7月制造業PMI為49.0%，前值50.2%。 非制造業PMI為53.8%，前值54.7%。 重申經濟復蘇基礎不牢、需空中加油的觀點，反對認為經濟過熱、政策可以轉向收緊的盲目樂觀觀點。

一、經濟復蘇基礎不牢，需空中加油

經濟復蘇基礎不牢，亮點與隱憂并存。7月綜合PMI產出指數為52.5%，回落1.6個百分點。非制造業繼續擴張、尤其是基建帶動作用明顯。但結構不均衡，房地產和消費仍需發力，就業和市場主體仍需呵護，停貸、村鎮銀行等金融風險需要化解。

當前中國經濟需要空中加油。兩層含義：一是經濟剛剛走出低谷，露出復蘇的苗頭，但基礎仍不牢固，需要公共政策繼續加油，不必悲觀，但也不可盲目樂觀，不可過早轉向，財政貨幣政策要繼續加大力度，為實體經濟提供更有力支持，鞏固經濟復蘇的勢頭，穩增長仍是當前首要任務;二是各方面要給中國經濟打氣，給地方打氣，給企業打氣，給投資者打氣，信心比黃金重要。

二季度政治局會議釋放重要信號：宏觀總基調鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價。財政政策有效彌補社會需求不足，貨幣政策繼續保持適當寬松、合理充裕，防范化解金融風險。基建是主要抓手，下半年政策性銀行新增信貸與基礎設施建設投資基金將成為基建資金的重要來源。房地產因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓。

我們維持此前判斷，三季度中國經濟將繼續恢復，下半年中國經濟有望引領全球。此前經濟低迷之際、市場低谷時期，我們提出“從今天起，開始樂觀”，“新一輪結構性牛市”，“戰略級看多中國：經濟三季度將滿血歸來”。

具體來看，7月PMI和高頻數據呈現以下特點：

1、制造業產需雙雙回落;制造業生產和新訂單指數分別為49.8%和48.5%;新出口訂單指數為47.4%，低于上月2.1個百分點。7月上旬和中旬沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量分別同比1.1%和5.9%。

警惕外需經景氣度下滑對出口的拖累。7月前20日韓國出口金額同比14.5%，1-6月累計同比15.6%，2021年全年同比32.4%。美國Markit制造業PMI為52.3%;歐元區、德國制造業PMI為49.6%、49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

2、服務業延續擴張;服務業商務活動指數為52.8%，較上月下滑1.5個百分點。其中，航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業高于60.0%。經濟活動繼續恢復，高頻數據顯示，7月上海和北京地鐵客運量環比31.1%和56.0%，同比-31.5%和-23.3%。

3、建筑業進入高景氣區間;建筑業商務活動指數為59.2%，較上月擴大2.6個百分點。專項債在6月前基本發放完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。國務院調增8000億元政策性銀行信貸額度，部署政策性、開發性金融工具3000億，用于補充重大項目資本金，投向新老基建和重大科技創新等領域。

4、房地產銷售恢復尚不穩定;7月前30日30大中城市商品房銷售套數和面積環比為-29.9%和-31.6%，同比為-34.0%、-33.4%。

5、汽車銷售同比正增長;7月前三周，乘用車零售同比分別為16%、16%和25%;批發同比分別為16%、35%和47%。

6、就業形勢和中小企業經營景氣度略有回落，需要呵護。7月制造業從業人員指數48.6%，非制造業從業人員指數46.7%，分別較上月下滑0.1和0.2個百分點。中、小型企業PMI指數分別下滑2.8和0.7個百分點，各項經營指標明顯回落。

二、制造業供需雙雙回落，復蘇基礎不牢

7月制造業PMI為49.0%，較上月回落1.2個百分點;生產指數和新訂單指數分別為49.8%和48.5%，分別較上月大幅回落3.0和1.9個百分點，經濟復蘇基礎不牢。反映市場需求不足的企業占比連續4個月上升，本月超過五成。其中，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶、專用設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業PMI高于52.0%;高耗能行業表現不佳拖累制造業整體，紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業繼續位于收縮區間。

新出口訂單指數為47.4%，低于上月2.1個百分點，連續十五個月處于收縮區間，歐美經濟擴張趨緩。國際地緣因素、海外經濟放緩、以及歐洲部分地區能源供應鏈受阻，拖累外需下滑;7月美國Markit制造業PMI為52.3%，小幅下滑0.4個百分點;歐元區制造業PMI為49.6%，德國制造業PMI為49.2%，自2020年7月以來首次落入榮枯線下。

高技術和裝備制造業PMI高于制造業整體。7月高技術制造業和裝備制造業指數分別為51.5%和51.2%，分別高于制造業整體2.5和2.2個百分點。

此外，生產經營活動預期指數為52.0%，較上月下滑3.2個百分點。從行業情況看，農副食品加工、專用設備、汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業生產經營活動預期指數高于59.0%;而紡織業、石油煤炭及其他燃料加工業和黑色金屬冶煉及壓延加工業均連續4個月位于收縮區間。

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