日前，證監會提到“激發市場機構活力，促進行業高質量發展”。其中明確提出，“要堅持集約化、差異化、功能化、國際化發展方向，建設高質量投資銀行”。券商作為資本市場的重要參與者，能否充分發揮好自身優勢，精準“輸血”實體經濟、助力上市公司“提質”至關重要。

記者在采訪中了解到，全面注冊制下，投資銀行“看門人”責任被進一步壓實，執業理念也不再是單純的拼數量，而是追求形成專業為本、信譽為重、責任至上、質量致勝的執業生態。業務模式轉向全業務鏈服務，并引導金融資源流向重點領域和薄弱環節，助力上市公司質量穩步提升、穩定宏觀經濟大盤。同時也在這個過程中，實現自身的高質量發展。

服務實體經濟質效提升

階段性問題仍需重視

注冊制改革是資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，券商作為資本市場的重要參與者，監管正在不斷引導其回歸本源，提升服務實體經濟質效。“全面注冊制的穩步實施標志著我國資本市場進入了新的發展階段。回歸價值發現本源，做好資本市場‘看門人’和優質資產‘導流者’，是資本市場新局面下投資銀行踐行服務實體經濟責任使命的必然要求，也是推動行業高質量發展的必然目標。”華泰聯合證券相關負責人向《證券日報》記者表示。

從券商投資銀行業務的工作量來看，Wind資訊數據顯示，按發行日期統計，今年前8個月券商完成股、債承銷金額合計達9.37萬億元，同比增長13.3%，為實體經濟灌注金融“活水”，服務實體經濟質效持續提升。

無論是股權還是債券承銷，頭部券商均占據更大優勢，目前“三中一華”(中信證券、中信建投、華泰聯合證券、中金公司)包攬過半市場份額。可喜的是，部分中型券商也能實現“黑馬”突圍，民生證券、國金證券等逐步打造的“精品投資銀行”模式頗具看點。

同時，注冊制也在重塑投資銀行的業務模式，券商在積極打造“投資銀行+”的全業務鏈服務。特別是在跟投制度下，對券商綜合實力提出考驗。從科創板開市至今，截至鎖定終止日，雖然券商旗下另類投資子公司跟投浮盈合計約為193億元，但也不乏有部分券商出現浮虧。事實上，在市場波動加劇以及新股頻頻破發的背景下，券商跟投“只賺不賠”的局面已被打破。

“投資銀行為了維護自身聲譽和未來長期收益考慮，也應選擇優質的有發展前景的企業予以培育和推薦，在保薦階段就注重企業的‘可投性’。”民生證券投資銀行業務相關負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示。

全面注冊制下，券商內控水平和投資銀行業務執業質量總體有所提升。與此同時，也暴露出不少階段性問題，包括核查把關不嚴格、內部控制不完善、“帶病申報”“一查就撤”等較為突出，特別是存在IPO項目撤否率較高的問題。從年內監管開出的投資銀行罰單情況來看，券商執業過程中存在著關聯交易管理失當、執行業務未勤勉盡責、質控內核意見落實不到位、項目質控現場核查不到位、底稿驗收與管理不到位、合規內控管理薄弱等問題。

在融資端全面提升上市公司質量的要求下，券商投資銀行把好公司上市“入口關”尤其重要，在項目發行、上市、交易、退市等各個環節承擔著風險管理、持續督導的重要責任，應堅持問題導向，在實踐中汲取經驗教訓，不斷完善和提升自身能力。

把好公司上市“入口關”

做好優質資產“導流”

當下，投資銀行的展業模式已從過去的“拼數量”變為“比質量”，“項目篩選”成為至關重要的一步。“在遴選上市標的企業方面，投資銀行應當更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業模式、科研創新實力，綜合評估公司的價值與風險因素。”民生證券投資銀行業務相關負責人表示，同時，重點關注行業是否已經達到天花板上限，優先選擇成長期及成熟期產業，關注初創期企業機會。當下，選擇企業的產業導向上要聚焦重點產業，比如先進制造、新一代信息技術、新能源、新材料、生物科技等戰略性新興產業。

在券商與其所輔導上市的企業中，因對擬上市板塊不能達成一致而“分道揚鑣”的情況并不鮮見。全面注冊制下市場定位更加明晰，不同的市場板塊對企業有不同的要求和激勵，券商為擬上市企業尋找合適的“土壤”對其后續發展有著重要意義。這既是提高上市公司質量的前提，也同樣考驗投資銀行的專業水準。

民生證券投資銀行業務相關負責人表示：“券商要更加關注企業的板塊定位，圍繞國家政策導向進行業務研判，力爭對好企業早發現、早服務，由后端逐步向前端發展，覆蓋更廣闊、更早期的客群。并且在通過盡職調查摸清企業情況后，應當結合企業實際情況和自身特點，充分引導發行人選擇與之匹配的資本路徑規劃，準確適配多層次的資本市場板塊。”

