▌鮑威爾Jackson Hole會(huì)議講話(huà)偏鴿派，美聯(lián)儲(chǔ)9月宣布Taper預(yù)期下降。鮑威爾Jackson Hole的講話(huà)與7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議內(nèi)容基本一致，但相對(duì)近期美聯(lián)儲(chǔ)其他委員相對(duì)強(qiáng)硬的表態(tài)則明顯偏向鴿派，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)收緊流動(dòng)性的鴿派主要表現(xiàn)在兩點(diǎn)：1)講話(huà)更多篇幅用于表達(dá)通脹是“暫時(shí)性”的觀點(diǎn)，并參照歷史50-80年代說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)對(duì)暫時(shí)性通脹過(guò)度反應(yīng)(“這種政策錯(cuò)誤可能特別有害”);2)講話(huà)明確了Taper與加息沒(méi)有必然關(guān)聯(lián)，“未來(lái)減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)Taper的時(shí)間與節(jié)奏將無(wú)關(guān)于加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)”。總體而言，鮑威爾的講話(huà)基本延續(xù)了之前的基調(diào)，對(duì)于Taper的預(yù)期引導(dǎo)較為充分，這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月立即宣布Taper的預(yù)期下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反應(yīng)正面。

▌?wù)雇磥?lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化更加主導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，美債收益率緩步上修。鮑威爾鴿派講話(huà)落地后，市場(chǎng)下一步需要關(guān)注9月3日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。鑒于當(dāng)前美國(guó)職位空缺數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，后續(xù)就業(yè)加快修復(fù)的趨勢(shì)基本確立。美聯(lián)儲(chǔ)大概率在年底11月或12月會(huì)議上宣布Taper細(xì)節(jié)，并于年底或明年初開(kāi)始實(shí)施，預(yù)計(jì)縮減節(jié)奏在每月100-150億美元資產(chǎn)。由于今年美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于Taper的市場(chǎng)溝通較為充分，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)相對(duì)弱于2013年Taper時(shí)期。基于寬松貨幣政策的確定性退出和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的溫和改善，美債10年期實(shí)際收益率預(yù)計(jì)將自8月4日低點(diǎn)緩步上修，名義10年期收益率運(yùn)行合理區(qū)間在1.5%-2.0%之間。

▌鮑威爾的講話(huà)與7月美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議溝通的內(nèi)容基本一致，細(xì)節(jié)對(duì)比如下：1)重申美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能開(kāi)啟Taper(I was of the view， as were most participants， that…it could be appropriate to start reducing the pace of asset purchases this year)，這一表達(dá)與7月議息會(huì)議紀(jì)要完全一致。2)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)Taper與加息無(wú)關(guān)(The timing and pace of the coming reduction in asset purchases will not be intended to carry a direct signal regarding the timing of interest rate liftoff)，這一點(diǎn)在7月會(huì)議紀(jì)要中也有詳細(xì)闡述，由于Taper和加息的觸發(fā)條件不同，美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)Taper實(shí)施不應(yīng)該與加息路徑掛鉤，盡可能避免因?yàn)門(mén)aper的實(shí)施引發(fā)更早的加息預(yù)期。3)對(duì)于通脹和就業(yè)目標(biāo)有詳細(xì)的論述，承認(rèn)通脹已達(dá)標(biāo)，就業(yè)接近達(dá)標(biāo)。鮑威爾在講話(huà)中對(duì)通脹和就業(yè)的恢復(fù)情況有較為詳細(xì)的闡釋。關(guān)于通脹的暫時(shí)性，鮑威爾從五個(gè)方面進(jìn)行了論述——從更廣泛的通脹指標(biāo)來(lái)衡量當(dāng)前的通脹壓力可控;部分高通脹分項(xiàng)已經(jīng)有所緩解;工資壓力不大;長(zhǎng)期通脹預(yù)期不高;還有一些抑制通脹的長(zhǎng)期性因素在起作用。對(duì)于就業(yè)，鮑威爾認(rèn)為delta變異病毒的影響有限，往后就業(yè)繼續(xù)改善的前景依然向好。

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2021年8月28日發(fā)布的報(bào)告《鮑威爾Jackson Hole會(huì)議講話(huà)點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)9月宣布Taper預(yù)期下降》

關(guān)鍵詞： 收益率 美債 Taper 預(yù)期下降