預期上修開空間，對后市保持樂觀。6月13日我們發布了中期策略觀點《預期上修開空間，回調上車選成長》，提出經濟預期好轉，系統性風險下降，風險偏好從底部回升，不宜再用熊市思維看股票。本輪調整的經濟底部與市場估值底部都已經明確，對可預期的風險已經充分的表達在1-4月的市場劇烈調整過程當中。隨著國內經濟政策和疫情防控政策向積極的方向推進，股票資產的風險補償進入下降通道。5月信用、生產、出口等多項數據均超預期，地產與消費同比降幅出現了收窄，投資者對經濟企穩復蘇的信心增強。而另一方面，宏觀流動性的極度寬松疊加金融資產荒，市場的無風險利率下降，余額寶7天年化收益率從一季末的1.97%快速下降至1.67%，同期銀行理財年化預期收益從3.59%快速下降至2.70%，增量資金入市以及股票買盤極強。后市判斷戰略樂觀，戰術上盡管會有階段性的調整和盤整，我們認為經濟預期上修，無風險利率下降，風險偏好底部回升的過程還未結束，積極布局股票資產。

A股資產順風局，而美國資產正面臨逆風局。市場普遍擔憂美債利率上升會導致外資流出以及拖累A股，但實際上結果截然不同，5月以來北上資金大幅流入A股755.3億元，A股與美股走勢明顯的分化。這一變化的背后一個非常樸素的原因在于，美國處于經濟周期放緩+高通脹+金融周期緊縮的逆風局，股債雙殺。相反的是，中國正在進入經濟周期修復+低通脹+金融周期擴張的順風局，中國的經濟政策與監管環境放松對股票資產更為友好，同時經歷一輪廣泛且深度的調整A股估值已處于歷史低位，中國資產成為當下更優的選擇，在我們與海外投資者的溝通中表達了以上的共識。周期相位預期的相對變化令A股具有比較優勢。

重視投資風格從業績確定性轉向業績高增長。1-4月由于投資者擔憂經濟存在系統性風險，開始厭惡風險，因此投資者更多的選擇是把股票換成現金或者高業績確定性的板塊避險。5月上海疫情解封以來，隨著經濟預期的好轉，宏觀經濟政策更為積極，投資者不再恐慌和厭惡風險，風險評價和風險偏好均出現了正向演進，個股活躍度顯著上升，這是一個非常重要的變化，意味著業績確定性將不再主導股票投資風格。相反的，在經濟增長見底、經濟預期上修，但實體經濟恢復仍較慢的過程之中，受益于政策支持、需求邊際改善，尤其是增量經濟帶來的需求改善彈性更大的成長板塊將具有更好的盈利與股價彈性。加之股票市場流動性擴張，我們建議下一階段更強調結構，積極布局業績高增長的股票。

行業與投資主題：看好科技成長與消費復蘇。經濟預期上修，風險評價下降，風險偏好上升，選股重在盈利高增長。推薦：1)高景氣成長板塊：電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創/數字產業;2)困境反轉：汽車零部件/白酒/生豬/酒店;3)港股科技龍頭。此外，個股活躍度提升，重視投資主題：汽車智能化/充換電/新材料/虛擬現實/碳通脹/國企改革等。

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