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民生證券股份有限公司鄧永康,郭彥辰,林譽(yù)韜,朱碧野近期對海優(yōu)新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：盈利觸底回升，23年有望迎來量利齊升》，本報(bào)告對海優(yōu)新材給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為122.61元。

海優(yōu)新材(688680)　　事件： 2023 年 4 月 27 日，公司發(fā)布 2022 年年報(bào)及 2023 年一季度報(bào)告。22 年業(yè)績： 2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入 53.07 億元，同比+70.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5009.34 萬元，同比-80.14%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利 2840.47 萬元，同比-88.34%。 22Q4實(shí)現(xiàn)收入 11.74 億元，同比+6.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-8328.41 萬元，同比-163.22%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利-9379.67 萬元，同比-175.92%。　　23Q1 業(yè)績： 實(shí)現(xiàn)收入 13.51 億元，同比+9.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 2274.57 萬元，同比-70.56%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利 2359.56 萬元，同比-69.44%。　　膠膜出貨高增長，盈利觸底回升。 2022 年公司光伏膠膜銷售 4.35 億平，同比增長 76.88%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.58 億元，同比增長 72.28%，受益于新建膠膜產(chǎn)能的逐步釋放，公司膠膜業(yè)務(wù)出貨和收入實(shí)現(xiàn)高增長。 2022 年膠膜業(yè)務(wù)毛利率 7.43%，同比下降 7.49pct，主要受原材料 EVA 粒子價(jià)格大幅波動(dòng)的影響，在 EVA 粒子跌價(jià)期間，公司需消化前期囤積的高價(jià)庫存，庫存成本和膠膜價(jià)格錯(cuò)配導(dǎo)致階段性盈利承壓。 23Q1 隨著 EVA 粒子價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利能力環(huán)比 22Q4 提升，展望 23 年，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力有望進(jìn)一步增長。　　產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，市占率有望進(jìn)一步提升。 2022 年， 公司泰州生產(chǎn)基地新增膠膜產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)、上饒生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡順利。 22H1，公司 6.94 億可轉(zhuǎn)債發(fā)行并募資到位，用于建設(shè)鹽城年產(chǎn) 2 億平米光伏膠膜項(xiàng)目（一期）及上饒年產(chǎn) 1.5 億平米光伏封裝材料項(xiàng)目（一期）；此外，公司擬定增募資建設(shè)鎮(zhèn)江年產(chǎn)2 億平米光伏封裝材料項(xiàng)目（一期）、上饒年產(chǎn) 2 億光伏膠膜項(xiàng)目（一期） 。隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)， 公司膠膜出貨有望進(jìn)一步增長， 鞏固市場地位。　　光伏膠膜新品頻出，新推出新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品。 公司重視研發(fā)，不斷加大研發(fā)投入保持技術(shù)優(yōu)勢， 2022 年公司研發(fā)投入 2.47 億元，同比增加 88.89%。光伏膠膜領(lǐng)域，順應(yīng)光伏電池新技術(shù)的變革，公司不斷推出新膠膜產(chǎn)品， 2022年新增單層 POE 膠膜和 TOPCon 專用新型 EXP 膠膜、改進(jìn)型 EPE 膠膜、 TOPCon下層用白色增效共擠 POE 膠膜以及高抗 PID 單層 EVA 膠膜、 HJT 專用轉(zhuǎn)光膠膜等新型膠膜產(chǎn)品。非光伏領(lǐng)域，公司新增新能源汽車智能玻璃用調(diào)光膜等電子功能膜、以及降溫降噪 PVE 玻璃膠膜等新產(chǎn)品，同時(shí)，汽車智能座艙新型環(huán)保表面材料也取得了良好進(jìn)展。　　 投資建議： 受益于光伏裝機(jī)需求高增長， 隨著新建產(chǎn)能釋放，公司有望迎來量利齊升。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I收分別為 89.49、 128.26、 152.44 億元，對應(yīng)增速分別為 68.6%、 43.3%、 18.8%；歸母凈利潤分別為 5.45、 8.36、10.12 億元，對應(yīng)增速分別為 988.7%、 53.4%、 20.9%，以 4 月 28 日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對應(yīng) 2023-2025 年 PE 為 19X、 12X、 10X， 維持“推薦”評級。　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游裝機(jī)不及預(yù)期， 原材料價(jià)格波動(dòng)， 行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券李可倫研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.99%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.41。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為191.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海優(yōu)新材（688680）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能較大，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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