需求恢復滯后，動能有待提振

投資要點

核心觀點：

受國內疫情多發(fā)散發(fā)、市場需求恢復滯后、高溫多雨天氣等因素影響， 7月份供需兩端主要指標走低，經(jīng)濟恢復勢頭邊際放緩。結構上，基建投資成為穩(wěn)增長主力，但地產和消費需求恢復滯后，對經(jīng)濟拖累明顯，且對生產端制約顯現(xiàn)。隨著宏觀政策積極作為擴大需求，經(jīng)濟回升基礎有望得到鞏固，預計下半年GDP增長5.0%左右，全年約增長4.0%，全年“U”型復蘇進一步確認。

摘要：

>>工業(yè)增加值：弱需求、高庫存和高溫天氣，共致生產重新回落。7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，較6月回落0.1個百分點。原因有四：一是7月份以來多地出現(xiàn)散發(fā)疫情，加上南方地區(qū)高溫天氣，對工業(yè)生產活動造成了一些不利影響;二是房地產投資和消費需求持續(xù)疲弱，制造業(yè)投資需求邊際放緩，需求不足對生產的制約顯現(xiàn);三是工業(yè)企業(yè)已進入新一輪去庫存周期，也對工業(yè)生產持續(xù)形成拖累;四是分行業(yè)看，7月份上游原材料制造業(yè)增加值降幅較上月擴大1.4個百分點，是工業(yè)生產回落的主因。

>>國內生產總值(GDP)：預計下半年GDP增長5.0%左右，全年約增長4.0%。一是投資尤其是基建投資成為穩(wěn)增長主力。預計基建投資增速將繼續(xù)回升，三季度破10%，全年中樞在9%左右;房地產市場正在筑底階段，增速繼續(xù)下降概率偏大，但年內有望實現(xiàn)“軟著陸”，全年增速為負;制造業(yè)全年動能或平穩(wěn)，增速中樞在6%左右。二是消費拖累增長明顯。受居民就業(yè)增收困難、儲蓄意愿上升、消費場景受限等因素影響，樂觀估計全年社零約增長0-2%。三是出口穩(wěn)中趨緩。受外需支撐減弱拖累，下行難以避免，但年內出口份額仍有韌性，預計全年中樞在8%左右。

>>消費：汽車和部分非必需品拖累消費放緩，樂觀估計全年社零或增長0-2%。7月份社零同比增長2.7%，較上月回落0.4個百分點，其中限額以上商品零售增速較上月回落1.3個百分點，是社零增速放緩的主因。從商品種類看：受促消費政策效果邊際減弱和油價下跌等影響，限額以上汽車和石油及制品類商品零售額合計拉低社零增速0.4個百分點，拖累最為顯著;同時受居民消費能力和消費意愿下降拖累，縮減通訊器材、日用品、化妝品等非必需消費品開支，也是社零放緩的重要原因;此外房地產下游居住類商品銷售低迷、基本生活類商品增速放緩，也不利于消費改善。

>>投資：地產拖累加重，整體增速回落。7月份固定資產投資環(huán)比增速大幅回落，且低于歷史同期，表明投資動能出現(xiàn)放緩。一是制造業(yè)累計增速較上月回落0.5個百分點，其中中下游投資受需求不足和預期轉差影響，放緩較多，成為主要拖累因素。二是基建投資累計增速較上月加快0.3個百分點，穩(wěn)增長作用進一步增強。預計受益于資金和項目支持，下半年基建投資增速繼續(xù)回升可期，三季度增速或破10%。三是房地產市場呈現(xiàn)下行態(tài)勢，整體處于筑底階段，反復脆弱特征明顯，短期投資增速降幅擴大概率偏高，但“因城施策”逐步顯效，年內有望實現(xiàn)“軟著陸”。

關鍵詞： 工業(yè)生產走弱 工業(yè)生產 工業(yè)生產提振 消費放緩