近日，人民銀行發布公告表示，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。

公告發布后，7月1日下午，國債活躍券收益率直線上行，10年期國債收益率和30年期國債收益率分別升至2.25%和2.48%，分別上行4.28個和5.00個基點。7月2日，10年期國債收益率和30年期國債收益率保持穩定。

不少業內人士認為，此舉意味著人民銀行可能會在公開市場開展國債賣出操作。光大證券固收首席分析師張旭告訴《金融時報》記者，本次人民銀行宣布即將開展國債借入操作，是為了今后擇機將其賣出，并以此引導國債收益率上行。“在10年期國債收益率降至歷史低點之際，賣出國債有利于穩定長債利率，防范利率風險。”中信證券首席經濟學家明明表示。

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招聯首席研究員董希淼提示，人民銀行此次公告旨在提醒金融機構和個人投資者注意防范投資中長期債券可能產生的期限錯配和利率風險。投資者應基于對經濟基本面的合理預期，結合自身資產負債等情況進行投資決策，高度重視利率風險。

人民銀行頻繁發聲 引導國債收益率上行

人民銀行宣布即將開展國債借入操作的背景是，今年以來，我國中長期債券收益率下行較為明顯，30年期國債收益率運行至2.5%下方，10年期國債收益率一度創20年來最低。對于長期債券收益率偏低的問題，人民銀行頻繁發聲，旨在引導國債收益率上行。

因此，對于人民銀行本次公告的決定，業內專家并不感到意外。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，人民銀行向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入后，可以將這些國債在二級市場上出售，進而壓低國債價格，推升相關國債收益率。這也是本次公告發布后，債券收益率大幅度上升的原因。

事實上，4月以來，人民銀行已多次提示市場關注長債收益率問題。例如，人民銀行貨幣政策委員會2024年第一季度、第二季度例會中均明確提及“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。

今年4月份，人民銀行有關部門負責人在接受《金融時報》記者采訪時提出：“長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。”對于當前長期國債收益率持續下滑，該負責人認為，其底層邏輯是市場上“安全資產”的缺失。

5月上旬，人民銀行在《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱《報告》)中通過專欄予以回應，從宏觀和微觀等角度分析了長期國債收益率問題，旨在引導長期國債收益率回歸合理區間。

6月19日，人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上再度回應了該問題。他以硅谷銀行風險事件為例強調，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

擇機出手 國債賣出操作漸行漸近

人民銀行即將開展國債借入操作的公告發布后，市場專家認為，這意味著人民銀行買賣國債將進入操作階段。至于借入規模、是否或何時出售，將由人民銀行根據債券市場形勢而定。

這也與前述人民銀行公開的“預期引導”方向保持一致。“近期，人民銀行多次提醒，在公開市場開展國債交易操作是雙向的，并不是一味買入，也可以擇機賣出。”董希淼表示。

此前，市場一度更多著眼于“央行買國債”這一操作，但實際上人民銀行對國債的操作既有買也有賣，靈活性較大，并非單向操作。在2024陸家嘴論壇上，潘功勝指出：“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。”

在王青看來，本次公告意味著人民銀行接下來將通過實際操作，影響二級市場債券供需。就引導市場預期、避免中長期國債收益率較大幅度偏離相應政策利率中樞而言，會比之前的風險提示效果更強。

“部分投資者曾認為，人民銀行并未持有太多長期、超長期債券，大抵處于‘無債可賣’的境地。此次公告將開展國債借入操作，這就化解了上述所謂的障礙。”張旭告訴《金融時報》記者，本次人民銀行借入國債便是對前期預期引導的維護，做到“言行一致”。

張旭表示，也有部分投資者認為，單次借入國債的規模可能有限，對市場的影響也可能有限。而與具體工具的使用相比，調控者的態度更為關鍵。“實際上，需要提示的是，人民銀行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會使用其余工具引導長期國債收益率上行。如果今后一段時間債券收益率的走勢并不能讓貨幣當局滿意，那么再次借入并賣出國債、采取其余政策工具也在情理之中。”張旭說。

專家提示 長債利率風險不容忽視

由于今年來長債收益率下行幅度較大，一些機構還預期人民銀行可能會通過購債行為向市場注入資金流動性以刺激經濟增長與通脹回升，計劃大手筆買入長期國債待漲。董希淼提醒，隨著人民銀行預告即將開展國債借入操作，這表明人民銀行在公開市場開展國債賣出操作也將進入操作階段，將影響債券二級市場供求關系，從而可能影響利率走勢，進而避免中長期國債利率過度偏離合理水平。

對于當前長債利率水平和風險，也有專家從基本面、估值面、供需面、情緒面等多重因素分析，提醒投資者當前國債市場的利空因素有不少，只不過被投資者有意無意地忽視了。

張旭對《金融時報》記者分析，任何資產的價格都是有漲有跌的，不可能一直上漲。2018年初至今，我國債券市場已經歷過多輪漲跌。上一輪較為明顯的下跌出現在2022年四季度。而當前的債券市場和2022年四季度調整之前有不少相似之處。

例如，從供需面上看，當前債券投資者再度感到“資產荒”，特別是普遍認為長債和超長期債券品種的供給速度低于預期。但值得注意的是，今年政府債券融資的總量是較大的，前期少發行一些意味著后期就會相應地多發行一些，5月下旬以來，政府債券發行的提速將推動債券市場供需格局的轉變；從情緒面上看，當前市場上普遍較少關注利空因素。這樣的看法在2022年三季度以及以往每輪牛市的末端皆會出現，而在調整開始后投資者往往又會過度強化利空因素。

“這意味著一旦后期經濟和物價水平明顯回升，中長期債券收益率將大幅上行，屆時持有這些債券的主體可能遭受較大幅虧損。”王青表示。

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