過去一周美股全線下挫，雖然美聯儲重申寬松政策立場，但10年期美債收益率連續第七周上漲，意味著市場風險并未完全釋放。

本周，美國財政部將進行2年、5年和7年期累計超1800億美元的國債拍賣，在美聯儲宣布補充杠桿率(SLR)的減免措施月底不再延期的決定后，金融機構投標熱情降溫的風險被認為可能刺激新一輪美債拋售潮，從而加劇美股波動性。

新一輪美債拍賣成焦點

美聯儲上周維持基準利率和資產購買計劃不變。經濟預測概要(SEP)上調了經濟增速和通脹預期。對于通脹風險，美聯儲主席鮑威爾重申這不足以支持在平均通脹目標框架(AIT)下調整政策，公共衛生危機依然對經濟前景構成相當大的風險。他隨后在19日在美國媒體上刊文強調，只要美國經濟需要，美聯儲仍將繼續提供支持。

根據高盛的統計，作為1.9萬億美元刺激計劃的一部分，美國財政部已經開始給符合條件的美國人發放人均1400美元的刺激支票，累計超過2400億美元。美國商務部的數據顯示，與去年同期相比，過去三個月的零售額增長了6%。考慮到新冠疫苗接種加速和美國各州逐步重新開放，未來幾個月，美國經濟的關鍵動力——消費者開支有望加速增長。

不過需求激增和供應鏈壓力正在推高商品和服務的價格，近期美債收益率上漲背后也有市場對于貨幣政策可能提前轉向的押注。牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經記者采訪時表示，他相信美國經濟今年將迎來強勁復蘇，但這不意味著經濟過熱或通脹失控，目前美國產品和勞動力市場有足夠的閑置產能來滿足未來的需求。

1月末開始美債收益率的上行趨勢并未出現扭轉，在上周20年期美債拍賣需求好于預期和美聯儲決議短暫打壓后，美聯儲針對大型金融機構補充杠桿率(SLR)減免措施將于3月31日到期不再延期的決定引發了新一輪漲勢，基準10年期美債收益率收報1.73%，續創14個月新高。

華爾街機構分析認為，隨著SLR到期，金融機構為了避免違反資本金要求，可能逐步減少國債的購買進度，這將加大美債壓力，鑒于市場已經動蕩不安，任何減少銀行在美國國債市場做市商角色的做法都是不可取的。美國財政部官網顯示，本周計劃標售600億美元的兩年期國債、610億美元的五年期國債和620億美元的七年期國債，投資者需要密切關注投標比率的變化。值得一提的是，上月中短期美債拍賣需求不足加速了市場的拋售并一度引發了資本市場的恐慌。

施瓦茨向第一財經記者表示，最近美債走勢成為了焦點，盡管SLR豁免將被取消，從聲明看美聯儲依然為下一步計劃做好了準備，必要情況下將考慮對資本要求進行長期性調整以支持金融市場，這有助于緩和對美債市場的不利影響。整體而言，美聯儲政策立場依然寬松，就業市場和經濟復蘇是其主要目標，他預計零利率和資產購買計劃在今年可能不會出現變化。

資金流向是否會出現拐點

上周美股周期股和成長股同時下挫，今年表現最強的能源和金融板塊受到了利空消息影響，因歐洲疫苗接種放緩導致市場擔憂需求增長放緩，國際油價近一周重挫近7%，銀行股則受到了美聯儲SLR新政的打擊。而以科技股為代表的成長股數次反彈的嘗試都遭到了美債打壓。

未來一周市場將繼續關注疫情形勢和經濟數據中傳遞的復蘇信號，而美債的走向依然是不確定因素。摩根大通資產管理策略師金伯(Hugh Gimber)認為， 目前美股整體估值依然偏高，這是美聯儲政策決定的，所以整個市場對央行政策的變化非常敏感。美聯儲內部開始預期2023年開始加息，但關鍵在于溝通，即如何平衡經濟前景和貨幣政策的展望。

3月以來全球資金持續流入美股，美國銀行全球研究部表示，截至3月17日當周，美國股市創下567.6億美元單周凈流入的紀錄，較一周前的168.3億美元大幅上升。高盛認為，隨著美國財政刺激計劃中的補貼發放陸續到位，美國家庭接下來可能將加大共同基金、ETF等資產的買入力度。

不過不少業內人士預計，10年期美債收益率進一步上行的風險不容忽視，一些機構甚至已經提前把目光瞄向了2.0%上方，這可能加大資金流向逆轉的風險。法興銀行研究了過去幾輪牛熊周期中美債收益率與對高市盈率標的走勢的影響，認為納指未來跌幅可能隨美債收益率上漲進一步擴大，隨著10年期美債收益率超過了標普500的股息收益率，投資者可能重新回歸債券市場。按照NedDavis Research首席全球宏觀策略師喬卡利什(Joe Kalish)的測算，如果10年期美債利率達到2%，納指可能會從峰值下跌20%，進入熊市。

紐約梅隆財富管理公司首席投資官格羅豪斯基(Leo Grohowski)認為，未來債券市場的波動性可能比股票更大，通脹對兩者都是個問題。他預計，美股短期可能會出現10%的回調，通脹或債券收益率的大幅變動可能是一個導火索。“投資者正試圖弄清楚，他們的經濟預測與美聯儲的失業和通脹雙重任務之間可能存在的脫節。”他說。

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