在與ST亞星“談崩”之后，魯酒龍頭景芝酒業迅速尋覓到新一任“騎士”啤酒巨頭華潤雪花。

5月21日，《國際金融報》記者了解到，4天前，景芝酒業控股股東安丘眾人興酒商貿合伙企業(下稱“安丘眾人興酒”)將其持有前者5300萬股進行質押，質權人為啤酒巨頭華潤雪花。

據悉，截至4月23日，景芝酒業第一大股份為安丘眾人興酒，認繳金額為5300萬元，持股比例為46.79%;第二大股東為內部職工股，認繳金額為2922.08萬元，持股比例為25.8%;而山東景芝集團有限公司僅為第三大股東，持股比例為17.85%。

那么，此次安丘眾人興酒將景芝酒業的股權出質于華潤雪花，是否是景芝酒業易主的前兆?5月21日，華潤雪花方面相關負責人在回應《國際金融報》記者采訪時稱，雙方目前致力于業務合作，實現渠道網絡和品牌營銷的雙賦能，至于資本層面的合作，目前還需要進一步探討。

同日上午，就雙方合作的具體細節，《國際金融報》記者亦聯系景芝酒業方面，其相關人士亦回應稱，僅限經營生產層面。

華潤雪花出場

官網顯示，華潤雪花成立于1993年，是一家生產、經營啤酒的全國性的專業啤酒公司。目前，該公司在中國24個省、市、區營運74間啤酒廠，年產能約2050萬千升。

從時間線來看，這家國產啤酒巨頭曾在2個月前就與景芝酒業有過接觸。根據濰坊人民政府網站消息，3月10日下午，濰坊市市委書記、市長田慶盈會見華潤雪花啤酒(中國)有限公司黨委書記、董事長、總經理侯孝海一行，雙方就華潤啤酒與景芝酒業相關合作事宜進行深入交流。

不過，彼時公開信息并未披露雙方合作的具體內容。67天后，安丘眾人興酒將景芝酒業的股權出質于華潤雪花。

作為中國最大的芝麻香型白酒生產企業，景芝酒業成立于1993年，位于因生產靈芝而得名的山東省濰坊市安丘市景芝鎮，旗下主要擁有一品景芝為代表的芝香型酒系列、以景陽春為代表的濃香型酒系列、以景芝白乾為代表的傳統清香酒系列以及以年份景芝為代表的年份酒系列四大系列品牌。2020年，景芝酒業白酒業務營收為11.25億元。

在白酒行業專家蔡學飛看來，目前白酒板塊持續走熱，各路資本都在尋找優秀的價值標的。華潤雪花是國內啤酒巨頭，擁有品牌、資本、渠道等多重優勢，景芝作為區域名酒，擁有良好的白酒品牌基因，并在山東區域競爭優勢明顯。兩者如果合作，一方面可以帶來華潤白酒板塊的業務增長極，另一方面可以助力景芝的全國化戰略，同時也加快山東酒業板塊的整合效率，推動整體魯酒的資本化水平與發展。

不過，對于華潤雪花最終是否會收購景芝酒業，蔡學飛在回應《國際金融報》記者采訪時稱，雙方真正的資本收購還是要看兩者業務層面的合作成果，以及對于未來的共同戰略而定。

“華潤并購景芝，并非沒有可能。”白酒行業專家歐陽千里亦在接受記者采訪時推測，華潤雪花此舉有可能是前一輪投資，未來將自己的投資溢價轉讓給其他資本。另外，華潤雪花需要毛利大、想象空間大的白酒作為戰略補充，而山東龍頭酒企是一個不錯的選擇。

艱難的資本化

目前，華潤雪花與景芝酒業的合作是否會延續到資本層面尚不得知。不過，在此之前，這家全國最大的芝麻香型白酒生產企業的資本化道路并不平坦。

早在2018年10月，今世緣對魯酒龍頭景芝酒業亦“垂涎已久”。彼時今世緣曾與安丘眾人興酒就收購其持有的景芝酒業股份事宜簽署了《戰略合作協議》，但因收購股份比例及業績等未達成一致，前者放棄直接收購，后繞道通過設立產業并購基金推進此事。

不過籌劃了一年之久后，2020年12月底，今世緣以基于行業發展、市場估值以及合作方談判進展、公司戰略發展等考慮為由，終止了上述收購。在白酒營銷專家、中原基金執行合伙人晉育峰看來，景芝酒業與今世緣在諸多方面存在相似之處，同為區域龍頭酒企，均沒有走出本省，彼此談不上存在壓倒性優勢，所以并購很難形成戰略協同，特別是在管理及渠道方面不能有效整合。“據我多年的行業觀察，白酒并購成功的案例多半是雙方實力存在一定的差距，而不是勢均力敵，或是差距較小。”

值得一提的是，在與今世緣談判未果20天后，景芝酒業迅速“移情別戀”，決定投向因停產被“戴帽”一年有余的“山東老鄉”ST亞星的“懷抱”。

1月11日，主營業務為氯化聚乙烯、離子膜燒堿等化學產品的ST亞星宣布其擬以現金收購的方式取得景芝酒業白酒業務的經營性資產，交易完成后，ST亞星將取得景芝酒業白酒業務資產的控制權，公司實控人變更為濰坊市國資委。

然而，相隔短短一周后，1月17日，ST亞星卻宣布終止籌劃該項資產重組。究其緣由，主要由于交易雙方未能就收購涉及的經營性資產范圍，尤其對涉及白酒業務衍生經營性資產(酒文化、文旅產業資產等)是否劃入本次收購范圍達成一致意見。

根據ST亞星1月20日回復問詢函中的表述，在談判中，景芝酒業認為白酒業務衍生經營性資產(主要為山東酒之城文化旅游開發有限公司所屬資產)對白酒核心經營性業務有促進作用，應納入本次收購范圍。而ST亞星則認為，雖然該部分資產對提升品牌影響和市場占有具備一定的促進作用，但是其對應的業務規模較小、負債較大、盈利能力一般，且評估價值與賬面價值可能存在較大差異。其次，上市公司無涉及文旅經營業務，依據公司現有資源，難以有效提升該業務的盈利能力，最終決定終止籌劃該項重組。

記者：馬云飛

關鍵詞： 景芝酒業 啤酒 巨頭 華潤雪花