“定價承銷”是投資銀行服務企業上市的重頭戲，也是中介機構發揮資源配置作用的關鍵一環，這一環節不僅考驗投資銀行的專業能力，對于合規展業也有著嚴格的要求，甚至有不少大型券商都在這個重要關口“摔了跟頭”。全面注冊制下，市場化定價成為主旋律。“伴隨著全面注冊制的落地，更加包容的上市標準為不同發展階段的企業打開了資本市場通道，同時有效提升了新股上市的定價效率。對于投資銀行而言，不僅要將研究定價工作做在前端，更要把市場思維和產業認知貫徹到項目執行、發行承銷的全過程。”華泰聯合證券相關負責人向記者說。

目前，多數券商已初步鍛造與全面注冊制相匹配的執業能力。國金證券投資銀行業務相關負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“首先，券商應改變投資銀行執業思維，由通道思維向可投思維轉變，更加重視信息披露，強調把企業投資價值和發展前景交給市場來判斷。其次，券商應不斷提升價值發現能力，盡早開展企業研究定價工作，深入理解企業所處行業和相關業務，同時運用多維度的判斷視角和多樣性的估值方法，深入挖掘企業價值。此外，券商在發行定價過程中也應全力維護市場穩定，與發行人協商確定價格時，應同時兼顧多方市場主體的利益，在實現企業發展需要的同時，維護投資者利益和二級市場穩定，并根據自身對市場和行業的經驗，審慎定價。”

當然，要活躍資本市場，不僅要提高新上市公司的質量，也要重視提高已有上市公司的質量。監管也提出要順應市場需求，深化并購重組市場化改革，讓優勢資本、優勢企業做大做強。

對于券商來說，在融資節奏穩步控制的情況下，能否以并購重組為突破點，助力上市公司質量改善并提升券商自身財務顧問收入也成為行業的發展重點之一。

“結合當下新股發行節奏及融資環境，投資銀行應重點關注通過并購驅動的行業或產業，助力產業資本對產業價值鏈進行資源整合，以產業結構轉型升級推動高質量發展。”華泰聯合證券相關負責人表示，投資銀行可在提升服務理念、加強風險管理、加強機構合作、創新金融產品四個方向重點推進業務發展。

發力核心方向

建設高質量投資銀行

打鐵還需自身硬。助力活躍資本市場，切實踐行金融服務實體經濟的責任需要券商自身的“硬實力”來支撐。

從行業競爭格局來看，當前證券行業已經從高速發展階段轉向高質量發展新階段。總體呈現出頭部券商領先發展，中型券商差異化、特色化發展的態勢。

一方面，頭部效應顯著，行業集中度不斷上升。2022年，頭部券商資產規模及經營業績穩居行業前列，且在證券投資業務、投資銀行業務、資管業務等方面貢獻行業一半以上收入。另一方面，部分中型券商差異化發展已有成效，例如投資銀行業務中，民生證券、國金證券等能夠躋身行業前十。同時也要看到，證券行業的業務同質化、分層分化態勢正逐步加劇，頭部券商對標國際投資銀行仍有不小的差距，中小券商在“夾縫”中求生存，行業高質量發展依舊任重道遠。

中國銀河研究院策略分析師、團隊負責人楊超對《證券日報》記者表示：“在集約化、差異化、功能化、國際化發展方向下，券商建設高質量投資銀行，勢必要重視五大方面，一是明確市場定位、專注主業;二是加快專業人才的培養，提升業務能力，回歸價值發現職能;三是優化激勵機制，充分調動員工工作積極性;四是加強與監管機構、投研機構、企業及投資者等多方溝通;五是加強完善券商合規管理、風險管理機制設計，規避各類‘灰犀牛’風險。”

再從國際化的發展角度來看，順應資本市場雙向開放趨勢，中資券商加快國際業務布局，這既有利于中資券商提升國際影響力和股東回報，也是證券行業實現高質量發展的重要途徑。以2022年為例，中金公司、華泰證券和海通證券國際業務收入占比分別達32%、34%和15%，國際業務已成為其重要收入來源之一。

楊超認為：“券商正在完善國內券商全球服務鏈條，國內頭部券商相較高盛等國際知名投資銀行仍存很大差距。因此，證券行業當前國際化的深度與廣度仍有較大提升空間，向國際一流投資銀行看齊亦是大勢所趨。券商應完善跨境業務信息技術系統與合規管理、風險管理機制，使之與券商跨境業務規模相匹配，切實防范跨境業務風險，全方位提升券商國際化服務質量。”

關鍵詞： 券商 投資銀行 市場 業務