續(xù)走低。

需求端，終端需求提升，目前港口玉米走貨增加，不過(guò)養(yǎng)殖利潤(rùn)偏低使下游飼企難有建庫(kù)意愿，飼企整體仍以消耗原有庫(kù)存為主，對(duì)玉米仍是隨用隨采；加工企業(yè)近期利潤(rùn)再次回落，且處往年低位，開機(jī)率小幅提升，玉米消耗量增大，目前飼料企業(yè)和加工企業(yè)庫(kù)存都在繼續(xù)降低。

總的來(lái)說(shuō)，受天氣影響小麥價(jià)格企穩(wěn)拉動(dòng)玉米回調(diào)，玉米開啟筑底階段，短期或走勢(shì)震蕩，不過(guò)長(zhǎng)期小麥豐產(chǎn)確定性較強(qiáng)，仍將對(duì)玉米形成壓制；且巴西玉米豐產(chǎn)使進(jìn)口玉米價(jià)格走低，中長(zhǎng)期玉米仍以偏空對(duì)待。

豆粕

觀點(diǎn)：美豆出口疲軟，國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)同步下跌

隔夜豆粕回落。

宏觀，美元指數(shù)持續(xù)走高，限制美豆出口及國(guó)內(nèi)采購(gòu)。

成本端，巴西大豆收獲接近尾聲，刺激出口不斷增多，從而壓制美豆出口，截至5月18日當(dāng)周美豆出口凈銷售11.6萬(wàn)噸符合預(yù)期，不過(guò)下一年度凈銷售0.1萬(wàn)噸遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)估的10-67.5萬(wàn)噸，需求偏弱使美豆盤面一度下跌測(cè)試1300美分/蒲支撐。另外阿根廷大豆已收獲78.2%，收獲進(jìn)度提升有限主要被降雨延誤，且布交所對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估仍為2100萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)，25日油廠壓榨利潤(rùn)減少，不過(guò)開機(jī)率小幅升至58.58%，豆粕下游需求偏弱成交廖廖，但提貨量仍保持較高水平，從而預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存提升有限；而受大豆大量到港預(yù)期影響，近期豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)松動(dòng)，從而盤面將跟隨下行。

總的來(lái)說(shuō)，成本端需求偏弱利空仍存，國(guó)內(nèi)下游需求不濟(jì)，豆粕庫(kù)存偏低，不過(guò)目前現(xiàn)貨開始松動(dòng)，多空交織下短期豆粕將震蕩偏弱，激進(jìn)者可逢高沽空。

生豬

觀點(diǎn)：現(xiàn)貨漲勢(shì)減弱，盤面預(yù)先調(diào)整

現(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)明顯減弱，下游走貨目前并無(wú)跟進(jìn)整體維持穩(wěn)定。產(chǎn)能基礎(chǔ)相對(duì)充裕，出欄均重高于正常水平且難有下行，短期內(nèi)情緒帶動(dòng)市場(chǎng)支撐明顯。出售仔豬從報(bào)價(jià)看尚有盈利，但交易量相對(duì)有限。現(xiàn)貨價(jià)格缺乏持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)；養(yǎng)殖利潤(rùn)預(yù)期持續(xù)調(diào)減，但跟隨飼料原料價(jià)格下行養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯修復(fù)。盤面暫時(shí)不建議追多，至少情緒支持雖然強(qiáng)，但基本支持有限，驅(qū)動(dòng)持續(xù)性暫時(shí)難以體現(xiàn)。看漲預(yù)期兌現(xiàn)仍需等待時(shí)間，可考慮等待過(guò)熱預(yù)期后高位進(jìn)場(chǎng)。

（文章來(lái)源：美爾雅期貨）

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