9月8日周三，美聯儲發布了俗稱“褐皮書”的地區經濟調查報告，對美國整體經濟活動的描述小幅下調至“溫和增長”，并稱通脹高位持穩。

而7月發布的褐皮書曾將經濟活動從“溫和復蘇”上調至“適度到強勁增長”，并承認多數人反饋通脹壓力并非“暫時的”。

美國7-8月經濟增速小幅放緩主因供應中斷和勞動力短缺，并非需求疲軟

最新的褐皮書提到，報告涵蓋的7月初至8月，美國整體經濟增長“略微放緩至溫和步伐”，主要是由于大多數美聯儲轄區內的外出就餐、出行和旅游活動減少，反映了新冠Delta變種毒株的快速傳播，以及少數情況下國際旅行的限制引起了公眾安全擔憂。

報告稱，較強勁的經濟部門包括制造業、運輸業、非金融服務業和住宅房地產，而增速放緩或下降的經濟部門主要受到供應鏈中斷和勞動力短缺的限制，而不是遭遇需求疲軟。因此，盡管持續存在對供應中斷和資源短缺的擔憂，大多數地區的企業仍對近期前景持樂觀態度。

例如，7月至8月的汽車銷售疲軟普遍歸因于芯片持續短缺導致庫存偏低，房屋銷售活動受限也是由于供應不足。一些地區的非汽車零售增長略有放緩，但全國范圍內的零售業增長速度溫和，各地區農業和能源部門的總趨勢也是積極的，住宅與非住宅建設都在回升。

由上述描述可知，美聯儲褐皮書對美國經濟增速放緩沒有過分擔憂，因為不存在需求疲軟的跡象，其對各經濟部門的大體趨勢描述都是“積極的”，但褐皮書確實承認疫情正在干擾經濟活動。有分析稱，褐皮書反映出“經濟活動放緩的速度比預期得更早”，這應歸咎于疫情和供應瓶頸。

通脹穩定在較高水平，多個地區的企業預計未來幾個月售價“大幅上漲”

在投資者最關心的“物價”評價方面，美聯儲褐皮書坦言“通脹穩定在一個較高的水平”。

其中，一半聯儲轄區稱價格上漲的速度“強勁”，另一半轄區稱價格上漲速度“溫和”;由于普遍存在資源短缺，投入品價格壓力持續普遍存在，而且許多企業仍報告采購關鍵投入品面臨困難。

報告暗示，美國物價將繼續上漲。一些轄區稱，企業發現可以更容易地通過提價將更多的成本增幅轉嫁給客戶，還有多個(several)地區的企業稱，預計未來幾個月的銷售價格將“大幅上漲”。

有分析指出，在接下來的幾個月里，“滯脹”將成為出現次數越來越多的關鍵詞，這也是目前美國汽車行業正在發生的事情。

同時，美聯儲主席鮑威爾等一眾央行官員頻繁提到的“木材價格已經沖高回落”也出現在褐皮書中。報告稱，大多數(most)地區都注意到金屬及其制品、貨運和運輸服務，以及建筑材料的成本大幅上漲，“但木材成本已從異常高的水平回落”。

對木材價格的評價，再結合美聯儲在描述整體經濟活動時多次提到的“供應中斷和資源短缺限制”，不難看出，美聯儲仍認為通脹高企是今年經濟重新開放后的暫時現象，畢竟個別高通脹領域已開始展現回落跡象。

限制新增就業的因素主要是勞動力短缺，而非需求疲軟，大類資產變動不大

在“就業和工資”方面，褐皮書對就業形勢整體感到樂觀，“所有地區的就業總體上繼續增加，盡管創造就業的速度從輕微到強勁不等”，這代表對勞動者的需求繼續增加。

限制新增就業的因素主要是勞動力短缺，而非需求疲軟：

“所有地區都注意到廣泛的勞動力短缺限制了就業，并且在許多情況下阻礙了商業活動。

造成勞動力短缺的原因包括：人員流動增加、提前退休(尤其在醫療保健方面)、育兒需求、談判工作機會的挑戰和失業救濟金增加。一些地區指出，新冠Delta變種毒株推遲了復工時間表。”

由于“持續而廣泛的”勞動力短缺，一些地區的工資增速加快，大部分(most)聯儲轄區都將工資增長描述為“強勁”，這包括了所有的中西部和西部地區。同時，多個地區注意到低薪人士的工資增長“特別快”，雇主正用更頻繁的加薪、獎金、培訓和靈活的工作安排來吸引和留住員工。

美聯儲褐皮書匯總了12個地方聯儲收集的各行業代表對當地現有經濟狀況報告，描繪了美國經濟趨勢和所面臨的挑戰。褐皮書每年公布8次，公布時間為FOMC會議前兩周，不僅對美元和美債等大類資產市場產生影響，也會被一定程度地反映在美聯儲貨幣政策決議中。

褐皮書發布前，美股三大指數維持跌勢，道指跌超90點，標普500指數跌0.2%，納指跌0.7%，10年期美債收益率日內下行近4個基點，交投1.332%，周二曾創近兩個月高位。美元指數漲逾0.1%，站穩92.60上方，基本收復9月以來跌幅。現貨黃金維持0.1%的跌幅，下逼1792美元。

褐皮書發布后，美股跌幅短線小幅收窄，道指一度跌60點，隨后跌幅放大至近80點，納指和標普大盤變動不大。10年期美債收益率維持4個基點的跌幅，下逼1.33%。美元指數保持逾0.1%的漲幅，交投92.62。現貨黃金也維持0.1%的跌幅，徘徊1792美元一線，本周一直無法突破1800美元關口。

關鍵詞： 美7至8月 經濟增速 略微放緩 疲軟