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8月24日，圣諾生物公布半年報，2022年上半年實現(xiàn)營收1.68億元，同比下滑13.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤1864萬元，同比下滑22.36%。

業(yè)績下滑主要有三方面原因：受一致性評價和國家集采影響，報告期內(nèi)制劑銷售收入為5903萬元，同比減少43.13%；上半年CDMO服務部分項目尚未到達里程碑，這部分項目以實際發(fā)生的成本確認收入和結(jié)轉(zhuǎn)相應成本；報告期內(nèi)研發(fā)費用1601萬元，同比增加120.57%。

從盈利能力來看，略有下滑：加權平均凈資產(chǎn)收益率為2.36%，低于去年同期4.83%；毛利率和凈利率也均較去年同期下降：今年上半年分別是64.36%、11.13%，去年同期分別為75.58%、12.4%。除了集采影響外，可能還與原料藥和藥學研究成本增加有關。

從和訊SGI指數(shù)評分來看，圣諾生物集中在65-76區(qū)間內(nèi)波動，一季度和訊SGI指數(shù)評分為70分。

受集中采購影響 股價下跌

從股價上看，25日圣諾生物收報26.18元/股，跌幅3.22%，盤中股價最低觸及25.92元，股價創(chuàng)歷史新低，不過仍高于17.9元/股的發(fā)行價。

從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)圣諾生物的股價呈曲折下跌趨勢，從ipo首日開盤價的81元/股降至目前的26.18元，股價累計跌幅67.68%。

另外要注意的是，6月圣諾生物發(fā)布公告，多名股東因自身資金需求，擬合計減持不超過5.05%。

影響股價走勢的重要因素之一是全國藥品集中采購預期。集采對醫(yī)藥企業(yè)短期看價格沖擊依然大，從目前已實施的集采結(jié)果來看，制劑價格平均降幅約為52%-53%。今年上半年受集采影響，圣諾生物制劑銷售收入減少。

7月13日，圣諾生物公告產(chǎn)品醋酸奧曲肽注射液擬中選本次第七批全國藥品集中采購，擬中選價格為84.1元/盒。公告顯示，醋酸奧曲肽注射液用于消化道，肝硬化所致食道-胃靜脈曲張出血的緊急治療，與特殊治療（如內(nèi)窺鏡硬化劑治療）合用；預防胰腺術后并發(fā)癥；緩解與胃腸內(nèi)分泌瘤有關的癥狀和體征。

圣諾生物披露，醋酸奧曲肽注射液2021年度合計銷售額為5421.93萬元，占公司2021年度營業(yè)收入比例為14.03%；2022年第一季度合計銷售額為901.40萬元，占公司2022年第一季度營業(yè)收入比例為11.16%。

應收賬款占營業(yè)收入比例較大 回款速度需加快

今年上半年，圣諾生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2990萬元，同比上漲178.83%，占營收比例為17.85%，低于去年同期的18.06%，主要系要收到全額退還增值稅留抵稅1018萬元，其次代收左西孟丹注射液合作款增加所致。

從應收賬款來看，圣諾生物應收賬款為9102萬元，雖少于去年同期的1.01億元，但占營業(yè)收入的比重為54.34%，且遠高于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額。

事實上，早在2019年，應收賬款的額度就開始反超經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額。2019-2021年，應收賬款分別是8227萬元、9681萬元、1.02億元，經(jīng)營活動產(chǎn)品的現(xiàn)金流凈額分別是3092萬元、2795萬元、4791萬元。

應收賬款額度漸增的同時，回款速度也在變慢。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，圣諾生物的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為80.27天、85.98天、88.87天、95.22天，與此同時，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率也從2018年的4.49次降到了2021年的3.78次。公司也坦言：隨著公司營業(yè)收入的持續(xù)增長，公司應收賬款絕對金額可能進一步增加，如未來市場環(huán)境或主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨應收賬款不能收回的風險，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

另外需注意的是匯率波動風險。圣諾生物部分客戶位于海外，部分原材料也通過海外進行采購，境外的銷售或采購均以美元作為主要結(jié)算貨幣，若記賬貨幣人民幣與結(jié)算貨幣美元之間的匯率出現(xiàn)不利于圣諾生物的大幅變動導致的匯兌損失，將會經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

存貨規(guī)模和管理效率均有所提高

圣諾生物存貨包括在日常活動中持有以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的在產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等。隨著經(jīng)營業(yè)務發(fā)展，各期末存貨余額也呈較快增長趨勢：2017-2021年圣諾生物存貨分別為6655萬元、7527萬元、8651萬元、9001萬元、1.01億元，今年上半年為1.22億元，再創(chuàng)新高。

截自2022年半年報

隨著業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴大，出于“適度庫存”的需要，圣諾生物存貨余額仍可能保持較高水平。但好在圣諾生物資金周轉(zhuǎn)速度和資金利用率在提高，2019年-2021年存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.80次、0.89次、1.13次，今年上半年是0.54次，高于去年同期的0.49次。

銷售費用高于研發(fā)費用 研發(fā)投入力度增強

作為醫(yī)藥制造企業(yè)，研發(fā)能力對企業(yè)穩(wěn)健盈利非常重要。

截自2022年半年報

上半年，圣諾生物研發(fā)費用為1601萬元，銷售費用和管理費用分別是5095萬元、2116萬元，我們可以發(fā)現(xiàn)圣諾生物研發(fā)費用低于銷售費用和管理費用。事實上，圣諾生物2017年-2021年研發(fā)費用一直低于銷售費用和管理費用。

同行業(yè)公司翰宇藥業(yè)(300199)和雙成藥業(yè)(002693)，2017年-2021年研發(fā)費用也一直低于銷售費用。

同時，根據(jù)半年報，149名研發(fā)人員中有102人的學歷在大專及以下，占比達到68.46%，研發(fā)人員平均薪酬3.66萬元。

從研發(fā)投入來看，2021年圣諾生物研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為4.74%，低于上一年的5.94%，也低于同行公司翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)，其研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為18.01%、11.08%。

不過今年圣諾生物加大了研發(fā)投入力度，上半年研發(fā)費用同比增長120.57%至1601萬元，研發(fā)投入同比增長102.18%至1737萬元，研發(fā)投入占營收的比重增加5.93個百分點至10.37%，系公司在研項目左西孟丹注射液一致性評價費用增加，同時公司新開展了依降鈣素項目的研發(fā)所致。

另外需注意的是研發(fā)投入資本化比重為7.83%，低于去年同期的15.51%。圣諾生物解釋是左西孟丹注射液一致性評價費用增加，而其他自研項目未到資本化階段。

關鍵詞： 依降鈣素 歷史新低