智通財經獲悉，海通證券發布研究報告稱，造紙行業是典型的順周期行業，景氣度與宏觀經濟走勢呈現顯著的正相關關系，有望在整體需求復蘇的促進下迎來穩定增長，從成本端來看，進口木漿、木片價格在23年或繼續下行，疊加匯率變動，紙企成本有望逐步回落，從紙價來看，國內需求復蘇或驅動紙價上行，7月中旬雙膠紙發布200元/噸漲價函，白卡紙廠商7月也累計發布兩次各200元/噸漲價函。若成本改善和紙價提升同時實現，造紙行業盈利有望明顯修復。

▍海通證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

23年以來木漿進口成本回落逐步兌現，二季度加速回落。

根據卓創數據，23年6月針葉漿、闊葉漿、化機漿進口價格與22年12月相比分別回落192/296/98美元/噸至772/545/588美元/噸，二季度進口均價明顯回落。

23年闊葉木片進口均價逐月回落。

根據卓創數據，2023年上半年中國累計進口闊葉木片649.13萬噸，同比減少26.25%，23年進口均價呈現逐月下行的趨勢，23年6月進口均價194.10美元/噸，較22年12月回落17.54%，其中進口自越南的木片量65.82萬噸，占6月總進口量的58%，均價163.18美元/噸，較22年12月回落29.34%，基本回到22年一季度水平。

文化紙盈利較22年明顯修復，庫存處于正常水平。

根據卓創數據，截至2023年8月4日，雙膠紙/雙銅紙價格為5506/5230元/噸，同比回落12.25%/2.43%。根據測算，盡管23年二季度以來文化紙價格有所回落，但由于木漿、能源等成本回落，行業盈利水平較去年仍有明顯改善。

庫存方面，2023年7月國內雙膠紙/雙銅紙企業庫存天數環比減少0.46/0.56天至20.22/32.29天，整體處于正常水平。

白卡紙盈利仍處較低水平，箱板紙盈利二季度收窄。

根據卓創數據，截至2023年8月4日，白卡紙/箱板紙價格為4260/3703元/噸，同比回落26.36%/21.53%。根據測算，由于紙價下行，白卡紙行業盈利自22年下半年以來處于較低水平，箱板紙盈利相對較好，二季度隨紙價下跌有所收窄。

庫存方面，2023年7月國內白卡紙/箱板紙企業庫存天數環比變動-2.77/+0.08天至23.78/13.44天，白卡紙庫存自高點有明顯回落，箱板紙庫存處于正常水平。

文化紙、白卡紙供給端有所波動，淡季行業開工率處于偏低水平。

根據卓創數據，從行業開工負荷情況來看，23年7月以來雙膠紙開工率有所下降，主要由于華南地區有規模紙廠生產線出現檢修情況，雙銅紙開工率有所回升，截至8月3日一周雙膠紙、雙銅紙開工率分別為62.34%/67.03%，環比6月底變動-5.38/+4.94pct，白卡紙雖然7月華南地區個別規模企業停機檢修，但東莞、福建地區產量均有所提升，開工率較6月底提升0.22pct至61.42%，其他包裝紙開工率均有所回落，截至8月3日一周箱板紙、瓦楞紙、白板紙開工率分別為60.44%/55.58%/61.42%，較6月底回落4.93/5.18/3.25pct。

風險提示：

匯率大幅變動，原材料價格大幅波動，需求復蘇不及預期。

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