▌鮑威爾Jackson Hole會議講話偏鴿派，美聯(lián)儲9月宣布Taper預(yù)期下降。鮑威爾Jackson Hole的講話與7月美聯(lián)儲議息會議內(nèi)容基本一致，但相對近期美聯(lián)儲其他委員相對強(qiáng)硬的表態(tài)則明顯偏向鴿派，其對美聯(lián)儲后續(xù)收緊流動性的鴿派主要表現(xiàn)在兩點(diǎn)：1)講話更多篇幅用于表達(dá)通脹是“暫時性”的觀點(diǎn)，并參照歷史50-80年代說明美聯(lián)儲不應(yīng)對暫時性通脹過度反應(yīng)(“這種政策錯誤可能特別有害”);2)講話明確了Taper與加息沒有必然關(guān)聯(lián)，“未來減少資產(chǎn)購買Taper的時間與節(jié)奏將無關(guān)于加息的時間節(jié)點(diǎn)”。總體而言，鮑威爾的講話基本延續(xù)了之前的基調(diào)，對于Taper的預(yù)期引導(dǎo)較為充分，這導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲9月立即宣布Taper的預(yù)期下降，風(fēng)險資產(chǎn)反應(yīng)正面。

▌?wù)雇磥恚?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化更加主導(dǎo)市場預(yù)期，美債收益率緩步上修。鮑威爾鴿派講話落地后，市場下一步需要關(guān)注9月3日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。鑒于當(dāng)前美國職位空缺數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，后續(xù)就業(yè)加快修復(fù)的趨勢基本確立。美聯(lián)儲大概率在年底11月或12月會議上宣布Taper細(xì)節(jié)，并于年底或明年初開始實(shí)施，預(yù)計(jì)縮減節(jié)奏在每月100-150億美元資產(chǎn)。由于今年美聯(lián)儲關(guān)于Taper的市場溝通較為充分，預(yù)計(jì)對市場的沖擊會相對弱于2013年Taper時期。基于寬松貨幣政策的確定性退出和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的溫和改善，美債10年期實(shí)際收益率預(yù)計(jì)將自8月4日低點(diǎn)緩步上修，名義10年期收益率運(yùn)行合理區(qū)間在1.5%-2.0%之間。

▌鮑威爾的講話與7月美聯(lián)儲的議息會議溝通的內(nèi)容基本一致，細(xì)節(jié)對比如下：1)重申美聯(lián)儲年內(nèi)可能開啟Taper(I was of the view， as were most participants， that…it could be appropriate to start reducing the pace of asset purchases this year)，這一表達(dá)與7月議息會議紀(jì)要完全一致。2)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)Taper與加息無關(guān)(The timing and pace of the coming reduction in asset purchases will not be intended to carry a direct signal regarding the timing of interest rate liftoff)，這一點(diǎn)在7月會議紀(jì)要中也有詳細(xì)闡述，由于Taper和加息的觸發(fā)條件不同，美聯(lián)儲反復(fù)強(qiáng)調(diào)Taper實(shí)施不應(yīng)該與加息路徑掛鉤，盡可能避免因?yàn)門aper的實(shí)施引發(fā)更早的加息預(yù)期。3)對于通脹和就業(yè)目標(biāo)有詳細(xì)的論述，承認(rèn)通脹已達(dá)標(biāo)，就業(yè)接近達(dá)標(biāo)。鮑威爾在講話中對通脹和就業(yè)的恢復(fù)情況有較為詳細(xì)的闡釋。關(guān)于通脹的暫時性，鮑威爾從五個方面進(jìn)行了論述——從更廣泛的通脹指標(biāo)來衡量當(dāng)前的通脹壓力可控;部分高通脹分項(xiàng)已經(jīng)有所緩解;工資壓力不大;長期通脹預(yù)期不高;還有一些抑制通脹的長期性因素在起作用。對于就業(yè)，鮑威爾認(rèn)為delta變異病毒的影響有限，往后就業(yè)繼續(xù)改善的前景依然向好。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2021年8月28日發(fā)布的報告《鮑威爾Jackson Hole會議講話點(diǎn)評：美聯(lián)儲9月宣布Taper預(yù)期下降》

關(guān)鍵詞： 收益率 美債 Taper 預(yù)期下降